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|机构持续减持货基—2020年10月票据市场月报( 二 )


|机构持续减持货基—2020年10月票据市场月报
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货基减持债券品种以NCD和短融为主 ， 降低短融持仓占比 。 第三季度末 ， 货基合计减持债券（含NCD）4736亿元 ， 减持的债券品种以NCD和短融为主 ， 分别减持1140亿元和2810亿元 ， 减持比例分别为上述品种第二季度末持仓的5%和38%；从各债券品种的配置比例来看 ， NCD占比由61%上升至66% ， 短融占比由22%降低至16% 。 第三季度资金利率上行较快 ， 短融和NCD之间的利差较第二季度收窄 ， 货基调低了短融的配置比例；在第二季度短融和NCD利差走阔的时点 ， 货基则相应提升短融配置比例 ， 增厚收益 。
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货基被动降杠杆的同时 ， 继续缩短资产久期 ， 降低120天-397天资产占比 ， 增加60-90天期限资产占比 。 第三季度末 ， 货基平均剩余期限为64天 ， 较上季度末缩短4天 ， 货基已连续四个季度缩短久期；从各期限资产占比来看 ， 30天以内、30-60天、60-90天、90-120天、120天-397天资产的平均占比38%、20%、27%、8%和18% ， 其中 ， 30-60天、60-90天资产占比分别提升3%、5% ， 120天-397 天资产占比下降3% 。 在受到流动性冲击或规模压降的时间段 ， 货基通常先后或者同时降杠杆、缩久期；此外 ， 2017年以来 ， 货基通常在第四季度小幅加杠杆 ， 可能与年末时点面临收益考核有关 。
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货基NCD持仓规模持续下降 ， 过去两年 ， 货基已成为NCD的主要减持力量 。 2020年9月末 ， 货基的NCD持仓规模为1.97万亿元 ， 在全部NCD托管规模中占比为18% ，2018年9月末 ， 货基持有的NCD占比最高达到了32%；此后 ， 货币基金持续减持NCD ， 除年末时点外 ， 货基多数时候均是NCD的主要减持力量 。
|机构持续减持货基—2020年10月票据市场月报
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考虑税收优惠后 ， 当前货基收益率相较于NCD、票据 ， 不具有明显的相对优势 。 从收益率比较来看 ， 尽管2020年下半年以来 ， 货基收益率跟随NCD利率上行 ， 但其收益率仍显著低于NCD和票据利率；即使考虑货基的税收优惠 ， 调整后的货基收益率仍低于NCD、票据 。 预计第四季度 ， 货基可能通过加杠杆提升收益 ， 但在机构持续压降货基规模且流动性偏紧的环境下 ， 货基的后续收益表现仍可能弱于NCD和票据 。
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二、10月票据市场回顾因节假日因素 ， 10月份票据市场开票总量较少 ， 交易较为活跃；10月资金面整体较为紧张 ， 跨季之后 ， 票据转贴利率在短暂回落之后 ， 随即上行至上月末水平；10月下旬 ， 大行进场收票 ， 带动票据利率下行 ， 10月末各期限票据利率整体较9月末有不同程度下行 ， 各期限票据转贴收益率和NCD利率之间由正利差转为负利差 。 从票据市场的一级和二级交易规模来看（图表15） ， 10月份工作日较少 ， 开票量和贴现量都较9月下降 ， 票据承兑发生额为13,578亿元 ， 较9月份下降23%， 与上年同期基本持平；票据贴现发生额为6,684亿元 ， 较9月份下降29% ， 同比下降12%；票据交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额为37,213亿元 ， 较9月份下降24% ， 同比上升19% 。 从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看（图表17） ， 10月末 ， 3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为2.75 %、2.77 %和2.81% ， 较上月末分别下行30bp、27bp和15bp；3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为2.77%、2.81%和2.89% ， 较上月末分别下行30bp、28bp和16bp 。 从不同承兑主体的票据转贴现收益率来看（图表18） ， 10月末 ， 3个月国股和城商银票转贴收益率分别为2.77 %和2.86% ， 利差为9bp ， 10月份的平均利差为12bp ， 与9月份持平 ， 二者利差较为稳定 。 从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看 ， 10月末 ， 3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.77%和3.06% ， 利差为-29bp（图表19）；6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.81%和3.15% ， 利差为-34bp（图表20）；1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.89%和3.22% ， 利差为-33bp（图表21） 。 从标准化票据的发行来看（图表23） ， 7月末 ， 标准化票据正式启动发行 ， 截至10月末合计发行57单 ， 合计规模60.97亿元 ， 其中 ， 36单为商业承兑汇票 ， 21单为银行承兑汇票；34单为未贴现票据 ， 18单为已贴现票据 。 10月9日 ， 上清所发布了上海清算所标准化票据指数系列（图表21） ， 截至10月30日 ， 标准化票据综合指数、银票指数和商票指数的平均收益率分别为3.22%、3.06%和3.41% ， 较上月末分别上行2bp、6bp和8bp；已贴现商票和未贴现商票平均收益率分别为3.22%和3.72% ， 较上月末分别上行7bp和14bp（图表22） 。


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