“十四五”期间军工股怎么玩？券商资深分析师为你划重点
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黎韬扬表示 ， 2020年是非常重要的产业拐点 ， 未来五年是军工产业持续高景气的五年 。 整个军工产业从今年开始 ， 将进入产能全面扩张、业绩持续释放的阶段 ， 市场同时也开始逐渐认识到整个军工产业本质的变化 。 此外 ， 军工板块的估值水平日趋合理 ， 当前整个公募军工的配置比例处在一个历史的底部区间 。
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策划/冯立启
【“十四五”期间军工股怎么玩？券商资深分析师为你划重点】军工股今年不仅业绩上出现了很多拐点公司 ， 股价上也有很多标的气势如虹 ， 军工迎来了久违的走牛行情 。 为何军工股今年被越来越多的投资者青睐？在十四五规划的背景之下 ， 哪些军工赛道会维持高景气度？哪些公司又会在未来的成长路上大放异彩？腾讯财经邀请中信建投证券军工行业首席分析师黎韬扬 ， 为投资者解读十四五期间的军工股投资机会 。
近期市场无论是白马还是题材都出现了明显的亏钱效应 ， 军工股却成为为数不多的避风港 ， 黎韬扬首先从两个方面分析了这轮军工股走牛的原因 ， 一个方面是从产业角度；另一个方面是从市场角度 。
他认为 ， 从整个军工产业逻辑看 ， 2020年是非常重要的产业拐点 ， 未来五年是军工产业持续高景气的五年 。 “十三五”期间军改取得了明显成效 ， 搭建了全新的体系架构 。 展望未来 ， “十四五”是产业新的五年 ， 这个五年是建立在过去五年对于体制的梳理基础之上 ， 关键词是实战化 。 实战化训练强度和频次的不断提升将牵引整个行业进入新阶段 ， 主要表现形式包括新老武器装备加速更替和换装 ， 导弹、弹药等各种耗材消耗量大幅增加 ， 后勤维护保障市场爆发 。 因此 ， 整个军工产业从今年开始 ， 将进入产能全面扩张、业绩持续释放的阶段 ， 市场同时也开始逐渐认识到整个军工产业本质的变化 。
第二 ， 从市场角度看 ， 过去五年军工产业一直处于持续调整状态 ， 高估值状态得到充分消化 ， 估值水平日趋合理 。 当前整个公募军工的配置比例处在一个历史的底部区间 。
而今年年初以来 ， 医药、半导体、消费等热门板块经过上涨之后都已进入较高估值区间 。 军工板块由于产业景气周期即将开启 ， 同时估值和配置都处在底部区间 ， 市场主流机构关注度明显提升 ， 配置比例不断提高 。
【问答环节】
01
行业趋势：优质军工资产供给不断增加 ， 研究可视度持续提升
腾讯财经：从历史看 ， 军工股往往是主题投资、概念炒作居多 ， 但是今年似乎不太一样 ， 经常能看到在没有地缘冲突的情况下也表现很好 。 请问这一次军工股行情和以前有啥不一样?
黎韬扬：过去军工板块确实炒作盛行 ， 板块β值比较高 。 主要是因为军工行业天然具有很强保密属性 ， 行业信息较难获取 ， 因此研究不太充分；另外 ， 研究可视度不高也导致公募配置比例较低 ， 而散户、游资配置比例较高 ， 导致炒作属性比较强 。
为什么今年不一样？1、军工产业开放度越来越高 ， 研究愈发充分；2、注册制的实施、国企改革的深化导致更多的优质军工资产通过IPO、并购重组等方式登陆资本市场 ， 业绩释放的确定性不断增强 ， 研究的可视度也在不断提升；3、随着证券化率的提升 ， 产业链条日趋完善 ， 行业的景气度、竞争格局和变化趋势能通过上市公司交叉验证 。 上述的变化能引导更多的机构投资者持续跟踪军工板块 ， 并有更强意愿长期持有优质的军工公司 。
02
细分方向：航空、信息化、海军装备、导弹产业链等方向值得重点关注
腾讯财经：展望十四五 ， 您觉得军工领域哪几个方向的投资机会最值得期待？
黎韬扬：从产业细分方向来看 ， 航空、信息化、海军装备、导弹产业链等板块值得重点关注 。
