从北斗星通看北斗产业链的投资机会
本文首发于公众号-众研会- ， 关注后回复“1” ， 可获取各板块精选个股！作者丨执着通信的小凡 。
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前段时间有粉丝想让我们研究一下北斗概念 ， 其实作为价值投资的众研会是不太喜欢追热点的 ， 但是北斗三号组网完成确实会来带一些投资机会 。 今天我们就抽出一些时间来研究一下北斗概念 ， 我们选择前段时间非常火的北斗概念龙头北斗星通 ， 来了解北斗产业的投资机会 。
先来看一下北斗星通这只股票的走势 ， 可以看到这只股票的走势非常有特点 。 突然短时间的拉升 ， 然后就开始长达一两年时间的调整 ， 最近一次大幅拉升是在今年的7月26日 ， 七天交易日直接从38元拉升至最高点85元 ， 涨幅达124% 。
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北斗的每次大幅拉升基本都和北斗卫星的发射有关 ， 最后这一次拉升核心原因还是6月23日北斗卫星导航系统第55颗卫星 ， 即最后一颗组网卫星完成了在轨测试 ， 入网评估等工作 ， 正式入网 ， 7月31号国家宣布北斗三号全球卫星导航系统正式开通 ， 使得北斗概念就六七月两个月都是非常的活跃 ， 涨幅巨大 。 但是作为价值投资我们还是需要关注公司的基本面 ， 如果公司的基本面没有好转 ， 我们依旧得谨慎投资 。
我们先看一下公司过去的业绩情况 ， 公司2020年上半年实现营业收入16亿元 ， 同比增20% ， 归母净利润6400万 ， 同比增248% ， 2020年业绩有所改善 。 过去几年公司的业绩表现确实是比较差 ， 2018年和2019年扣费后利润都是大幅亏损的 。 15年、18年、19年扣费净利润同比都是下降的 。
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我们从公司业务看一下公司业绩问题的原因 ， 公司2019年实现营收29.9亿元 ， 同比减2% ， 实现归母净利润-6.5亿元 ， 同比减710% 。 根据公司的解释是因为汽车行业2019年不景气 ， 公司计提了子公司RxNetworksInc、in-techGmbH、深圳市华信天线技术有限公司5.53亿元的商誉减值 ， 计提了7700万的坏账损失 ， 计提无形资产减值损失4060万元 ， 计提存货跌价损失3861万元 ， 合计7.08亿元 ， 这是公司大幅亏损的核心原因 。 通过18年和19年的减值计提公司的商誉从19亿元减少至10亿元 ， 但是还有10亿元的商誉 ， 如果业绩继续亏损 ， 减值的风险依旧很大 。
我们再看收购的公司当年的业绩贡献有多大 ， 通过统计公司每年的年报 ， 2016年公司收购的公司贡献了4300万利润 ， 公司总体利润增幅5400万 ， 2017年公司收购的公司贡献了1496万利润 ， 公司总体利润同比减少2000万 ， 总而言之 ， 公司过去几年的业绩基本全靠收购拉动 ， 自身业绩几乎没啥增长 ， 内驱力较差 。
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那么公司未来的业绩是否能够好转 ， 我们从两个方面去看 ， 一个是公司的产品是否具有非常强的市场竞争力 ， 另外需要分析一下下游行业需求空间情况 。
公司所做业务全面参与北斗用户端产业链 ， 从上游芯片至下游导航运营和数据服务公司都有布局 。
产业链：上游属于具有核心价值的领域 ， 产品技术难度高 ， 价值高 ， 尤其是芯片和板卡 ， 决定了下游终端的产品品质 。 下游属于应用端 ， 是市场空间最大 ， 增速最快的领域 ， 2019年下游产值已经占到全产业链的44% ， 此领域门槛低 ， 竞争较为激烈 。
