海目星：数一数二的激光龙头，未来10倍潜力！（688559）一、海目星:国内激光和自动化综合解决方案提供商二、政策及技术驱动需求扩张，激光设备市场可期三、多业务布局打造新增长极，研发保
_本文原始标题：海目星：数一数二的激光龙头 ， 未来10倍潜力！（688559）
一、海目星:国内激光和自动化综合解决方案提供商1深耕激光及自动化领域领军企业 ， 聚焦服务下游行业龙头
海目星激光一直以来深耕激光和自动化领域 ， 现已成为行业内领先的激光+自动化装备综合解决方案提供商 。 公司专注于激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术 ， 2008成立时 ， 公司业务便涵盖风冷紫外等激光器、切割机和打标机等通用激光及自动化设备 ， 后经过技术外延 ， 业务领域从钣金加工拓宽至动力电池、消费电子等 ， 并为国内激光和自动化解决方案的重要提供商、国内主要的动力电池设备供应商 ， 于2020年在科创板上市 。 在3C及锂电行业中 ， 公司定位于服务下游各应用场景的龙头或大型企业 ， 积累了如特斯拉、宁德时代、苹果、富士康等行业龙头或知名企业客户 。
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2聚焦提供3C、动力电池、钣金加工激光设备及解决方案
公司主要产品包括动力电池激光及自动化设备、通用激光及自动化设备、显示及脆性材料激光及自动化设备 。 根据不同客户的生产加工要求 ， 公司产品既包括能覆盖生产加工一个或多个激光加工环节的设备 ， 也包括成套的激光及自动化生产线 。
1)动力电池激光及自动化设备:覆盖下游方形、圆柱及软包电池的部分生产环节 ， 其产品主要包括高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等;2)通用激光及自动化设备:面向消费电子、钣金加工等行业 ， 通过激光与自动化的系统结合 ， 为相关领域提供优质高效的解决方案 ， 产品主要包括激光打标设备、激光焊接及自动化生产线和钣金激光切割设备等;3)显示及脆性材料精密激光及自动化设备:采用皮秒、飞秒激光器应用于屏幕、玻璃、陶瓷等对加工精度要求较高的零部件的切割、标记、曝光等 。
【海目星：数一数二的激光龙头，未来10倍潜力！（688559）一、海目星:国内激光和自动化综合解决方案提供商二、政策及技术驱动需求扩张，激光设备市场可期三、多业务布局打造新增长极，研发保障技术领先四、盈】
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公司主营业务表现突出 ， 三大业务贡献主要收入及毛利 。 2019年通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、显示及脆性材料精密激光及自动化设备3大业务合计收入占比为91.76%、合计毛利占比为87.34% 。 三大业务贡献公司主要收入及毛利 。 此外 ， 三大业务毛利率水平较高 ， 其中通用激光及自动化设备毛利率为36.30% ， 动力电池激光及自动化设备毛利率为30.46% ， 显示及脆性材料精密激光及自动化设备毛利率为38.81% 。
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3公司收入规模持续稳健增长 ， 扣非盈利能力保持强劲状态
受益于3C、动力电池等下游行业需求提升 ， 公司凭借技术及产品优势 ， 实现营业收入及归母净利润快速增长 。 公司深耕激光及自动化领域 ， 在钣金切割市场的基础上 ， 把握3C、动力电池发展机遇 ， 成功开发下游龙头客户 。 2016-2019年 ， 收入由2.98亿元增长至2019年的10.31亿元 ， 期间CAGR为51.24%;归母净利润由885万元增长至1.46亿元 ， 期间CAGR为154.31% ， 受政府补助金额波动影响 ， 2020H1公司归母净利润同比下滑61.70%;2016-2019年 ， 扣非归母净利润由0.21亿元增长至0.77亿元 ， 期间CAGR为54.31% ， 2020H1公司扣非归母净利润增速116.39% ， 彰显公司较强的内生经营能力 。