另外 ， 军工产业的外溢效应将日趋显著 。 军工产业天然具备孵化成长股的基础 ， 随着下游民用新兴领域市场的快速发展和国产替代不断深化 ， 在产业上游的关键原材料、核心元器件领域会出现一大批龙头公司 ， 而这些公司的技术和产品大都来自军工产业的孵化 。 如果它们能迅速变革销售、研发模式 ， 向民用市场拓展 ， 将获得更为广阔的发展空间 。 这些公司既能穿越军工产业周期 ， 也能穿越二级市场军工板块的波动周期 ， 非常值得机构投资者长期研究和持有 。
03
轮动顺序：产业链按照上中下游顺序逐步兑现业绩
腾讯财经：从未来的几年时间维度看 ， 军工股细分领域行情的节奏和顺序可能是怎样的？
黎韬扬：这个问题还是要从产业链角度出发 ， 整个军工产业从上游元器件/原材料到中游的零部件加工/分系统 ， 再到下游的整机 ， 大概是三个主要环节 。 如果从景气度的传导效应来看 ， 大致是上游的业绩率先兑现 ， 接下来依次传导到中游、下游 。 比如从最新发布的三季报情况来看 ， 由于上游的交付周期比较短 ， 业绩已经率先兑现 ， 展望四季度和明年一季度 ， 中下游公司的业绩也有望逐步释放 。
至于说板块轮动 ， 可能就没有一个普适的框架去研究了 ， 主要还是跟踪政策和特定事件的变化 ， 但这样的投资方式难度较大 ， 不确定性较强 。
04
配置偏好：机构影响力越来越大 ， 会更倾向于配置大盘股
腾讯财经：近期市场对于小市值的军工股更为偏爱 ， 大市值的涨幅较小 ， 您觉得这个情况接下来会改变吗？你怎么看待这类风格区别？
黎韬扬：目前市场有几个趋势 ， 一个是市场机构化趋势日益明显 ， 头部公募基金、明星基金经理影响力越来越大 ， 出现了很多百亿级公募基金产品 。 上述机构从流动性考虑 ， 会倾向于配置中大市值的标的 。
从小盘股来看 ， 可能过去大家都觉得小盘股流通市值小 ， 弹性大 ， 但是往往质地非常好的公司 ， 基本上都不会是太小市值的公司 ， 而均为百亿量级以上的中大市值公司 。
05
投研体系：供需新平衡 ， 改革再出发 ， 成长正当时
腾讯财经：军工股条线复杂、涉及面广 ， 研究起来也有很多难点 ， 能否分享一下您的军工投研体系？投资军工股有哪些实用的方法？
黎韬扬：研究框架和研究体系非常重要 ， 我们过去几年的投资策略报告 ， 都从产业的宏观、中观和微观出发 ， 致力于搭建一个体系 ， 让大家能够以这种可以被复制的经验和框架去研究整个军工板块 。
我们2020年提出了一个新的研究框架 ， 用三句话形容叫“供需新平衡 ， 改革再出发 ， 成长正当时” ， 这个框架基于对过去产业和二级市场的研究总结 ， 展望了未来五年军工产业和二级市场的五大趋势 。
（1）我国国防开支与自身建设需求相比还有较大差距 ， 未来仍将保持稳定增长 ， 预计年复合增长率在7%左右 ， 支撑军工产业长期发展；
（2）供需关系的演变使产业发展在不同时期呈现出明显的阶段化特征 ， 军改之后的实战化练兵使需求端发生了本质性变化 。 而在供给端 ， 产品质量和成熟度、产能瓶颈的突破和供应链管理能力均有望不断提升 ， 2020年是产业景气度的拐点 ， 十四五有望迎来产业的爆发期；
（3）军工资产证券化是贯穿和推动行业发展的重要因素 ， 由于历史原因 ， 在证券化率快速提升的过程中存在一些制约因素 ， 未来随着对于央企从管资产到管资本考核导向的转变 ， 资产证券化新路径将提升核心资产证券化率和上市公司经营效率 ， 实现股东的多赢格局；随着证券化率的提升 ， 军工行业的研究可视度也有望持续提升；
（4）军工行业天然具备产生成长股的土壤 ， 而在国产化不断加深与新兴市场快速发展的大环境下 ， 军工板块有望涌现出越来越多的成长股；
（5）随着一二级市场中长期资本不断加配军工板块 ， 有望使军工板块逐渐具备价值投资的属性 ， 进入持续成长的通道 。
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