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华兰生物：新冠叠加流感季，是否迎来需求黄金期？（002007）

自新冠疫情爆发以来 ， 疫苗和血液制品都成为了医药行业的热点板块 。 疫情不仅加速了两大行业的变革进程 ， 更是对其上下游产业链和投资价值进行了重构 。
华兰生物（002007.SZ）作为国内流感疫苗和血制品的双龙头 ， 其投资价值也随着行业重构步伐的迈开而逐渐凸显 。
华兰生物：新冠叠加流感季，是否迎来需求黄金期？（002007）
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血制品+流感疫苗「双龙头」
华兰生物拥有多元化的产品结构 ， 业务包括血液制品、疫苗、创新药和生物类似药等 ， 其中血液制品有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白等11个品种（34个规格） ， 是我国血制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一 。
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从同行对比来看 ， 天坛生物和上海莱士的品种数量最多 ， 各有12个品种 。 另外 ， 泰邦生物和卫光生物各有9种 ， 博雅生物、双林生物分别为8种、7种 。
疫苗业务主要由2005年成立的华兰疫苗公司负责 。 目前 ， 已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母） 。
经过15年的发展 ， 华兰疫苗已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地 ， 流感疫苗产品市场占有率居国内首位 。
截至2019年底 ， 华兰疫苗共批签发流感疫苗1293.14万支（其中四价流感疫苗835.93万支 ， 三价流感疫苗457.21万支） ， 占全国流感疫苗批签发数量的42% 。 其中 ， 四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的87% ， 为绝对龙头 。
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2020年3月 ， 华兰疫苗业务引入高瓴骅盈和晨壹启明20.7亿战略投资 。 一个月后 ， 华兰生物又发布公告称 ， 要拆分华兰疫苗独立上市 。 毫无疑问 ， 在「引入战投+分拆上市」后 ， 华兰生物的长期投资价值将会不断凸显 。
另外 ， 参股公司华兰基因工程目前共有7个单抗品种取得临床试验批件 ， 其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究 ， 德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究 。
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稳健的基本面
华兰生物总营收从2015年的14.72亿元增长至2019年的37亿元 ， 净利润从7.8亿元增长至12.83亿元 ， 五年间的年均复合增速分别为20.24%、10.47% ， 保持着快速成长态势 。
上半年由于新冠疫情的影响 ， 公司实现总营收13.87亿元 ， 同比下降1.15% ， 归母净利润5.05亿元 ， 同比增长0.94% 。 其中 ， 二季度实现营业收入7.09亿元 ， 同比增长0.31% ， 归母净利润2.64亿元 ， 同比增长6.86% ， 但业绩整体符合预期 。
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由于流感疫苗具有明显的季节性 ， 多年来主要收入来源于血制品业务 。 上半年 ， 受益于新冠疫情对静丙的需求增加 ， 使得该品种实现收入5.25亿元 ， 同比增长11.21% 。
数据显示 ， 今年1-8月静丙累计批签发929.62万瓶 ， 同比增长24% 。 其中 ， 累计批签发份额最大的依次是天坛生物（25.1%）、上海莱士（17.2%）、泰邦生物（12.3%）、华兰生物（9.2%）、远大蜀阳（7.3%） 。
反过来 ， 由于疫情影响手术量下降 ， 患者流量减少 ， 导致白蛋白产品销售不佳 ， 仅实现销售收入4.6亿元 ， 同比下滑9.8% 。 不过 ， 积压的手术需求在下半年会逐步释放 。
华兰生物的产品收入情况
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（来源：公司财报）
虽然6月份之前没有批签发数据 ， 导致上半年疫苗业务亏损579万元 。 但是 ， 由于今年新冠疫情的影响 ， 民众接种流感疫苗的意愿比往年最佳接种时间（9-10月）大大提前 。 自7月份开始 ， 流感疫苗接种开始大幅增长 。
根据中检院数据显示 ， 今年1-8月华兰疫苗三价流感疫苗批签发70万支 ， 同比下滑79%；四价流感疫苗批签发289万支 ， 同比增长121% ， 占比68% 。
对比来看 ， 长春所批签发量为77万支 ， 占比18%；金迪克生物批签发量为60万支 。 毫无疑问 ， 具有先发优势、产能优势的华兰生物 ， 龙头效应更强 。
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另外 ， 近年来公司的盈利能力也有不错表现 。 自2018年以来 ， 公司的销售费用率呈现下滑态势 。
今年上半年销售费用率为6.17% ， 同比下降1% 。 这也使得盈利能力不断提升 ， 毛利率为59.74% ， 同比提升0.5% ， 净利率为36.44% ， 同比提升0.93% 。 上半年公司研发费用7956.6万元 ， 同比增长16.67% ， 研发费用占比5.74% 。
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流感疫苗放量在即
目前 ， 在内因（流感接种季、大众健康和疾病防控意识提升）和外因（新冠肺炎疫情推动）的双重影响下 ， 流感疫苗的市场需求直线上升 ， 呈现出预订火爆、供不应求的局面 。 可以预见 ， 今年下半年的流感疫苗销售会大幅放量 。
根据国信证券研报显示 ， 2019年全国流感疫苗批签发约3000万支 ， 四价流感疫苗占比约30% 。 在中性假设下 ， 每年约需要四价流感疫苗1亿剂、三价流感疫苗4000万剂 ， 假设在量大幅增加的情况下 ， 四价流感疫苗价格下降至40-60元左右 ， 对应每支15-25元的净利润 ， 则四价流感疫苗每年的利润空间约15-25亿元 。 长期来看 ， 预计华兰将占据四价流感疫苗50%以上市场份额 。
但与此同时 ， 现有竞争对手金迪克、长春所在不断抢占着市场份额；上海所已提交四价流感疫苗上市申请 ， 获批在即 。 还有 ， 智飞生物、成大生物等6家企业已处于III期临床阶段 ， 会在不久的将来参与竞争 。
这就意味着 ， 未来流感疫苗市场的竞争格局将回归良性 ， 无疑会给华兰生物的业绩和股价带来巨大压力 。
【华兰生物：新冠叠加流感季，是否迎来需求黄金期？（002007）】因此 ， 除了季节性爆发的流感疫苗和血制品业务稳健增长之外 ， 单抗新药的获批上市将会是未来公司业绩的重大突破点 。


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