「罗超频道」上市早不如巧，深度剖析嘉楠“两个第一”的内涵我们究竟该如何理解嘉楠的故

我们究竟该如何理解嘉楠的故事，以及如何理解这两个“第一”对嘉楠的价值？

11月21日，全球第二大比特币矿机制造商嘉楠科技成功登陆纳斯达克，发行价9美元，拟筹资金额为9000万美元，开盘后股价一度上涨逾40% ，最终报收于8.99美元，微跌0.11% ，市值14.2亿美元。 11月21日当天，纳斯达克指数下跌0.24% ，嘉楠表现与大盘持平。最近一年赴美IPO的中概股普遍破发大跌，横向对比嘉楠首日表现属上等水平。

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比股价表现更重要的，是嘉楠成功摘得两个第一：区块链第一股和AI芯片第一股，股价表现是现在， “区块链第一股”和“AI芯片第一股”则是未来。

我们究竟该如何理解嘉楠的故事，以及如何理解这两个“第一”对嘉楠的价值？

超级计算公司

嘉楠最为人知的业务是比特币矿机， Frost＆Sullivan数据显示，截至2019年上半年，在全球出售的比特币采矿机的总计算能力中，嘉楠耘智占21.9％，以矿机销量计算的市场份额为23.3% ，均排名第二位。

然而，嘉楠对自己的定位却不是矿机厂商，在招股书中其自我介绍是：“通过专有的高性能计算ASIC芯片提供超级计算解决方案的公司” 。矿机只是嘉楠超级计算的一个场景。不过，截至目前，矿机是端侧AI芯片的黄金应用场景，嘉楠主力营收也来自于矿机销售， 2017年、2018年和2019年上半年，比特币矿机以及其他比特币矿机零件和配件销售额分别占总收入99.6% ， 99.7%和99.4% 。

一家企业的表现往往可以归因到创始人的创业初心，嘉楠创始人兼CEO张楠赓在纽约敲钟现场表示：

“科技是提升社会运行效率，改善人类生活方式最有效的途径，嘉楠从诞生伊始就是为了这个愿景而奋斗的，而资本是帮助科技飞速发展的关键因素之一，我们希望通过上市获得更多资本的支持，最终实现我们的愿景。 ”

这像是嘉楠上市时在专业“公关包装”下的外交辞令，看了一下张楠赓此前接受媒体采访的资料，从他的创业历程来看，矿机倒真不是其创业初心。

本科毕业后到航天科工集团工作几年后，张楠赓决定继续读书深造。 2011年在北航计算机系攻读计算机体系结构专业博士期间，张楠赓做出了第一台基于ASIC的计算设备。计算机体系结构专业本身就与芯片设计密切相关。

一直喜欢折腾新鲜事物的他，也在这一年接触到了比特币。 2012年，基于对“比特币改变世界的可能性从1%提升到5%”的判断，张楠赓决定退学，研发基于ASIC芯片的比特币矿机——另一矿机巨头比特大陆的两个创始人吴忌寒和詹克团， 2013年才相遇。

2013年，张楠赓与美籍华裔程序员郭逸夫研发的第一代阿瓦隆矿机成功交付，以当时的算力一天能挖出357枚比特币，按照当时的价格折算，一天就可产出20多万人民币。不过，在意识到矿机的核心技术门槛是芯片时，张楠赓第一时间将芯片外的所有矿机技术开源，市场上一度出现大大小小数百家矿机组装商。张楠赓与曾任中星微电子IC工程师的李佳轩各自出资10万元成立了“北京嘉楠耘智科技有限公司”后，直接宣布终止矿机销售，只专注于芯片的研发和生产，从这一步能看出，嘉楠对芯片的心心念。

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当时AI芯片概念尚未出现，对于嘉楠来说业务主线一直是计算，所以张楠赓才说“我们始终做与计算有关的事情，通过为客户提供算力解决方案，提高社会运行效率，改善人们的生活。 ”然而，众所周知，芯片是IT技术这顶皇冠上的明珠，门槛高、难度大、周期长，不少科技巨头曾经投入巨资做芯片却未成气候，嘉楠的芯片之路，同样一波三折。

