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[非金融企业]华尔街从自信满满到束手无策：缺的是可供借鉴的历史( 四 )



根据一场经典的金融危机的发生模型，首先是资本市场的暴跌；随后是消费者信心的崩塌；再接下来是市场流动性吃紧乃至消失，造成金融行业挤兑；最后是金融机构破产倒闭、信贷断裂、造成大量实体企业连锁破产……

目前，强烈的不安情绪致使企业和消费者不计成本地躲避可能出现的投资风险，同时尽量增加现金储备，以备接下来的不时之需。这就是这一阶段资本市场暴跌的动力。

更可怕的是，抛盘中可能还有一些是在巨大的赎回压力之下的被迫之举。这就会把危机引入下一阶段，对整个金融行业构成显著风险。
前几天在中国互联网上疯转并被最终“辟谣”的“桥水基金巨亏爆仓”的传闻，折射出来的，正是对一场山雨欲来的“完美风暴”的高度恐惧。
[非金融企业]华尔街从自信满满到束手无策：缺的是可供借鉴的历史
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▲图片来源：新京报网

金融危机的许多苗头确实正在呈现，国际原油价格截至3月22日已经跌破每桶23美元，很快就将跌回到上个世纪的水平。

尽管特朗普在Twitter上说油价下跌会让汽油价格跟着下降，“对消费者有利”，但油价跌成这样对金融企业来说可绝不是什么好事。它意味着很多与之相关的风险敞口未来发生违约的可能性骤增。

当然，直到目前为止，这场疫情对经济冲击的严峻程度还远比不上2008年时的情形。股市虽然已从高点下跌了30%，但次贷危机爆发时下跌了近60%。

毕竟，一场流行病，引发的危机主要来自外部冲击，这与经济体系内部问题逐渐堆积起来的危机有着本质不同。

目前可见的不良贷款数量有限且易于识别，非金融企业债券中约15%是由石油相关行业或航空、旅行及酒店等受疫情打击严重的公司发行的。

因而，资产价格骤跌可能造成的债券违约并非一触即发。尤其令人欣慰的是，银行体系资本依然比较充沛，尚未运转失灵；股市跌成这样，银行同业拆借利率仍处于可控范围；美元汇率虽然有所上涨，但“末日恐慌”时常见的投资者疯狂买入美元以求避险的情况也尚未出现。

金融危机会不会发生，归根结底还是取决于疫情本身蔓延的时间以及它的严重程度，这才是最令人忧心的。

风险若隐若现：疫情与经济扩张导致的疲软



然而，还有两个若隐若现的风险正在招手。

首先，我在前文中已经提到，在这次股灾之前，美国经济经历了历史上时间最长的一轮扩张期，许多疲态在去年已经显现出来。

美国国家经济研究局今年1月份的数据显示，美国经济已经连续扩张了126个月。但在这次经济扩张中，GDP平均增长率仅为2.3%，远低于此前任何一次扩张期的水平。

在整个2019年里，债券市场一直在拉响警报：长期债券利率跌至低于短期债券利率。在历史上，这种“利率倒挂”往往是衰退的先兆。

另一个比美国经济更需要担心的危机点是欧洲。
[非金融企业]华尔街从自信满满到束手无策：缺的是可供借鉴的历史
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▲图片来源：新京报网

目前欧洲已是中国之外的最新疫情中心，而且疫情暴发和死亡最严重的恰恰也是意大利、西班牙、法国等上一轮欧元区主权债务危机最严重的“拉丁欧洲国家”。

尤其是意大利，离米兰很近的疫区，是意大利的工业中心和金融中心。这片地区——也就是行政上的伦巴底（Lombardy）和威尼托（Veneto）两个大区——经济总量占意大利全国GDP的三分之一，出口额占意大利总出口的一半。

自欧元区债务危机暴发以来，意大利这个欧元区第三大经济体的状况一直就没有好过，稍有风吹草动就既有可能再度点燃一轮新的欧元危机。这对已经苦苦挣扎了近10年的欧元区经济和金融市场注定是一个噩耗。

伴随着近期股市的动荡，意大利国债收益率再度被推高，这足以引起高度警觉。


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