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王景|风云突变！节后A股怎么走？景顺长城余广、招商王景、华安陈媛、海富通黄峰、泓德王克玉等五大基金经理联手解盘来了( 四 )


由于经济下滑、增长的确定性极为稀缺 ， 市场给予确定性极高的估值溢价 ， 高估值板块的历史分位数与低估值板块的历史分位数差距拉大到了过去3年的最高水平 。 随着国内疫情管控得力 ， 我们观察到中观微观层面的经济复苏的迹象 ， 并在宏观月度数据中逐步获得验证 。 在这个过程中 ， 前期受损于疫情的标的 ， 由于估值更具备性价比、且随着疫情消退基本面逐步获得改善 ， 更多的获得了市场的关注 ， 这一逻辑从消费、医药演绎到周期 ， 提供了后半段的绝大部分超额收益标的 。
站在今天的时点 ， 一方面我们看到的是不仅出口、投资的回暖 ， 连受经济冲击最大的消费板块都在8月实现了正增长 ， 经济好转的速度好于预期；另一方面流动性的边际不再继续宽松 ， 长短端利率都出现了抬升 ， 而这对于已经连续两年提升估值中枢的品种来说是必须重视的压力 。 同时经济的恢复也会使得确定性增长不再稀缺 ， 选择的多元化会加剧抱团高估值品种的调整压力 。
外部环境上 ， 美国大选临近 ， 欧洲二次疫情爆发 ， 国际局势不稳定因素较多 ， 美国股市波动加大 ， 这些因素都会造成国内市场震荡加剧 ， 所以我们认为在未来的一段时间仍会陷于基本面与流动性的纠结 ， 很难找到清晰的中观层面的主线 ， 更多的需要自下而上的寻找个股的机会 ， 尤其是受益于经济内循环的方向 。
如果把目光拉到以年为维度 ， 我们认为有两件事大概率是明确的 。 首先是我们应当降低收益率预期 ， 19-20年连续两年结构性牛市 ， 这本身不能视为常态 ， 2021年大概率要均值回归；其次是有效疫苗的出现或者防控体系的升级会使得经济、生活进一步正常化 ， 在这个背景下 ， 我们会更加关注社交型消费场景加速恢复带来的景气度上行机会 。
市场中期转向顺周期 ， 长期消费和科技仍是主线
海富通基金 黄峰

王景|风云突变！节后A股怎么走？景顺长城余广、招商王景、华安陈媛、海富通黄峰、泓德王克玉等五大基金经理联手解盘来了
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今年上半年 ， 全球各大经济体均显著受到新冠疫情的巨大冲击 ， 业绩高确定和较高增长的资产获得了市场的追捧 。 内需类的医药、食品饮料、免税等板块 ， 代表未来成长方向的新能源车产业链、消费电子、自主可控和半导体、新基建的IDC 数据中心等等 ， 都是机构投资者重要的布局领域 。 整体来看 ， 结构化的行情比较极致 。
近期市场震荡加剧 ， 后续市场走向是很多投资人关注的话题 。 我的个人观点简要总结如下：短期中性宽幅震荡；中期市场风格有所调整；中长期保持乐观 ， 消费和科技仍然是未来的长期主线 。
中长期来看 ， 利率环境与产业结构是我们保持乐观的根本原因 。 在房住不炒时代 ， 低利率环境已成为常态 ， 这种背景下权益资产或将持续溢价 。 为什么认为中长期消费和科技是主线？前者拥有壁垒溢价 ， 后者拥有成长溢价 ， 也是创新最多 ， 品牌最优的赛道 。
近期市场的风格已经在发生调整 ， 近60 个交易日偏周期的板块明显跑赢今年来的主流板块 。 我们预计中期内这种风格的调整将持续进行 。 随着疫情的影响逐渐过去 ， 经济将回归正常化 。 在经济回归正常之前 ， 流动性非常充裕 ， 成长溢价是主线 。 经济回归正常确立后 ， 流动性边际收缩 ， 总量依然宽裕 ， 但风格会逐渐转向顺周期行业 ， 或者说基本面边际改善比较明显的资产 。 虽然这类资产会阶段性占优 ， 但低估值蓝筹补涨到位后 ， 我们预计“头部化、消费+ 科技”仍然是主线 。
短期来看 ， 我们的判断是整体中性宽震荡 。 宏观上看 ， 经济复苏比较有确定性 ， 流动性比较宽裕但边际略有收缩 ， 预计市场整体中性；微观上看 ， 目前主流资产“双高”的特征明显 ， 即估值、股价都在历史比较高的位置 ， 预计会引发市场震荡加剧 。 短期来看 ， 高位资产的主线主要是抓中报超预期 ， 但前期结构化的行情比较极致 ， 现在较高的估值也决定了短期高位资产的主线会越走越窄 。 低位资产的主线是寻找环比改善 。


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