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公司期间费用率较为平稳 ， 盈利能力保持强劲状态 。 2016-2019年 ， 期间营业费用占收入比例整体保持稳定 ， 其中 ， 为实现市场拓展及新品研发 ， 公司的销售费用和研发费用占比较高 。 2017-209年 ， 公司毛利率、净利率、ROE保持稳定且总体呈上升趋势;2020H1 ， 公司净利率及ROE有所下滑 ， 主要是因为当期政府补助规模同比有所减少、归母净利润规模同比下降 ， 从而导致净利率及ROE水平随之下降 。
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1激光设备处于产业链核心环节 ， 下游应用领域较为广阔
激光产业链涉及范围较广 ， 激光加工设备为激光产业链核心环节 ， 下游市场广阔 。 激光因其方向性好、亮度高等特点 ， 已经渗透到各行各业 ， 形成了较为完备的产业链分布 。 激光产业链上游主要包括光学材料及元器件 ， 即激光器的原部件生产;中游主要为各种激光器 ， 激光器是产生激光的核心单元;下游是激光切割、激光焊接和激光打标等加工设备;终端是围绕激光设备及产品的应用 。
制造业加工模式不断发展 ， 激光加工逐步实现对传统加工替代 。
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2国家战略及制造业升级背景下 ， 政策助推激光设备发展
激光及自动化设备行业属于高端技术制造业 ， 长期以来受到国家产业政策的重点鼓励和大力支持 。
3国内激光设备市场超600亿 ， 3C、动力电池或迎高景气
根据中科院武汉文献情报中心《2020中国激光产业发展报告(简版)》预计 ， 2020年国内激光设备市场规模为645亿元 。 消费电子及动力电池等产业 ， 由于新品研发、技术迭代等因素 ， 对于激光设备需求逐步提升 ， 或助推激光设备迎来高景气 。
(一)3C电子迈向高端精密化 ， 激光加工逐渐成为必选加工方式
3C电子产品对制造工艺要求较高 ， 正处在高集成化、高精密化进程中 ， 推动上游新材料、新工艺的不断进步 ， 而激光技术正是3C产品制造工艺中迅猛发展的代表 。 更轻、更薄、更便携成为3C产品研发新方向 ， 3C产品内部构件也越来越小巧 ， 精密度、电子集成度越来越高 ， 对内部构件焊接、切割技术的要求也越来越高 。 由于传统技术存在不稳定现象 ， 在打标、焊接、切割等过程中容易导致零件损坏 ， 造成成品率低 。 激光加工技术属于非接触式加工 ， 具有热影响小、加工方式灵活的特点 ， 在3C电子行业的应用领域不断扩展 ， 尤其适用高端精密产品加工 。 以智能手机为例 ， 包括切割、焊接、打标和开孔均使用激光加工技术完成 。
3C电子高端精密化进程或将助推激光加工设备市场增长 。 据工信部数据统计 ， 2012-2019年电子信息制造业固定资产投资同比增速保持在较高水平 。 同时 ， 近年来中国消费电子制造业产品更新周期呈持续减小趋势 ， 产品更迭快 ， 预计对自动化、高精化制造设备需求量将持续上升 ， 固定资产投资额度将保持往年增速 。 分析认为 ， 在3C电子精密化进程中 ， 激光加工技术有望扩展相关市场份额 ， 从行业的可选工艺变成主流应用 。
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(二)动力电池能量密度及安全性能逐步上升 ， 对激光加工设备提出更高要求
新能源汽车趋势不可逆 ， 带动动力电池持续增长 ， 进一步带来激光加工设备需求提升 。
从长期来看 ， 新能源汽车有利于缓解石油消化压力 ， 完善全球能源结构 ， 预计未来将进一步向电动化发展 。 而向高能量密度发展是动力电池的必然趋势 ， 但在现有的材料体系下 ， 能量密度的提升将导致电池的热稳定性变差 ， 造成安全性风险 ， 从而对激光加工设备的技术与工艺提出了更高的要求 ， 以保证加工过程的材料一致性 。
在动力电池高能量化进程中 ， 激光加工设备作为上游设备 ， 其产业规模有望不断增长 。
