红刊财经|“升值牛”在路上？“结构牛”更靠谱，汇率走强
作者|陶丹
6月份以来 ， 人民币兑美元汇率持续走强 ， A股上有关“升值牛”的想象再度成为热议话题 。 2005年7月汇改带动汇率升值 ， 几乎同时A股也展开一轮超级大牛市 ， 当年的“升值牛”迄今仍被资深投资者津津乐道 。 而最近三年 ， 汇率走强也和股指走高存在高度的正相关 ， 本次汇率走强能否又一次给A股带来“升值牛”？笔者认为难度不小 ， 虽然汇率走强是股市走好的助力 ， 但在“双向波动”是长期主流的情况下 ， 人民币持续大幅升值的可能性并不大 ， 对股市的支持力度和2005年汇改不可同日而语 ， 但如果汇率在经济基本面改善的支持下能维持在强势区间 ， A股在内的人民币资产对境外资金的吸引力将持续增加 ， 有利于注册制等一系列股市改革的进行 ， 产生“不是升值牛胜似升值牛”的效果 。
汇率波动已成A股“同步指标”
2005年汇改之后启动的人民币升值和两年大牛市的时间重迭 ， 但在2007年A股见顶回落之后 ， 人民币汇率依然保持强势升值 ， 二者出现了明显的背离；2008年底到2010年5月 ， 人民币汇率维持横盘 ， 但其间A股出现一波快速翻倍的强力反弹 ， 再度出现背离；此后 ， 2010年6月到2014年初 ， 人民币兑美元汇率持续走强 ， 但其间A股震荡走弱 ， 上证指数累计下跌近20% ， 再度出现背离 。
不过 ， 最近三年汇率变动和股指涨跌呈现明显的正相关 ， 甚至构成了“同步指标” 。 从月线图的角度来看 ， 2017年1月到2018年1月、2018年11月到2019年2月、2019年9月到2020年1月 ， 以及2020年6月以来 ， 先后四次出现了汇率和上证指数同步走强的“升值牛” ， 而其间汇率走弱的阶段则大多也对应着股市进入调整周期 ， 汇率波动和股指运行周期的契合度高度相似 。 笔者认为 ， 这和最近三年来A股持续改革 ， 扩大对外开放有相当程度的关系 ， 外资话语权不断提高 ， 进场资金越多 ， 客观上会带来对人民币的需求 ， 自然也就有助于股市走好 。 这和2015年之前A股开放程度较低 ， 境外资金动向对A股流动性影响较小完全不同 。 因此 ， 人民币汇率走强对股市产生正面支持作用 ， 是毋庸置疑的 。
【红刊财经|“升值牛”在路上？“结构牛”更靠谱，汇率走强】不过 ， 也正是由于“同步指标”的痕迹太明显 ， 汇率走强对A股的前瞻指引效果并不算太好 。 如果投资者紧盯汇率 ， 汇率升值周期长短难以精准判断 ， 自然也就无从判断股指波动的时间和空间 ， “一招鲜吃遍天”并不适用于汇率和股市的关系 ， 这一“同步指标”更适合作为辅助观察或配合其他指标综合分析的工具 ， “独当一面”的特点难以体现 。 
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