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经营状况不佳 资金链脆弱 中国人寿能否“挽救”万达信息？

红周刊采访人员|谢碧鹭
近年来,万达信息经营情况越来越糟 ， 债务压力巨大 ， 资金链也令人担忧 。 于是近期其“牵手”中国人寿 ， 不但与其签署了43亿元的《战略合作协议》 ， 还打算向其募资不超过20亿元以缓解资金之渴 ， 但中国人寿能否令其业绩重振雄风仍有待观察 。
10月16日 ， 万达信息发布公告称 ， 其与中国人寿签署了为期3年的《战略合作协议》 ， 年度交易总额上限为43亿元 。 与此同时 ， 其还发布了非公开发行A股股票预案的修订稿 ， 拟募资不超过20亿元 ， 扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款 ， 其募资对象亦是中国人寿 。
尽管有了资本支持 ， 但万达信息本身存在的问题依旧不容忽视 。 近年来公司运营能力、盈利能力、资金状况等多项财务指标恶化 ， 营收和业绩也持续下滑 ， 此次中国人寿的助力或许能在一定程度上缓解其负债压力 ， 但能否将企业经营带到良性循环的轨道上则仍有待观察 。
经营状况不佳 资金链脆弱 中国人寿能否“挽救”万达信息？
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经营情况不佳
财务指标恶化
目前万达信息的主营业务为软件开发、运营服务和集成 ， 旗下亦有不少从事医疗信息服务的子公司 。 而本次同中国人寿的合作范围主要包括基础技术、数字化经营管理、医保业务领域、客户资源开发和健康管理等 。
2018年12月 ， 由中国人寿所控股的中国人寿资产管理有限公司购买了万达信息5500万股 ， 成为其第三大股东 ， 此后 ， 中国人寿及其一致行动人又对万达信息进行了多次增资 ， 到2019年11月 ， 其以18.33%的持股比例 ， 成为万达信息的第一大股东 。 但反观万达信息的经营状况 ， 表现却越来越糟 ， 2018年至2020年上半年 ， 其营业收入分别下滑了8.73%、3.64%和30.49%；其归母净利润分别下滑了28.95%、702.3%和668.57% 。
万达信息的业绩持续下滑 ， 和其上市之初的一系列收购不无关系 。 早年间 ， 其通过不断并购 ， 公司规模快速扩张 ， 但与此同时 ， 其并购的公司中 ， 许多公司近年来的业绩表现都比较差 。 年报显示 ， 2018年和2019年 ， 对上市公司净利润影响超过10%的20多家子公司中 ， 接近一半出现亏损 ， 其中便有不少公司是当年收购而来 ， 例如万达志翔医疗科技（北京）有限责任公司、四川万达健康数据有限公司、四川浩特通信有限公司等 。
万达信息此前的疯狂并购使得其经营总成本增长过快 ， 诸多财务指标都出现恶化 。 对此 ， 下文我们将以其开始进行大幅并购的2014年为起点 ， 进行对比 。
据采访人员统计 ， 从2014年至2019年 ， 其营业收入增长了37.7% ， 但营业总成本却增加了100.92% 。 2019年和2020年上半年 ， 营业总成本甚至远远超过了营业收入 ， 在这样的情况下 ， 难免对企业利润造成影响 。
与此同时 ， 万达信息的应收账款也在“一路狂奔” ， 从2014年至2019年 ， 其应收账款增幅达89.91% ， 远超营业收入增速 ， 这说明其应收账款回款状况越来越差 。 另外 ， 从账龄结构来看 ， 截至2014年末 ， 万达信息账龄在3年以上的应收账款金额占比为4.21% ， 到了2020年6月末 ， 则增长至17.84% ， 这意味着万达信息有越来越多的应收账款长期收不回来 ， 成为坏账的风险越来越高 。
除此之外 ， 疯狂并购也令其运营能力越来越弱 。 据Wind数据显示 ， 2014年万达信息的运营周期为248.84天 ， 而到了2019年则增至462.14天 。 同时 ， 其应收账款周转天数也从2014年的129.68天增加到了2019年的241.84天 。
值得一提的是 ， 近期 ， 万达信息的盈利能力也明显下滑 。 据Wind数据显示 ， 万达信息2019年的销售毛利率相较于2018年下降了21.64个百分点 ， 下滑到了22.86% ， 2020年上半年虽然增加到了28.3% ， 但相较于2018年仍下降了16.2个百分点 。
资金链堪忧
那么 ， 万达信息的资金状况又如何呢？我们先来看看其“造血”能力 。
《红周刊》采访人员依据Wind数据统计发现 ， 2014年至2020年6月末 ， 万达信息经营活动产生的现金流量净额合计为-6.55亿元 ， 可见 ， 总体来看 ， 该公司的“造血”能力并不强 。 此外 ， 从2014年至2019年 ， 其投资活动产生的现金流量净额均为负数 ， 也就是说 ， 这些年来 ， 该公司大量投入的资金也并没能为公司“补血” 。
