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[科创远川汇]苹果背后的三个女人

2007年乔布斯发布了第一代iPhone ， 被世人惊叹：重新定义了手机 。

而iPhone的伟大之处远不止如此 ， 它还重新定义了肾的功能 ， 重新定义了巴菲特对科技股的观点 ， 也重新定义了中国A股的格局 ， 以及三个女人的命运 。

当年初中毕业在富士康流水线上的打工妹王来春 ， 日后成为立讯精密的董事长；而初二就辍学南下打工的周群飞 ， 成为蓝思科技的董事长；硅谷海归回来的曾芳勤 ， 成为领益智造的董事长 。

虽然从厂妹到产业大佬 ， 这三位女杰合计身家也超过了500个小目标 ， 但名气却远小于董小姐和老干妈 ， 甚至还不如颜值女主播乔碧萝 。 但她们各自的发展 ， 却折射了国内电子产业的发展轨迹 。

与此同时 ， 立讯精密股价实现了9年20倍的涨幅；蓝思科技陷入玻璃的困局 ， 股价挂东南枝；领益智造则经历了从11元到2.3元再回到10元的深度大V 。 为什么都是苹果产业链公司 ， 命运却有如此差别？

其实 ， 回顾来看 ， 国内电子产业、尤其优秀公司的发展 ， 还是沿着郭台铭的CMM（Component Module Move）的模式 ， 即零组件、模块化、可复制 。

但 ， 不同的起点、不同的赛道、不同的路径 ， 则产生了不同的结果 。 而最重要的一点 ， 就是“能力迁移”的能力 。 这个要点 ， 不仅是电子产业重要的分析要素 ， 也是科技、互联网公司需要的特质 。 而三位巾帼的发迹之路 ， 也值得创业者们分析借鉴 。

一起来了解下 。

一、9年20倍的立讯精密

1. 贵人相助

王来春初中毕业后在家务农 。 1988年 ， 21岁的她来到深圳 ， 成为富士康流水线上的一员 ， 也是富士康在大陆招聘的第一批员工 。 彼时的中国、深圳、电子产业 ， 都处于腾飞的开始 。 而王春来虽然是一名职工 ， 但也无疑已经站在了风口行业 。

这是历史给予的机遇 ， 和王春来同批的人还有149个 。 但坚持下来的却并不多 。

王春来在富士康工作了近10年 ， 从小工做到课长 。 这个过程 ， 成为王春来提升自己能力、扩大资源的阶段 。

正如郭台铭所言 ， 创业靠精神、靠资源掌握、靠对时间市场的判断 。 1997年 ， 王春来从富士康离职自主创业 。 磨炼多年的王春来 ， 已经具备了创业的拼搏精神 ， 也看准了行业的机会 。

更幸运的是 ， 她随后也获得了宝贵的资源——大老板富士康的支持 。

王春来随后在深圳设立立讯精密公司 ， 而其三股东富港电子 ， 就是富士康旗下公司 ， 董事长是郭台铭的弟弟 ， 郭台强 。 同时富士康旗下公司Foxlink也参股了立讯精密子公司 。

富士康的支持不仅在股权方面 ， 更体现在业务方面 。 创业多年 ， 富士康都是立讯精密的超级大客户 。 从富士康源源而来的订单 ， 成为立讯精密快速发展的粮草 。

而郭台铭的话语 ， 也一句句被贴在立讯精密的车间里 ， 成为车间文化的符号 。

也正是因为富士康 ， 立讯精密才得以打入苹果产业链 ， 并不断扩大产品线和份额 。 而也许也正是因为背靠富士康这座大山 ， 立讯精密股价才能如此坚挺 ， 在其他昔日明星股纷纷陨落之际 ， 却依然不断新高 ， 成为苹果概念股里最靓的仔 。

2. 风口里的多元化：从连接器到5G

立讯精密的股价经历了9年20倍的涨幅 ， 堪称波澜壮阔 。 而其业务也从单一的连接器 ， 多元化发展为横跨连接器、消费电子、5G、汽车电子等多个领域 。 这个过程可以分为三个阶段：连接器时代、苹果产业链时代、5G时代 。

