制度|改革询价制度 给予IPO企业更大话语权
【制度|改革询价制度 给予IPO企业更大话语权】_本文原题为 改革询价制度 给予IPO企业更大话语权
每经评论员 杜恒峰
9月28日 ， 上纬新材正式登陆科创板 。 和IPO定价时遇冷截然相反 ， 当天其开盘价为20.68元 ， 涨幅高达730% 。 由于“T+0”的存在 ， 上纬新材当天3130万股的成交量、5.53亿元的成交额 ， 意味着新股中签者兑现利润4.75亿元 ， 而他们的成本只有7800万元 。
打新股等于大赚 ， 在A股这是普遍现象 ， 但上纬新材的不同之处在于 ， 其IPO因为报价机构的“串谋”差点失败：在报价环节 ， 399家网下投资者管理的6903个配售对象整齐划一地报了2.49元/股的价格 ， 发行价对应的市盈率为10.27倍 ， 远低于此前的市场隐形红线23倍市盈率 ， 也明显低于宏昌电子（29.5倍）等同行上市公司 。 按照这一结果 ， 上纬新材是刚好达到了“最低市值10亿元”的发行条件 ， 定价再低1分钱就会发行失败 。 同时 ， 上纬新材实际募资只有1.08亿元 ， 低于最初2.16亿元的预期 ， 原本的募投计划必定要进行重大调整 。
经营20年的企业 ， 上市只融到1.08亿元 ， 但打新者一天就能兑现4.75亿元的利润 ， 即便考虑到投资周期不同 ， 产业资本和金融资本如此悬殊的待遇也并不正常 。 金融市场也是市场 ， 双方各取所需 ， 这样的市场才能得以良性发展 ， 这就要求买卖双方在达成交易前能平等地充分地博弈 。 如此 ， 才能求解到双方都能接受的均衡价格——作为卖方的产业资本能够获得必要的资金以支撑其后续发展 ， 作为买方的金融资本获得满意的回报才有动力继续为企业实体输血 。
规则制定者需要为买卖双方创造公平的博弈条件 ， 而上纬新材之所以有此遭遇 ， 就是因为在这场博弈中丧失了话语权 。 按照科创板现行新股发行制度 ， 报价最高的10%会被剔除 ， 丧失打新资格 。 由于打新股高确定性的高回报 ， 叠加市值配售的天量申购 ， 机构对于新股报价的重点 ， 必然从基本面研究和理性定价 ， 转向提高中签概率 。 要避免自己定价过高 ， 那就需要掌握其他机构的定价 ， 相互打听价格很难避免 ， 串谋价格也就有了可能 。 和二级市场数以万计的参与者不同 ， 询价机构数量只有数百个 ， 要从监管上禁绝这种价格串通在实际操作中极难 。
笔者认为 ， 要避免上纬新材这样的案例重现 ， 应当回归到规则上去 。
首先 ， “价高者得”的朴素商业规则应当得到恢复 ， “剔除10%最高报价”的原意是规避“三高” ， 减少金融资源浪费 ， 但A股注册制已经从科创板拓展到创业板 ， 新股供应量大幅增加 ， 二级市场已经是买者自负 ， 那IPO定价这个一级半市场 ， 也应当完全放开给市场主体 ， 只有买方机构之间有博弈 ， 那上市公司和承销商才有参与博弈的机会 。 同时 ， IPO定价和二级市场价差缩减 ， 也有利于打破新股不败的神话 ， 减少新股的投机炒作 。
其次 ， 市值配售应当恢复为缴款申购 ， 这将大幅提高询价机构的中签率 ， 让他们更有动力对企业进行研究 ， 给出理性的定价 ， 同时也可以避免市值配售的潜在问题——如果一只新股发行价偏高 ， 上市后预期走势不乐观 ， 大量市值申购的股民会选择拒绝缴款 ， 导致新股发行失败 。 虽然这类情况暂未出现 ， 但补丁应及时打上 。
资本市场的核心价值是为上市公司提供服务 ， 只有上市公司发展了 ， 市场各参与方才能分享增长红利 ， 新股定价制度同样也应遵循这一“初心” ， 让定价反映企业的真实价值 ， 而不能只是金融资本获取超额利润的工具 。
每日经济新闻
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