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风华高科|风华高科，国内电容器龙头，受益于国产替代，值得关注

风华高科|风华高科，国内电容器龙头，受益于国产替代，值得关注

风华高科是一家研制、生产、销售电子元器件的公司 ， 主要产品为电容器（MLCC）、电阻器、FPC线路板 。 其中电容器被誉为“电子工业大米” ， 广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域 。
一、行业情况
2019年MLCC全球市场规模158亿美元 ， MLCC出货量接近4.5万亿只 。 MLCC下游需求主要集中于消费电子（手机占38%、PC占19%、AIOT占15%）、汽车电子（占16%）等领域 。 行业被日韩台寡头垄断 ， 日本村田、三星电机和台湾国巨、华新科全球市占率69% ， MLCC主要增长来源于：
1、消费电子：MLCC用量随智能手机功能提升而快速增加 。 据EMData统计 ， 苹果手机的MLCC用量由初代iPhone的177只增加到iPhoneX的1100只 。 ChlueResearch预测5G手机的MLCC用量比4G手机增加30-40% 。
2、5G基站：根据工信部数据 ， 5G基站总数将达到4G基站数的1.3至1.5倍 ， VENKEL统计 ， 4G基站MLCC平均用量为3750只 ， 5G基站的平均用量将超过1万只 。
3、汽车电子：据TDK数据 ， 普通燃油车的MLCC用量约3k只 ， 混合、插电车约1.2w只 ， 纯电动约1.8w；ADAS系统Level1下单机用量约2k颗 ， Level3约4k颗 。
消费电子创新、5G基站与汽车电子化大趋势将成为驱动MLCC需求增长的三大动力 。

【风华高科|风华高科，国内电容器龙头，受益于国产替代，值得关注】二、公司情况
公司主要产品为电容、电阻、FPC ， 各产品营收占比分别为：30%、29%、14% 。 风华高科产品主要应用在中低端领域 ， 在MLCC高端领域与国外巨头差距较大 。 受益于日韩巨头企业逐步退出中低端MLCC ， 风华高科2015年至2018年营业收入快速增长 ， 到2019年产能过剩 ， 产品单价急剧下降 ， 导致公司营收严重下滑 。 但是2020年 ， MLCC产能逐步出清 ， 行业迎来反转 。 风华高科主要亮点如下：
1、MLCC行业将保持稳定增长 ， 国产替代是目前行业主旋律 。 我国MLCC需求占全球的70% ， 但是国产率不足10% ， 风华高科占比不到3% 。 科技部电子元器件国产化目标是2020年40% ， 2025年70% ， 我国目前产能占比严重不达国家预期 。 风华高科作为国内MLCC龙头 ， 是国家重点支持企业 ， 将深度受益国产替代 。
2、公司立足中低端 ， 逐步向中高端拓展 ， 大幅扩建产能 。 风华高科是目前国内仅有的能提供01005-2220及以上全尺寸的MLCC厂商 ， 产品覆盖齐全 ， 生产规模、技术工艺具有领先优势 。 2018年投资4.53亿用于新增MLCC月产能56亿只 ， 有望承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能；2020年3月启动75亿元的MLCC扩产项目 ， 计划新建月产能450亿只以承接快速增长的市场需求 ， 项目完成后 ， 公司市场占有率有望快速提升 。 公司注重研发 ， 积极承担国家科技专项 ， MLCC超小型化等技术已达国际领先水平 ， 突破车规级MLCC技术 ， 具备了承接高端产品的能力 ， 未来受益于MLCC行业快速增长及国产替代提速 ， 有望加速产品高端化实现快速崛起 。
3、2020年高管变更 ， 稳定发展方向 ， 提升经营效率 ， 财务状况得到改善 。 风华高科前些年管理比较混乱 ， 出现了财务造假等问题 ， 2020年董事会、高管变更落地 ， 有助于稳定公司“瘦身强体”聚焦主业、精细化管理的发展方向 ， 为公司发展创造了良好的内部环境 。
2019年和2020年一季度 ， 受到产能过剩、财务造假索赔以及新冠肺炎等时间影响 ， 公司营业收入和同比大幅下滑 ， 但是2020年二季度 ， 公司营业收入同比增长10% ， 扣非净利润同比增长7% ， 均由负转正 。 从财务指标来看 ， 公司发展能力和盈利能力逐步得到改善 ， 运营能力和偿债能力良好 。
三、估值
截至2020年9月30日 ， 公司股价为26.90元 ， 机构给出的目标价格为40至45元 ， 考虑到公司二季度业绩改善 ， 我认为目标价合理！！我们需密切关注公司产能情况 ， 若三季度业绩继续大幅向好 ， 那达到甚至超过机构目标价的概率还是比较大的 。
以上仅为个人观点 ， 只作为公司情况分析 ， 不作为股票推荐 。


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