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「优化」【招商汽车|公司点评】 中国重汽 | 产品结构优化，降本增效显著

摘要
中国重汽19年业绩超市场预期，降本增效效果明显。公司销量增速有望持续好于行业，毛利率有提升空间，具备业绩弹性。20年、21年的PE分别为9、8.3，维持“强烈推荐-A”投资评级。
核心观点
1、公司发布19年年报，业绩超预期。全年营收398.4亿，同比-1.33%，归母净利润12.2亿，同比增长35.2%，扣非同比增长48.4%。其中Q4营收106亿元，同比增长15.6%，归母净利润4亿，同比大增133%。每股派发红利0.55元，分红率30.25%。
2、全年业绩显著增长是公司降本增效的直接体现。公司平稳度过产品结构调整期，全年销量微降3.45%，但利润同期增长35.16%。主要受益于公司全面改革，19 年公司通过人员精简改革、降低外采价格、缩减供货商等显著提升毛利率1.64个百分点，预计20 年毛利率仍有提升空间。
3、Q4及时调整产品结构凸显速度与态度。公司是传统工程车龙头，19年“大吨小标事件”后，公司及时调整产品结构抢占物流车市场，集团在Q4实现物流车30%以上销量增速，用一个季度实现物流、工程双腿发力。公司Q4业绩同比增长2.3亿至4亿，剔除信用减值冲回因素，业绩增速也非常明显。此外公司淡季全力降低存货，存货跌价损失明显下降。公司用Q4良好的市场表现表明了公司尊重市场，善于顺应市场需求的企业态度。
4、往未来看，公司具有重卡板块较强阿尔法。公司19年底至今订单增速行业最高，由于产品定位及高性价比，目前受疫情影响最小，预判3月销量同比接近持平，在手订单同比增长30%，超行业平均水平。往后看，随着潍柴机补充产品线，提升公司产品综合竞争力，公司有望进一步抢占二线市场。同时集团蝉联15年重卡出口第一，目前已经推出智能化二代产品，LNG产品市占率持续提升。公司拟投资建设智能网联重卡项目，计划迁入重型车产能，长期增长产能空间打开。
5、风险提示：重卡市场低于预期、公司扩张低于预期。
附：财务预测表
「优化」【招商汽车|公司点评】 中国重汽 | 产品结构优化，降本增效显著
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商汽车团队介绍
汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。
杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平


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