凭栏：2019年中国经济年报发布，数据看风险

文：凭栏欲言本日（2020.1.7），统计局发布2019年中国经济年报。

01 消费萎靡的原因统计局数据， 2019年中国GDP为99.0865万亿，实际增长6.1% ，中国人均GDP首次突破一万美元。中国大陆总人口数量首次突破14亿至140005万人，由此计算人均GDP为7.08万人民币。 2019年人均可支配收入30733元，实际增长5.8% ，低于实际GDP增速6.1% ，增速差异也说明，居民收入占比GDP呈现下降趋势。人均可支配收入与人均GDP之比（3.07/7.08）为43.36% ，可以发现居民收入占比GDP仅为4成，比例极低，发达国家居民收入占比GDP一般在7成以上。消费萎靡是居民没有消费欲望吗？很显然是如此低比例的居民收入无力支撑消费。有钱谁不想消费，关键是没钱。居民分配过低又要刺激居民消费，就只能刺激居民去透支未来的钱。有一天就会发现，居民连未来的钱也借完了，还可以用什么来刺激消费拉动经济？更关键的是，把未来钱都借完的这一天还远吗？ 02 M2超预期在一月上旬，笔者发布文章《凭栏：PPI大幅反弹却意外没有向通胀传导，汇率是CPI稳定的唯一原因》，其中认为12月金融数据或超预期。原文如下：鉴于国内股市的基本面是国内实体，而全国实体的基本面是年亏损至少四万亿，很明显12月份的国内股市是脱离基本面运行（上涨）的，这与2019年一季度是一致的。这是一种水牛市，完全依赖于货币量的支撑，这或许喻示尚未公布的12月份金融数据或超预期。 1月16日，央行公布数据， 12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元,同比增长8.7% ，远远超出上月8.2%的数据。预判再一次得到验证，却一点也不神奇。价格是货币的具现不是吗？股市涨与货币多，简单的对应关系，预判中了一点也不神奇，不中才足够神奇。 03 社融的困局经济增速呈现下滑趋势，经济增速下滑趋势本就代表着信用扩张的萎缩趋势，这自然代表着社融增长的乏力。而M2的剧增一边支撑了资产价格，一边却也对社融增速提出了更高的要求，因为M2和社融增速之裂口存有旁氏融资，社融与M2裂口缩小喻示着旁氏融资链条的紧张，将施压经济增速，施压信用扩张。初步统计， 2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%（2019年12月起，社融统计口径调整，人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标）。新公布社融数据中有两栏增速异常引人瞩目，存款类金融机构资产支持证券和贷款核销增速较高。

本轮社融数据公布伴随着口径调整，口径调整前后数据差异较大，但经过比对后发现，不太影响趋势观察。

上图可以看出社融口径调整前后社融与M2裂口趋势基本一致， 2017年偏差略高。以新口径社融数据作为参考，发现社融与M2数值在2019年12月触及三年最低，甚至比2018年末诱发暴雷潮时的裂口还低，会发生些什么吗？还是来看一下2018年上市企业报表发布前发生了什么， 2019年1月30日东方财富统计，一夜之间114家上市公司发布预告至少亏10亿。

裂口新低会导致历史重演吗？或者可以这样猜测，正是因为债务链压力过大，修复企业盈利的希望寄望于股市放手一搏，这才刺激了股市在2019年12月份的表现？又或者是，趁上市企业报表尚未发布，利用股市表现抓紧时间将烂资产卖出去？我乱猜的，你别信。 04 资产价格问题 GDP增速6.1% ， CPI增速2.9% ， M2增速8.7% 。