【经济日报】常人用基本面分析A股，能不能反着来？基本面|投资|经济|财经|陈鹏

今年以来， A股持续震荡。第一季度A股表现走牛，第二季度因外部局势扰动等因素影响A股呈现震荡走势，进入2019年三季度，上证综指尚在3000点上下徘徊，结构性行情显著。究竟如何把握A股投资机会？什么是好公司？传统的自上而下选股还适用吗？博时权益GARP组投资副总监陈鹏扬、中欧瑞博对冲交易部总监黄松杰、天和投资投资总监吴小富等基金业大咖提出了自己的看法。

↑截至9月29日， 2019年以来， A股部分定制指数和综合指数涨跌情况。来源：WIND

做相对逆向的投资

A股市场应用基本面投资分析的基金经理很多，但是做相对逆向的投资，不断地为持有人找风险收益较好资产的人却不多。陈鹏扬表示，在投资上，关注实体导向在趋势上面的产业，即能持续的跑赢GDP的行业。其次，估值的比较也是较为重要一点，寻找市值市场空间最大的标的，并在相对安全的边际介入。第三，赚自己看得懂的钱，组合中的每一只股票一定要做过较为深度的研究，特别是只有做过较长时间产业链上下游的跟踪和交流才能去持有重仓。

从时间维度来看，陈鹏扬相对看好在中期的维度上做操作。有些标的在某段时间受到市场追捧，短期买入可能会赚钱，但从中期的维度来看，几个月内不太能赚到钱的标的反而有可能通过一两年的持有周期市值增长50%到1倍。市值成长空间更大的标的，反而能够抓住它从小到大的成长机会。从超额收益的来源来看，陈鹏扬认为，大类资产的比较较为重要，无论是对债券、转债还是权益，都会去做性价比的跟踪。

中欧瑞博合伙人、对冲交易部总监黄松杰表示，从中期角度看，市场的整体上行还未结束，仓位建议维持在进攻区间。理由是驱动市场上行的因素仍在，包括全球货币宽松仍在路上；国内方面，四季度有望提前发放专项债额度，部分同步经济指标已经开始环比转好。

【经济日报】常人用基本面分析A股，能不能反着来？。天和投资投资总监吴小富指出，从历史规律来看，十一节后指数上涨概率大于调整概率，且当前内外围环境均趋向良好方向，持股过节风险并不大。节后A股大概率将延续3000点附近震荡为主，并尝试向上冲击，向下空间和风险偏小。

基于基本面分析关注成长投资

在陈鹏扬看来，好的公司应该是具备去垄断某一个赛道能力的公司。市场上3000多只股票，持续跟踪标的的只有不到200家，在每个赛道上选择有竞争力的公司、能创造阿尔法的公司。从基本面投资角度而言，只有好公司才能在行业里面不断地增长，给持有人带来收益。从趋势上来说，更加管组3-5年维度是在上行通道的标的，笔者相对看好中国的消费升级和产业升级方面。风险收益比最好的资产不是估值最低、波动最小的资产，也不是短期看起来涨幅特别大、估值没有安全边际的资产。就陈鹏扬而言，风险收益比最好的资产应该是收益空间大于潜在的回撤风险的这种资产，也应该是当期市值远远低于可预期的市值的品种，即潜在上涨空间最大、对应的短期回撤可能最小的这一类资产值得关注。

天和投资投资总监吴小富表示，从历史规律来看，十一节后指数上涨概率大于调整概率，且当前内外围环境均趋向良好方向，持股过节风险并不大。节后A股大概率将延续3000点附近震荡为主，并尝试向上冲击，向下空间和风险偏小。

相对看好产业升级和消费升级

用相对逆向投资的方法，到底哪些A股板块值得关注呢？陈鹏扬认为，在三季度经济下行压力开始有所加大，尽管外部局势扰动有所缓和，但其带来的负面效应也有所体现。目前整体经济也到了必须要去转型的时候。陈鹏扬认为，投资机会主要集中于工程师红利驱动的产业升级，以及人口结构变化带来的消费升级和个性化消费这两类机会，一方面，国内从政府到企业加速自主创新的趋势不变，工程师红利的比较优势驱动的国内产业升级、科技升级。另一方面收入分配向劳动者倾斜下消费提升可期，消费升级趋势未改，老龄化、新兴消费持续存在结构性机会。另外，地产后周期的低估值板块中，部分标的有业绩和估值修复机会。从中周期的角度而言，陈鹏扬表示，国内经济增长的动能正在发生不可逆的变化，相应的产业趋势以及投资机会不容忽视，工程师红利驱动的成长类板块迎来较好的布局时点。

从工程师红利驱动的产业升级角度来讲，中国人口红利到目前已经接近尾声，整体的劳动力就业人口每年均有所下降，而国内经济杠杆率也到了相对较高的位置，传统经济增长遇到较大瓶颈。从全球来看我们现在还有一个比较大的比较优势，就是中国的工程师红利，从资源禀赋角度来看，中国的工程师红利较为持续且明显。中国在创新药、电子、新能源及自动化等领域需要靠工程师突破，陈鹏扬认为，这个比较优势会持续扩大，孕育出更多的投资机会。

而从消费升级角度来看，人口结构带来的变化将会带来消费领域的投资机会，目前中国老龄化趋势在不断加剧，从中衍生出来的消费机会值得关注。对于个人而言，老龄化来临支出最多的就是医药相关的领域，加上中国医药政策向好，能够推动一些创新药的公司真正的走出来。

【经济日报】常人用基本面分析A股，能不能反着来？。星石投资认为，在当前的经济和市场环境下，仍然存在着结构性的机会：一方面，产业不断转型升级将是未来中国经济发展不变的趋势；另一方面，近期来看，科技类别行业景气度持续提升，成长股的业绩已经出现较为明显的改善（剔除乐视网， 2季度中小板、创业板净利润增速均已经转正）。未来在各方面宏观政策的支持下，科技成长股将长期向好。