[科创远川汇]苹果背后的三个女人

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2011年～2012年：连接器时代

这个时期的立讯精密仍只是单纯连接器的厂商 ， 与其他的代工厂无差别 。 而重要的动作就是以5.8亿的代价收购了昆山联滔 ， 更为直接地切入了苹果产业链 。

单一连接器的成长性较弱 ， 因此股价也相对平平 。

2013年～2017年：苹果代工厂

这个时期 ， 立讯精密一共有三次上涨 ， 而每一波的驱动因素 ， 基本都是扩张了新品类 ， 提升了产业链地位 。

第一次：初试锋芒 2012年9月 ， 苹果发布了新款的Lightning 充电线 。 立讯精密则在2013年成为该充电线的供应商之一 。 随着业绩改善 ， 股价也开始上扬 。

2014年 ， 立讯精密无线充电设备又成为苹果手表充电盘的供应商 。 而当年苹果手表 ， 也出售了近千万部 。

这两款爆款配件的出现 ， 不但让立讯精密的业绩增长 ， 更重要的是证明了其品类扩展能力 ， 业绩天花板被打开 。 因此 ， 其股价则也从2013年6月到2014年9月 ， 上涨近一倍 。

第二次：介入标准2015年 ， 苹果发布了Type C接口 。 这款产品可以在移动设备和电脑上通用 ， 并且能够在更小的尺寸下 ， 以更快的速度传输电流和数据 。

而立讯精密不仅拿下了Type C的订单 ， 更是大陆唯一参与Type C标准制定的厂商 。 因此 ， 伴随着2015年的牛市 ， 立讯精密股价再次翻倍 。 但是 ， 在互联网大炒作中 ， 这涨幅还没有赶上中小板指数 。

第三次：立下奇功2016年9月 ， 苹果在发布会上宣布了一个自称为“勇气”的决定 ， 取消手机上的耳机接口 ， 但相应地推出了一款新的无线耳机AirPods 。

这款耳机可以说是一个完美的无线耳机：无线、智能、续航强、音质好 ， 满意度甚至超过iPhone 。 但生产工艺并不简单：要把 W1芯片、麦克风、语音加速感应器、光学传感器和运动加速感应器等复杂配件 ， 全部塞进了这个一只小小的耳机里 。

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工艺之难 ， 甚至连苹果也没想到 。 产品发布之后 ， AirPods的发售日期跳票了3个月 。 而到了正式发售当天 ， 又必须等待6周～7周才能发货 。

而立讯精密通过收购美律公司股份（惠州美律51% ， 上海美律51%） ， 切入了声学领域 。 在这个过程中 ， 立讯快速获得了声学生产工艺、技术；并承担了AirPods的生产任务 。

在经历产能爬坡后 ， 2017年底 ， AirPods订单的交货时间已经缩短到不到3天 ， 而AirPods也成为当年最流行的无线耳机 ， 占市场份额20%以上 。

立讯精密这次的惊艳表现 ， 甚至惊动了苹果总部 。 2017年底库克访华 ， 立讯成为其专程访问的两个供应商之一 。 并称赞道：“他们超一流的工厂 ， 将了不起的精良工艺和细思融入 AirPods 的制造 。 ” 而王春来对此次到访也十分兴奋 ， 并对采访人员说道“我相信那句话 ， 能与凤凰同飞的必是俊鸟 。 ”

在拿下AirPods这一爆款后 ， 立讯精密股价再次从2017年2月底开始上涨 ， 一直持续了一整年 ， 实现了一波 75%左右的涨幅 。

2018年～2019年：5G时代

2018年 ， 苹果营收大幅放缓和中美贸易冲突 ， 都令投资者对苹果产业链产生了担忧 。 虽然立讯精密2018年收入依然实现了50%以上的增幅 ， 但股价却一路走跌 。

但立讯精密新业务的布局 ， 却为下一波上涨埋下了伏笔 。

2017年 ， 立讯精密就已经介入天线LCP的制造 ， 随后一直在稳步提升LCP生产和技术能力 。 而5G时代 ， LCP天线也会迎来使用量的增加 。 因此 ， 2019年5G浪潮开启后 ， 立讯精密也成为题材核心 。

同时 ， 伴随着市场对5G换机潮的预期 ， 立讯精密股价上涨 ， 迭创新高 。

3. 亮点与风险

亮点：并购整合能力、产品线扩展能力 。

风险：（1）客户高度集中 。 苹果的占比从36%上升到了45% ， 多元化战略反而加深了对苹果的依赖 。 （2）投资者高度集中 。 2019年中报显示 ， 基金对立讯精密的持仓比占到了总股本的17% 。 而东方证券资产管理公司 ， 通过旗下29个产品（基金+券商集合理财） ， 持仓占到了流通比例的5.82% ， 总股本的5.4% 。