在这样的情况下 ， 为了能够获得现金流来维系运营 ， 万达信息不得不大量筹资 。 Wind数据显示 ， 自2015年起 ， 万达信息每年的筹资活动现金流入小计均高达数十亿元 。 而其筹资活动产生的现金流量净额从2014年算起的话 ， 截至2020年6月末已经合计达42.92亿元 。
然而 ， 凭借着筹集资金维系企业正常经营 ， 一方面需要支付大量的财务成本 。 另一方面也容易受到金融市场政策变化的影响 ， 一旦金融政策收紧 ， 企业筹资能力出现问题 ， 很可能会出现资金链断裂的情况 。
就拿2018年来说 ， 尽管当年万达信息筹资活动产生的现金流量净额为-4.44亿元 ， 但往年大量的筹资仍使得其当年的财务费用高达1.55亿元 ， 其中利息费用高达1.85亿元 。 要知道 ， 当年万达信息的扣非归母净利润仅有1.61亿元 。 2019年其财务费用和利息费用继续增长 ， 分别为1.8亿元和1.99亿元 ， 而当年万达信息扣非归母净利润则亏损了14.61亿元 。
另外 ， 从货币资金和短期负债来看 ， 截至2020年6月末 ， 万达信息账户上的短期借款为32.02亿元 ， 长期借款亦有8543.79万元 ， 而同期万达信息的货币资金仅有9.97亿元 ， 并不能完全覆盖上述两项负债 ， 倘若短期负债集中到期的话 ， 如何偿还这些债务将是一个非常麻烦的问题 。
在这样的情况下 ， 万达信息前不久发布了非公开发行A股股票预案 ， 拟向中国人寿募资不超过20亿元 ， 但根据我们上文的分析 ， 万达信息的资金现状跟其多年来的经营有着莫大的关系 ， 此次募集资金 ， 虽然能在一定程度上缓解债务问题 ， 但如果无法解决经营上存在的问题的话 ， 其未来的发展仍然令人担忧 。
营收数据勾稽异常
除了上述问题之外 ， 据《红周刊》采访人员核算 ， 报告期内万达信息的营业收入和现金流及相关经营性债权之间的财务勾稽关系似乎也存在异常 。
据半年报显示 ， 2020年上半年万达信息的营业总收入为7.95亿元 ， 其主营业务为软件开发、运营服务和集成 ， 该部分营收所适用的增值税税率为6% ， 由此可以计算出当期万达信息的含税营收为8.42亿元 。 理论上 ， 企业的营收要么以现金的方式收回 ， 要么以经营性债权的形式存在于资产负债表中 ， 那么万达信息的情况又如何呢？
值得注意的是 ， 自2020年起 ， 万达信息执行新会计准则 ， 对合并资产负债表中的不少数据做出了调整 ， 因此在这里我们统一使用调整后的数据进行计算 。
在合并现金流量表中 ， 2020年上半年万达信息“销售商品、提供劳务收到的现金”为7.4亿元 。 此外 ， 还需考虑到预收款项和合同负债的变化 ， 执行新收入准则之后 ， 2020年初万达信息的预收款项和合同负债分别由2019年末的943.35万元和0元调整至935.67万元和13.23亿元 ， 2020年中期 ， 这两项数据分别为0元和11.41亿元 ， 相较于年初分别减少了935.67万元和1.82亿元 ， 由此计算下来 ， 当年万达信息所收到的与营收相关的现金流大致为9.31亿元 ， 相较于含税营收多出近8900万元 ， 因此 ， 理论上当期万达信息的经营性债权应当有同等规模的减少 。
按照新收入准则 ， 2020年初万达信息将应收账款从2019年末的13.24亿元调整至8.98亿元 。 截至2020年6月末 ， 万达信息的应收票据、合同资产、应收账款及其所计提的坏账准备分别为17万元、1.23亿元、8.71亿元和1.49亿元 ， 同类项目合计较2020年初不仅没有减少、反而增加了1.06亿元 ， 这和理论上应该要减少的金额并不相符 ， 大概存在1.95亿元的差距 。
以同样的逻辑核算其2019年的数据 ， 其营业收入和现金流及经营性债权之间的财务勾稽关系亦存在异常 。
据年报显示 ， 2019年万达信息的营业总收入为21.25亿元 ， 按照6%的增值税税率来计算的话 ， 可得出当期含税营收为22.52亿元 。 而当期万达信息“销售商品、提供劳务收到的现金”为25.73亿元 ， 预收款项变化较小 ， 忽略不计 ， 将现金流入金额和含税营收相比 ， 多出了3.22亿元 。
理论上当期万达信息的经营性债权应当要减少3.22亿元 ， 但实际上截至2019年末 ， 万达信息的应收票据、应收账款及其所计提的坏账准备分别为0元、13.24亿元和1.54亿元 ， 同类项目合计较2018年末仅减少了1.78亿元 ， 这和理论上应该减少的金额并不相符 ， 大概存在1.44亿元的差距 。
连续两年万达信息营收数据均存在勾稽异常 ， 其产生的原因则需要上市公司进一步做出解释 。
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