据中国汽车工业协会 ， 自2011年以来 ， 我国新能源汽车产值呈现快速增长趋势 ， 2018年我国新能源汽车销量已达到125.6万辆 ， 同期增长达61.65% 。 同时 ， 自2014年以来 ， 我国锂电池需求量快速上升 ， 2015年动力电池装机量增长率可达343.28% ， 至2018年已达到56.89GWh 。 虽然受行业周期、政府补贴等因素影响 ， 新能源汽车及动力电池产业在2019年及2020年H1增长停滞 ， 但今年7-8月二者均重新恢复增长趋势 。 分析预计 ， 未来新能源汽车渗透率或将逐步上升 ， 从而推动动力电池需求增长 ， 助力激光加工设备需求增长 。
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三、多业务布局打造新增长极 ， 研发保障技术领先1公司深耕3C及动力电池 ， 布局半导体、5G等新领域
公司定位市场空间大、增长速度快的高景气行业 ， 在3C和动力电池领域持续深耕 ， 且公司依托技术及产品优势 ， 聚焦服务苹果、特斯拉等行业龙头客户 ， 预计公司将充分享受下游行业高增长红利 。 此外 ， 公司募投项目计划布局半导体、5G、氢能源等产业激光及自动化技术开发 。 我们分析认为 ， 新产业领域布局 ， 或成为公司未来业务新增长极 。
(一)公司产品不断迭代 ， 在3C及动力电池领域聚焦行业头部客户 ， 或优先享受行业高增长红利
从成立至今 ， 公司的激光器、通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、显示及脆性材料激光及自动化设备不断实现迭代更新及谱系拓展 。 1)在消费电子领域:产品种类丰富、下游客户应用场景各异 ， 公司开发并推出了全自动精密线路板激光切割设备、PCB激光打标机、全面屏全自动激光切割机、OLED激光钻孔机、全自动VCM组装线等产品;2)在动力电池行业:产品主要用于锂电池生产的前段、中段工艺 ， 公司先后研发出激光制片机(立式)、电新装配线产品、高速激光制片机、激光切裁切一体机等设备 。
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坚持大客户战略 ， 积极覆盖行业龙头或优质客户的产品战略方向 ， 获得多个行业标杆客户订单并实现批量交付 。
1)在动力电池领域 ， 公司作为国内重要的动力电池设备供应商 ， 自成立以来就定位于服务下游各应用场景的龙头企业 ， 专注于优势产品的推广 ， 并不断巩固产品领先性 。 经过不懈努力 ， 公司客户包括宁德时代、特斯拉、力神、长城汽车、蜂巢能源、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等国内、国际主流动力电池企业 。 2)在消费电子领域 ， 凭借对激光及自动化技术应用的多年技术积淀 ， 设计并研发出了满足各类客户需求的高质量设备 ， 目前公司下游覆盖的客户包括Apple、华为、富士康、伟创力、比亚迪、胜美达、京东方、蓝思科技、华之欧、捷普电子、仁宝、赛尔康、雅达电子等 。
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(二)募投项目布局半导体、氢能源、5G等产业激光及自动化技术开发 ， 或给公司未来业务增长带来新发力点
公司募投项目计划建设激光及自动化装备研发中心 ， 项目主要研究方向有五个:一是超快激光技术的研发;二是锂电激光及自动化技术开发;三是氢能源激光及自动化技术开发;四是5G产业激光及自动化技术开发;五是半导体产业激光及自动化技术开发 。 项目预计总投资额1.91亿元 ， 建设周期共27个月 。
认为 ， 该募投项目属于高端装备应用开发项目 ， 项目的实施预计将可研发可显著提升公司高端自动化装配产品的性能 ， 后续公司产品将应用于5G、半导体、氢能源等领域 ， 大幅提高公司的产品市场竞争力 ， 助力公司收入及利润规模增长 。
2人才培养+高研发投入 ， 助力公司持续保持技术优势
公司保持强劲的研发能力 ， 技术实力国内领先 。 一方面 ， 通过外部引进及自主培养优秀人才 ， 高管兼具管理及研发实力;另一方面 ， 公司保持较高研发投入规模及增速 ， 在激光及自动化领域保持技术持续领先 。