2013年做芯片研发之初受挫，嘉楠被迫重返矿机组装市场，上线拍卖第二代阿瓦隆矿机——嘉楠当时走的路，跟比特大陆这两年在矿机与AI芯片上的纠结有些相似，坐拥矿机现金牛大力投入AI芯片，然而AI芯片流片却不顺利。

2016年，嘉楠芯片渐入佳境，成功跻身中国量产16nm芯片公司TOP10 ，这一年AlphaGo战胜李世石， AI进入大众视野，嘉楠做出一个关键抉择：放弃传统芯片模式，押注端侧AI芯片，采取互联网模式给各行各业有AI需求的客户提供综合AI计算解决方案。

2018年，嘉楠芯片迎来收获季：量产全球首款7nm芯片，同时推出第一代AI芯片，已落地到智能门锁、无感门禁、智慧能耗、病虫害识别与防治等场景。招股书显示，截至9月30日已累计量产1.5亿多颗ASIC ，量产能力是其区别于诸多芯片创业公司的重要区别，在芯片领域，嘉楠已积累69项专利，核心技术员工中有近半从事芯片和AI相关工作。

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对于嘉楠来说， AI芯片不是一个概念，超级计算不是一个故事，而是2013年成立就已开始布局，踩过无数坑后的成果。 2016年决定放弃传统芯片是一个艰难的抉择，这让嘉楠在传统芯片巨头面前构建了差异化优势，基于Fabless（无晶圆芯片供应商）模式与联发科这样的成熟芯片代工厂合作，形成了量产实力和落地能力，就像张楠赓总结的：

“芯片行业去积累团队、技术没有什么捷径可以走，就是一代一代迭代下去，一张一张晶圆堆出来的。 ”

从嘉楠官网一个细节，或许也可以看出， AI与矿机业务的关系：

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从芯片业务走过的路可以看出，不论是ASIC计算还是AI芯片，嘉楠一直聚焦在计算领域。

上市早不如巧

嘉楠此时此刻成功上市，我在朋友圈的点评是：“上市时间早不如巧” ，嘉楠成功抢到两个第一，人们更能记住第一，抢跑两个第一嘉楠将得到更多资本关注，具有定标矿机公司和AI芯片公司估值逻辑的能力，将强化在区块链上游和AI芯片产业的话语权，特别是在嘉楠面向全球和B端拓展业务时，这两个“第一”会起到很大的作用。

此时上市，对于嘉楠来说更重要的两点利好在于：

1、区块链迎来重大政策利好，现金奶牛即矿机业务的不确定性消除。

10月24日，国家明确提出把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展；11月虚拟货币挖矿被移出淘汰产业名单。区块链技术得到官方认可，成为大国战略角力的新技术。这意味着嘉楠的现金奶牛业务即矿机不再存在任何不确定性，反而有了更大的市场增量，不只是矿机市场更可观，其还可基于矿机向区块链解决方案、算法、平台等延展。

2、5G商用， AI产业化黄金时代到来，端侧AI芯片迎来重大利好。

AI和IoT的普及，会形成大规模的端侧AI芯片需求。 AI芯片是未来十年的新机遇，是一个比区块链、比特币都更具想象空间的事情。

PC时代身处CISC（复杂指令集）阵营的Intel凭借大量的人力物力财力，与微软结成坚固的Win-Tel X86计算联盟，成为芯片之王。移动时代，因为智能设备的续航问题， CISC高能耗问题捉襟见肘，采取具有高性能、低功耗和小体积等优势的RISC （精简指令集）架构和授权模式的ARM 强势崛起，高通、联发科、华为麒麟、苹果A 系列脱颖而出， Intel 怎么努力都很难挽回局面。

