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神州租车：三项财务指标创纪录，神州租车2019年报传递出什么信号？


3月17日 ， 神州租车（0699.HK）公布其2019年财报 。 财报显示 ， 集团于报告期内实现总收入约76.91亿元（人民币 ， 单位下同） ， 同比增长19.35%；其中租赁收入约55.6亿元 ， 同比增长4.1%；核心业务汽车租赁收入约49.2亿元 ， 同比增长9.6% 。 由于受到折旧及财务成本等因素影响 ， 公司2019年净利润下滑至3100万元 ， 经调整净利润约2.9亿元 。
神州租车：三项财务指标创纪录，神州租车2019年报传递出什么信号？
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（图片来源：公司2019年业绩报告）
对于国内租车行业的领先样本而言 ， 这份成绩单显然看上去并不性感 。 然而对此 ， 瑞银发布报告 ， 对神州租车维持增持评级 ， 目标价5.5港元 。 在国内汽车租赁市场经历资本退潮之后 ， 行业分化加剧背景下 ， 这份成绩单究竟有何亮点？又会给市场传递什么信号？
一、经调整EBITDA及比率均创新高 ， 盈利能力持续提升
财报显示 ， 神州租车2019年经调整EBITDA（剔除汇兑亏损、应占联营公司利润等非主营业务）同比增加6.4%至34.6亿元 ， 经调整EBITDA比率同比增加1.4个百分点至62.3% ， 均创历史新高 。
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（图片来源：公司2019年业绩报告） 为何要看EBITDA? 事实上 ， EBITDA由于剔除了利息及税项等现金和折旧及摊销等非现金支出 ， 较毛利及净利更贴近现金流 ， 更能反映企业主营业务的盈利能力 ， 尤其是对于资本密集型行业 。
在此基础上 ， 经调整EBITDA进一步剔除了与主营业务经营不相关的因素（这里包括汇兑亏损、以股份为基础的薪酬等） ， 能够大致反映一家公司的主营业务经营状况 ， 以及企业的管理绩效水平 。 公司这两项指标创历史新高 ， 即意味着其主营业务的盈利能力明显提升 。
二、现金流改善显著 ， 二手车处置明显提速
现金流决定公司的短期生存状态 ， 反映短期偿债和抗风险能力 ， 尤其是在当前全球经济不确定性加剧、资本回归理性、行业加速分化之际 。
从现金流状况来看 ， 2019年公司经营活动现金流量净额约16.76亿元 ， 较2018年约-7.93亿元明显改善；同期实现自由现金流流入15.16亿元 ， 同比增长255.8% ， 创其历史第二高记录 。
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（图片来源：公司2019年业绩报告） 值得关注的是 ， 公司二手车销量由2018年12596量增至2019年的29203辆 ， 增长超1.3倍 ， 其中单四季度销量便超过12000辆 ， 占比超四成 ， 创历史季度最高销售纪录；对应销售收入由2018年约11.0亿元增至2019年的21.3亿元 ， 增长近2倍 ， 占总入比例近三成 。 二手车销量激增背后 ， 实际上反映出公司通过加快资产周转 ， 来提高现金流周转效率 。
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（图片来源：公司2019年业绩报告） 与此同时 ， 公司在财报中明确表示 ， 已停止购买新车以保持安全的现金水平 ， 并通过鼓励租车以减少身体接触来刺激增长 ， 同时将继续出售更多二手车以补充流动资金 。
三、自动化运营模式深化 ， 运营效率持续提升
神州租车自2017年推出自助取还车服务 ， 2019年更是其自动化及移动化运营模式布局深化之年 。 财报显示 ， 截至2019年期末 ， 神州租车自助取还订单总量比例增至88% ， 较上一年期末上升26个百分点；94%的汽车租赁预定通过移动端完成 。
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（图片来源：公司2019年业绩报告） 在公司自动化战略推动下 ， 运营效率持续提升 。 公司的销售费率（销售及分销开支占租赁收入比例）由2018年的1.5%降至0.5% 。 公司在财报会议中披露 ， 工资支出占比例由2017年的10.2%降至2019年的9% 。 同时 ， 每名员工平均运营车辆及人车比由2017年约28（辆/人）增至2019年约43（辆/人） 。


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