机构抱团 ， 再次验证了老话：基本面也好 ， 主题也罢 ， 最终还是钱说了算 。

4. 谁是伯乐：分析师团队谁具慧眼？

虽然卖方分析师被诟病较多 ， 但是不能否认 ， 在中国资本市场上 ， 还是有可圈可点的分析师团队 。

而在对立讯精密的研报中 ， 分析师既有持续推荐的 ， 也有精准踩浪的 。

长期在各个节点都持续推荐的团队是：招商证券的鄢凡团队 。 十年来都维持强烈推荐 ， 出具相关报告56篇 ， 可以说是真爱粉 。 而且也是在立讯精密第一次介入苹果Lightning充电线时 ， 唯一进行深度调研推荐的团队 。

在立讯精密2017年介入AirPods这一至关重要的品类期间 ， 时任华创证券的郑震湘团队指出 ， 随着苹果取消3.5mm耳机接口 ， 以及公司收购声学相关公司 ， 立讯有可能获得声学方面大额订单 。 成功在这波上升之前精准地给出了首次评级 。

而在立讯2019年的上涨浪潮前 ， 华金证券的蔡景彦 ， 以及转到国盛证券的郑震湘再次出具深度报告 ， 并给出买入评级 。 而在5月份的年内第二浪 ， 东吴证券的谢恒、姚康团队则在4月底再次进行了推荐 。

二、玻璃大王蓝思科技

1. 发迹传闻

1985年 ， 周群飞15岁便辍学到深圳打工 。 她的第一份工作是在澳亚光学工厂做个流水线工人 。 很快她便熟练掌握了玻璃切割、仿形、抛光的整个流程 。 于是 ， 她向老板提了辞职 。

没想到老板拒绝了她 ， 而且给了她筹备新部门开拓新业务 。 于是 ， 这成为周群飞创业的技术资源 。

随后周群飞有了自己加工玻璃的工厂 ， 开始创业 。 关于周群飞创业的历史 ， 网上也有一些“小三、挖客户”等之类的传闻 。 真假无法辨别 ， 但任何一个人 ， 能把公司带入苹果产业链、成为国内领先的电子玻璃加工企业 ， 一定有过人之处 ， 比如大胆、吃苦、敢拼敢闯、以及一些偶然的好运气、一些偶然的坏运气 。

周群飞的好运气体现在创业之初和摩托罗拉的合作 。 当时和摩托罗拉有笔订单 ， 原材料是从日本供应商处采购的 ， 但没想到对方突然拖着不发货 。 眼看着摩托罗拉的订单就黄掉了 ， 幸运的是 ， 她从瑞士找到了替代材料 ， 稳住了客户 ， 也积累了口碑 。

而她的坏运气则集中体现在了蓝宝石方面 。 2013年 ， 蓝宝石大热 ， 市场传言苹果将更换玻璃材质 。 因此 ， 蓝思科技也大力投入资金研发 。 没想到 ， 一年后蓝宝石不仅没有进入苹果工艺 ， 全球最大的蓝宝石生产商GTAT也利润下滑 ， 股价大跌 ， 最终破产 。

这一年蓝思科技净利润也大幅下滑了50% 。 和立讯精密相比 ， 虽然创始人都是从厂妹起家 ， 但不同的业务线 ， 不同的客户关系 ， 导致了双方不一样的发展路线和股价表现 。

2. 低毛利率的挣扎

虽然蓝思科技号称国内电子玻璃大王 ， 但作为制造业 ， 其毛利率也不算高 。 反而 ， 在随后的发展中 ， 成为其股价下跌的触因 。

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2015年～2016年：蓝宝石时期

随着上市后蓝思科技的大涨 ， 周群飞也登顶中国女首富 。 然而 ， 随后便遭遇2015年股灾 ， 股价跟随下跌 。 这个时期的蓝思 ， 业务方面并无重大变动 。 而市场也逐渐认识到 ， 蓝宝石目前的工艺和成本 ， 还不适合做手机等智能设备 。

2017年～2018年：玻璃机身+3D玻璃时期

3D玻璃虽然成本昂贵 ， 但单价却是普通玻璃的3倍～5倍 ， 毛利率更高 。 因此 ， 蓝思科技率先投产3D玻璃 。 除此之外 ， 蓝思科技在2016年底收购了东莞联胜 ， 提升手机面板贴合工艺 ， 完成3D玻璃上机整合 ， 以此在屏幕产业链上再占一席之位 。