AIoT 时代，第三次芯片浪潮席卷而来。在5G 通信加持下，云端结合成趋势，边缘计算兴起， AIoT 设备变得更加碎片化，它们有的对能耗敏感（如共享单车智能锁），有的对性能敏感（如需要进行大量机器视觉计算的端侧AI 设备），有的对价格敏感（如工业互联网领域的智能传感器），有的对时延敏感（如无人车）， X86 和ARM 架构都已很难满足AIoT 设备复杂的计算需求，这是芯片创业公司的全新机会，张楠赓的判断是：“随着AIoT+5G的发展，边缘侧市场的爆发会倒逼底层计算架构的突破。 ”

《浪潮之巅》作者吴军早在2016 年一次演讲中就指出：

“继PC 互联网时代造出英特尔和微软，移动互联网时代成就ARM（高通）和谷歌几大巨头后，万物互联时代也会诞生新的巨头。谁要是把操作系统问题解决了，谁就是下一个Google 和微软。谁要是把处理器问题解决好了，你就是下一个英特尔和高通。 ”

AIoT时代的芯片更适用什么架构？行业共识是：2010 年诞生的RISC-V 。

RISC-V 基于RISC ，具有精简指令集的优势，如高性能、低功耗，相比Arm 架构处理器，功耗低5-6 倍、面积效率提升5 倍。更重要的是其更加开放、灵活和普惠，开源意味着任何企业和学术团队都可基于RISC-V 构建自己的处理器设计架构，开发者具有很高自由度，针对碎片化的IoT 场景优化，没有专利授权费用，对创业公司、中小企业非常友好。

RISC-V 已成气候，中国工程院院士倪光南指出：“未来 RISC-V 很可能成为世界主流的CPU 之一， CPU 领域将形成Intel、ARM、RISC-V 三分天下的格局。 ”

第三次芯片浪潮如果诞生新的巨头，极大概率会诞生于RISC-V 指令集阵营。

嘉楠AI芯片研发初期就选取了RISC-V架构，面向AIoT时代；与亚马逊AWS合作率先将IC研发、HPC集群等部署到云上，引入互联网工具和方法论，实现芯片快速迭代；采取市场需求牵引的IC设计与研发，软件定义芯片，满足复杂的AIoT计算场景，可提供完整模组和解决方案。

嘉楠已量产的第一代AI芯片勘智K210基于NB-IoT进行研发设计，已用于智能家居、智能楼宇和智慧能耗等领域，截至今年9月30日AI芯片及模组已经向AI开发人员交付53000件。第二代AI芯片勘智K510则面向5G场景进行研发，在算力上达到一代芯片的5-10倍，将支持智能驾驶、新零售等对算力和时延要求更高的场景。

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张楠赓在接受媒体采访时也强调了当前时机的利好：

“对我们来说， 2019年是一个关键节点。 5G开始普及，将直接催生大连接、低延时和低功耗应用场景的爆发。所有的端侧设备都拥有了新的通信基础，这意味着端侧智能大规模商用将走向实质性的开端。我们是一家专注于边缘侧AI市场的公司，通过智能芯片让设备拥有本地计算能力，为更多企业提供算力服务。 ”

可见，此时此刻上市拿到两个第一，对嘉楠来说深层次内涵是，成功抓住“区块链政策红利”和“AIoT端侧AI芯片爆发”这两个重要机会点。

“以区块链养AI”

截至目前， AI尚未给嘉楠创造规模化收入，百万级收入对嘉楠来说更多是AI业务成功商用的象征，矿机依然是其主力收入，因此有媒体认为：嘉楠是“以区块链养AI” ，财务层面这样说成立，但我认为，这一说法还可以从技术层面来解读。

一方面，矿机对嘉楠来说是现金牛业务，但区块链却是长期战略。

数字货币是区块链1.0的代表；区块链与金融结合是区块链2.0典型应用；具有去中心化、智能合约、不可篡改等能力的区块链技术正在被推向各种场景，比如防伪溯源、公益、电子发票、政务、合同文书、百科词条、版权保护等，与各行各业结合被业界称为区块链3.0 。