(一)外部引进+自主培养 ， 高管团队实力雄厚 ， 使得公司研发优势明显
公司高度重视聚集和培养专业人才 ， 在对未来市场发展方向谨慎判断的基础上 ， 针对性地引入专业人才 。 1)在公司初创阶段 ， 公司率先进入3C通用激光设备细分市场;2)2010年 ， 通过引进专业团队 ， 切入激光钣金加工设备市场;3)2011年 ， 引进新加坡专业团队 ， 公司切入产线自动化领域;4)2014年 ， 引进中国台湾团队并切入激光精密加工设备市场;5)2015年 ， 通过战略研判并组建专业团队 ， 切入锂电新能源激光及自动化设备市场 。 2019年公司研发人员占比为15.57% ， 其中5名人员个人拥有的国内外领先技术专利超过70项 ， 彰显公司人才储备丰厚 ， 奠定自主研发的领先地位 。
多数高管拥有多年激光、机械自动化设备开发经验 ， 助力公司自主研发进程 。 公司主要技术人员具有10余年的激光及自动化行业从业经验 ， 多名高管技术实力较强 。 其中 ， 公司董事长赵盛宇为资深光学专家 ， 曾获科技创新创业人才、国家高层次人才特殊支持计划领军人才 ， 整体负责公司的研发工作;副总张松岭为资深自动化技术及控制技术专家 ， 深圳市地方级领军人才 ， 广东省动力电池激光智能装备制造工程技术研究中心主任 ， 其负责公司总体发展规划 ， 制定具体研发计划 ， 负责研发项目的产业化应用;副总周宇超曾任大族激光产品部经理 ， 自身具备强大的研发知识储备 ， 具体负责激光器的研发及应用 。
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(二)公司保持高研发投入 ， 进一步保障技术在行业内保持领先水平
公司2017-2019年研发费用分别为4,849.96万元、8,249.60万元及8,825.22万元 ， 研发投入规模保持稳定增长的趋势;同期 ， 研发费用占营业收入的比例分别为7.61%、10.30%、8.56% ， 保持在较高水平 。 认为 ， 公司稳健的研发投入或将不断转化为可以产业化的技术及产品 ， 从而保障公司在激光及自动化领域领先的行业地位 。
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四、盈利预测1盈利预测
根据对公司利润表的分析预测:2020-2022年 ， 预计营业收入分别为12.52、15.62、19.88亿元 ， 对应增速21.48%、24.68%、27.30%;归母净利润分别为1.51、2.10、3.22亿元 ， 对应增速3.70%、39.12%、53.28% 。 2020-222年 ， 预计随着技术水平提升、产品结构调整 ， 公司毛利率及净利率均稳中有升 ， 毛利率分别为34.87%、35.26%、35.46%;净利率分别为12.05%、13.45%、16.19% 。
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(一)公司业务拆分预测及依据:1)标准化产品:1钣金激光设备:
收入方面 ， 2020年受下游行业资本开支缩减影响有所下滑 ， 随着下游行业景气度提升 ， 预计2021-2022年行业增速保持在15%-20% ， 公司聚焦高功率等业务 ， 钣金激光设备业务收入增速高于行业 ， 预计2020-2022年分别为8.00%、26.41%、35.23%;
毛利率方面 ， 考虑到行业为充分竞争市场 ， 毛利率或逐年下滑 ， 预计2020-2022年毛利率分别为22.00%、21.00%、20.00% 。
2打标及其他:
收入方面 ， 随着纳秒紫外、纳秒绿光激光打标机市场竞争日趋激烈 ， 公司自主调整自产激光器的研发战略布局 ， 导致应用公司自产激光器的激光打标机产品销售额增速放缓 ， 预计2020-2022年收入增速分别为4.37%、7.37%、13.24%;
毛利率方面 ， 考虑到行业为充分竞争市场 ， 毛利率或逐年下滑 ， 预计2020-2022年毛利率分别为37.53%、37.18%、36.82% 。
2)3C激光及自动化设备:
收入方面 ， 预计电子信息制造业固定资产投资复合增速仍将保持在20%左右 ， 在3C电子精密化进程中 ， 激光加工技术有望扩展相关市场份额 ， 从行业的可选工艺变成主流应用 。 公司依托自主激光器及自动化技术 ， 预计公司3C业务收入增速快于行业 ， 因此预计公司2020-2022年收入增速分别为16.12%、30.19%、29.51%;
毛利率方面 ， 随着公司产品技术水平提升 ， 尤其是承接苹果等头部客户订单 ， 公司产品附加值越来越高 ， 对应毛利率也较高 ， 预计2020-2022年毛利率分别为48.00%、49.00%、50.00% 。
3)动力电池激光及自动化设备:
收入方面 ， 动力电池能量密度及安全性能逐步上升 ， 对激光加工设备提出更高要求 ， 预计激光加工设备产业规模有望不断增长 。 公司业务聚焦核心客户 ， 有望依托核心技术 ， 受益于行业快速增长 ， 预计2020-2022年收入增速分别为28.67%、24.79%、27.73% 。
毛利率方面 ， 一方面 ， 经过公司的技术、工艺积累及客户开发 ， 公司高速激光制片机已形成较强的竞争优势 ， 毛利率有提升趋势;另一方面 ， 下游动力电池行业集中度持续提高 ， 龙头企业市场份额持续扩大 ， 全自动动力电池装配线及设备因市场竞争相对激烈 ， 毛利率有所下降 。 综合来看 ， 预计公司2020-2022年毛利率分别为30.11%、31.06%、32.26% 。
4)显示及脆性材料精密激光及自动化设备:
收入方面 ， 显示及脆性材料精密激光及自动化设备细分种类较多、收入规模存在波动性 ， 假设显示类激光及自动化设备、PCB类精密激光及自动化设备稳健增长 ， 预计2020-2022年收入增速分别为29.39%、18.30%、23.14%;
毛利率方面 ， 产品均为定制化非标设备 ， 且应用在屏幕、PCB、半导体等部件及材料的精密加工领域 ， 技术含量及工艺水平较高 ， 价格维持在较高水平 ， 预计2020-2022年毛利率分别为37.55%、37.59%、37.63% 。
5)其他业务:
由于占比较小 ， 故做粗略假设 。 收入方面 ， 粗略预计2020-2022年收入增速分别为50.00%、30.00%、20.00%;毛利率方面 ， 保守假设2020-2022年毛利率分别为45.00%、45.00%、45.00% 。
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(二)公司期间费用率预测及依据:销售费用:考虑到随着销售规模扩大 ， 预计销售费用率会有所下降 ， 预计未来3年销
售费用率为8.50%、8.00%、7.00% 。
管理费用:公司管理费用控制能力较好 ， 预计随着收入规模扩大 ， 未来3年管理费用率会有所下降 ， 预计2020-2022年管理费用率分别为6.00%、5.00%、4.00% 。
研发费用:公司侧重技术及研发 ， 近年一直保持较高的研发投入规模及比例 ， 假设2020-2022年研发费用率持续保持在8.56% 。
财务费用:规模较小 ， 保守估计存款利率及现金比例乘数不变 ， 预计2020-2022年财务费用分别为-4、-11、0百万元 。
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2估值
选取国内激光产业链企业作为可比公司 。 公司为激光及自动化设备领域系统解决方案供应商 。 国内公司中 ， 选取业务同属激光产业链的上市公司作为可比公司 ， 包括大族激光、华工科技、柏楚电子、杰普特及锐科激光作为可比公司 。
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预计公司2020-2022年的EPS分别为0.75、1.05、1.61元/股 ， 目前股价(2020/9/24收盘价)27.85元 ， 对应PE为36.9、26.5、17.3倍 。 选取激光产业链中的大族激光、华工科技等企业作为可比公司 ， 进行对比参考 ， 可比公司20-22年的PE中值为47.8、30.5、24.5倍 ， 公司估值水平较可比公司估值中值比较低 。 考虑到公司聚焦下游行业龙头客户 ， 或将受益于3C、动力电池等行业带来的激光设备需求提升
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