与此同时 ， 手机材料也发生了改变 。 2017年之前 ， 高端机型机身主流材料为金属 ， 但由于金属机身无法实现无线充电 ， 因此为了标配无线充电 ， 主流厂商纷纷把后盖改成了玻璃 。 而2017年 9月发布的iPhone 8 和 iPhone X更是加深了这一趋势 。 玻璃的使用量大幅提升 。

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这一年 ， 蓝思科技量价齐升 ， 营收大涨50% ， 利润更是喜增近70% ， 也带动其股价上涨近50% 。

2018年以来：苹果危机时期

2018年对蓝思科技而言 ， 是一个不折不扣的大转折之年 。

贸易摩擦带来苹果产业链整体下滑 。 而蓝思科技的玻璃订单也惨遭“砍单（订单取消）” ， 同时 ， 苹果压低采购价格 ， 导致蓝思科技毛利率从27%下降至20% 。

虽然2018年前三季度 ， 蓝思科技净利润实现了19.23%的增幅 ， 但2018年全年的净利润 ， 却大幅下降70.31% ， 与之相契合的则是2018年股价71%的下跌 。 数字如此吻合 ， 堪称价值投资的一次经典演绎 。

而蓝思科技和立讯精密的差别也反映了电子行业很重要的一点：Move的能力 。

郭台铭曾总结了自己的成功是CMM（Component Module Move）——零组件、模块化、可复制 。 立讯精密数次并购 ， 其实都是沿着这个线路 ， 不断Move 。 而蓝思科技的玻璃行业 ， 却比较难以实现这条方向 。 最有利的方式 ， 依然是走高端研发 。

3. 亮点与风险

亮点：历经前期的阵痛 ， 蓝思基本是趴在谷底 。 而随着玻璃盖板的使用量增加、苹果销售改善 ， 蓝思改善的概率在增加 。

风险：蓝思的产品单一 ， 并不是问题 ， 说明聚焦主业；大客户占到了47% ， 也并不是问题 ， 说明关系好 。 但是 ， 这两者结合在一起的时候 ， 难免会降低抵御风险的能力 。

也就是说 ， 鲁棒性太差 。

4. 谁是伯乐：分析师团队谁具慧眼？

蓝思科技上市后的主升浪的介入窗口期在2016年末至2017年初 。 这段时间有多位分析师都给出了推荐 。

其中首次推荐就给出强推的 ， 有时任华创证券的郑震湘 ， 以及华泰证券的张騄 。

然而2019年以来 ， 蓝思这波接近翻倍的反弹中 ， 并没有太多的研报 。 一直到5月才出现第一份点评 ， 8月份才密集出现报告 。 其中 ， 东吴证券的王平阳团队 ， 六月份和我们的交流中 ， 便提出了看好消费电子的观点 。

三、坐过山车的领益智造

1. 风光创业

曾芳勤毕业后在体制内上班 ， 在80年代的留学潮中到了美国 ， 并在硅谷挖到了第一桶金 。 而她回国后也在美国的美时精密公司担任中国区总经理 ， 可谓资源广阔 。 而这也成为曾芳勤创业的踏板 。

2006年 ， 曾芳勤创办了领胜电子 ， 客户是当时的手机霸主诺基亚 。 随后一路拓展业务 ， 进入了苹果的供应链 ， 产品线也从模切产品扩大到了紧固件等 。

曾芳勤在三位巾帼中学历最高 ， 所以玩的也是最惊险最刺激的 。 她将公司借壳江粉磁材上市并改名为领益智造 ， 并经历了一场波澜壮阔、令股民痛不欲生的股价过山车 。

2. 收购风波

虽然是硅谷回来的高材生 ， 但领益智造的借壳上市却是背运连连 ， 股价也是形成了一个大V 。

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2017年～2018年：借壳上市 ， 泥潭深陷

2017年8月 ， 领益智造抛出了高达200亿的借壳方案 ， 借壳江粉磁材上市 。 但是当曾芳勤和股民都喜气洋洋的时候 ， 一盆盆冷水却泼了下来 。

第一盆：不翼而飞的预付款 。 在领益智造借壳前 ， 江粉磁材向两家供应商预付了11.2亿的货款 ， 然而借壳完成后 ， 却无法按期结款 。 而两家供应商身后 ， 却有着原壳公司大股东的影子 。

第二盆：从天而降的坏账 。 金立本是江粉磁材的子公司的客户 。 借壳完成后 ， 金立大股东赌博的消息爆出 ， 业务运转困难 ， 对上市公司的2个亿欠款 ， 自然就还不上了 。