BATJ等巨头均不约而同在布局区块链，且有日益加码的迹象。 2017年百度就成立了归属于搜索公司的百度区块链实验室，探索百度优势核心业务与区块链技术的结合，落地到百科、图片版权保护等10个应用场景；阿里旗下蚂蚁金服对外发布BASIC技术战略， B正是区块链，目前其区块链技术已应用到食品安全溯源、商品正品保障、房屋租赁房源真实性保障甚至公益中；腾讯早在2015年就已成立区块链团队，旗下微众银行、腾讯金融科技、腾讯云等业务都在区块链上布局，已发布区块链技术平台，探索区块链技术落地。

在区块链技术上，中国已经走在世界前列，且已不存在所谓监管问题，特别是10月区块链在政策层面更是迎来重大利好。因此，区块链本身对嘉楠来说是一个值得长期投入的事情，而不只是赚钱的工具。 “弱水三千我只取一瓢饮” ，嘉楠在区块链产业链中有所为有所不为，招股书计划显示其将“继续加强在超级计算领域的领导地位” ，意味着其将继续在区块链基础设施上深耕。

另一方面，区块链是嘉楠芯片最先应用的场景，反过来可强化其AI芯片优势。

嘉楠战略是“高效能计算+AI”双轮驱动，高性能计算基于ASIC芯片做大做强矿机地位，在这一阶段发现AI芯片的机会、储备了AI芯片的能力，于是基于RISC-V面向端侧AI场景，自主研发芯片，形成解决方案。经过6年时间的积累，嘉楠在端侧AI芯片上，不只是拥有自主知识产权的芯片IC设计技术，同时在核心IP、听视觉算法、工艺、产品和商业模式上均有大量创新，未来嘉楠还将在AI芯片基础上，在AI平台、AI服务等领域布局，成为具有底层核心技术实力的AI巨头。

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区块链对嘉楠来说是高性能计算的落地场景，反过来可锤炼其芯片技术能力。基于ASIC芯片做高性能计算，嘉楠实现多个技术领域的突破，如低电压、高能效运行和高计算密度等，都是区块链和AI解决方案的关键点。嘉楠是世界上为数不多的在ASIC设计过程中拥有先进技术积累的公司之一，包括算法开发和优化，标准单元设计和优化，低电压和高能效操作，高性能设计系统和散热等技术，这给其端侧AI芯片奠定了基础，还可在云端AI芯片上布局，与端侧AI芯片形成协同效应。

面向AIoT时代，阿里成立了芯片公司平头哥，采取软件定义、互联网模式和拥抱RISC-V架构。 2019年，平头哥先是发布RISC-V 处理器玄铁910 ，面向 PC、移动、 5G 基站、人工智能、自动驾驶等IoT 场景，是端侧AI芯片；云栖大会上又发布了高性能AI推理芯片含光800 ，面向云端。玄铁910与勘智K210定位是相似的，只不过前者是IP-CORE ，平头哥跟嘉楠选择一致，一定程度说明了嘉楠当初做AI芯片时的路线选择的前瞻性。

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AI芯片是一片蓝海，众多初创公司成立， BAT、华为都在入局。在众多AI芯片公司中，区块链+AI双轮驱动战略会成为嘉楠的长期竞争力。 5G时代，区块链与AI将会“会师” ， AI本质是处理数据，而区块链是数据共享的重要形式；AI与区块链均依赖强大的算力；AI落地各行各业的同时，区块链落地各行各业……正是因为此，很多做矿机的公司都说要做AI ，很多做AI的公司在积极布局区块链。然而不论是区块链还是AI底层技术门槛都特别高，真正能同时落地的，能够同时跨越两个赛道的玩家，凤毛麟角，这才是嘉楠IPO拿下“两个第一”的核心意义，也是其“以区块链养AI”的深层内涵。