第三盆：应声而至的减值 。 江粉磁材热衷于收购各种公司 ， 但其最大的一笔并购东方亮彩 ， 却在2018年无法完成业绩承诺 。 按照会计准则 ， 只能计提商誉减值2.92亿 。

曾芳勤原本是想借个壳 ， 没想到借的是“壳带壳” 。 而且还被上市公司被老大股东左右开弓地割 。 再赶上2018年苹果产业链的不利 ， 领益智造的股价一路从11.2的跌到2.32 ， 跌幅高达80% 。

2019年迄今：惊喜连连 ， 逆袭资本市场

领益智造是做金属机身的 ， 但随着玻璃盖板的使用 ， 其业绩压力进一步加大 。 但惊喜也悄然来临 。

第一波惊喜来自原壳公司收购的帝晶光电 。 这家子公司主营产品手机屏幕 ， 让领益智造搭上了柔性屏的快车 。

第二波惊喜来自于业绩暴雷的东方亮彩 。 由于业绩承诺不达标 ， 需要补偿 ， 因此 ， 领益智造多了一份营业外收入 。

第三波惊喜来自于苹果 。 经历了2018年的下滑 ， 苹果终于对消费者认怂 ， 指挥各个渠道商降价 。 1月10日晚间 ， 京东、天猫、苏宁齐声降价过千元 ， 价格虽然下来了 ， 但一季度苹果销量的预期顿时就回来了 ， 苹果产业链上公司的股价也开始回血 。

曾芳勤一看市场这么给力 ， 于是也抛出一个6.82亿收购苹果产业链公司“赛尔康”的计划 ， 要搞搞业务多元化 ， 降低点风险 。 这一下可不得了 ， 2月11号开始 ， 领益智造连拉13个涨停板 ， 大出风头 。

不仅获得基金的买入 ， 也获得了游资的青睐 。 伴随着一波波接力 ， 公司股价再次回到10元 。 而其股价自6月份不涨不跌的横盘两个月 ， 也被操盘手们列为经典 。

3. 亮点与风险

亮点：（1）公司大股东没有经历2015年的股灾 ， 心理障碍小 。 （2）业务多元化 ， 可以复制立讯精密的战略 。 （3）潜在收购完成 ， 会提振公司业绩 。

风险：（1）股价由中短期资金驱动的迹象较清晰 。 （2）收购境外公司 ， 整合还需要观察 。

4. 谁是伯乐 ：分析师团队谁具慧眼 ?

整个2018年年底到2019年中 ， 都没有领益智造的深度报告或上调评级的报告 。 而在第二波上涨前 ， 主动出具深度报告的有广发证券的许兴军团队、天风证券的潘暕团队等 。

总结

中国电子产业遵循了世界电子产业转移的“雁阵模式” ， 承接了先后从台湾、日本、韩国转移而来的产业 。 而能够承接的重要因素 ， 就是人力成本性价比高 。

然而 ， 随着国内人力成本的增加、电子产品从追求性价比到追求酷炫的跃迁 ， 电子公司仅仅依靠人力成本 ， 已经不能够在产业链中保持稳定增长 。 因此 ， Move即整合的能力 ， 成为企业发展至关重要的因素 。

但企业能力跃迁 ， 并不像“斜杠青年”一样五花八门 ， 而是要沿着已有的生产要素来拓展 。 就像立讯精密一样 ， 沿着连接器、以及类似工艺多元化 ， 不断形成综合体系实力 。 而实现这个目的一条路是并购 ， 一条路是自研 。

当主业能力跃迁困难 ， 例如蓝思科技的玻璃制造 ， 那最优的选择则是“研发” ， 做精做强 ， 才能取得定价权 。

依靠着历史机遇和个人奋斗 ， 王春来、周群飞、曾芳勤等人成为数百万厂妹中最幸运的几位 ， 从白手起家到富甲一方 。 这也是过去四十年 ， 中国经济发展的一个缩影 。

略感遗憾的是 ， 她们享受的电子大浪潮 ， 离不开大洋彼岸美国公司的助推；但值得庆幸的是 ， 下一个电子大浪潮 ， 改变一些人命运的机遇 ， 将有望由中国公司来带领 。

本文来自微信公众号：科创远川汇（ID：kechuangych） ， 作者：凯文、陈畅 ， 编辑：董指导 ， 封面：视觉中国


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