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行业市场空间：2019年 ， 我国卫星导航与位置服务产业整体产值达到3450亿元 ， 同比增长14.4% ， 2025年我国卫星导航位置服务产业产值将达到8050亿元 。 我国北斗卫星导航产值规模有望从2020年的3200亿元增长至2025年的6440亿元 ， 北斗产值产比有望大幅抬升 。 2019-2025年 ， 我国北斗卫星导航产值增长率将保持在15%左右 ， 占卫星导航总产值的比例提升至80%左右 。 预计公路（车队管理、高级辅助驾驶系统、车载终端）和消费（智能手机、平板电脑）占2019-2029年总产值的93.3% 。
行业周期：北斗产业链具有很强的周期性 。
快速增长期：2012年北斗二号系统完成 ， 打开亚太地区民用定位导航市场 ， 2012-2014年 ， 六家代表性北斗概念公司收入复合增长率39% ， 利润复合增长率43% 。
热度消退期：2014年民用高精度定位市场开启价格战 ， 中海达等公司业绩于2015年下滑；2015年军改开启 ， 海格通信、振芯科技等公司16、17年业绩下滑 。 2015-2018年 ， 六家公司收入复合增长率18% ， 利润复合增长率6% 。
利润下滑期：由于计提大额商誉和资产减值损失 ， 2019年 ， 六家公司收入同比略增0.4% ， 利润同比下滑249% 。
公司业务：公司有布局四大业务 ， 第一部分 ， 基础产品业务 ， 主要是以导航定位芯片为主的卫星定位模块/板卡以及卫星定位天线 。 第二部分 ， 汽车智能网联与工程服务 ， 这方面主要是和汽车相关的物联网产品 。 公司的产品以北斗导航芯片为主向外拓展 ， 产品运用的领域主要是汽车 ， 基站等 。 这两块业务是公司的核心业务 ， 两大业务贡献的营收占比超过90% 。
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公司的基础产品板块业务位于导航产业链的上游 ， 属于导航产业的核心环节 ， 上游产值占整个导航环节产值的10.9% 。 其中芯片环节国产化率约30% ， 天线国产化率90% 。 上游产值整体增速略缓 ， 受益机会主要来源于国产替代 。 这块业务的核心是公司的导航芯片 ， 公司的导航芯片目前在国内处于领先位置 。 2017年5月 ， 子公司和芯星发布28nmGNSS芯片 ， 支持北斗三号新信号的28nm工艺射频基带一体化SoC芯片 。 2019年5月公司宣布开发22nm高精度车规级定位芯片和22nm超低功耗双频双核定位芯片 。
公司的智能汽车网联和工程业务板块位于导航产业链下游 ， 其业绩和汽车产业的周期具有一定相关性 ， 这部分业务是未来最具看点的业务 。 公司在2012年开始布局汽车领域业务 ， 2012年公司收购徐港电子 ， 进入汽车电子领域 ， 随后推出北斗汽车导航终端 ， 2017年 ， 公司收购德国in-tech ， 继续扩大汽车电子领域布局 。 2016年公司和四维图新签订战略合作 ， 二者在芯片和数据上实现共享 。 2019年公司收购北京远特科技 。 公司同时调整客户结构 ， 放弃高风险客户众泰、大运等 ， 计提了大量的资产减值准备 ， 聚焦重点客户吉利、大众、北汽等 。 公司从业务、营销、研发、财务等方面进行优化 ， 卸掉历史包袱 ， 聚焦主营业务 。
总体来说 ， 公司属于军工企业 ， 承担着国家责任 ， 过往业绩表现略差 ， 公司的业务布局非常广 ， 业务种类繁多 ， 研究难度甚大 。 虽然北斗三号组网完成 ， 对于北斗导航整体的产业链都会迎来快速增长的机会 。 公司的业务结构优化也取得一定成果 。 但是公司的业务自身内驱力不足 ， 对外并购导致公司的商誉过高 。 公司业绩反转的确定性依旧不强 。
【从北斗星通看北斗产业链的投资机会】通过我们上述分析 ， 北斗产业链行业周期底部也已经出现 ， 北斗三号组网完成 ， 行业迎来新的景气周期 。 同时北斗产业链目前的估值也较低 ， 具有很高的安全边际 。 我们建议关注北斗产业链基本面比较良好的公司 ， 如中海达、广和通、华测导航等 。 既能受益于行业爆发带来的外生增长 ， 自身公司的经营管理也非常优秀 ， 公司的财务情况也很好 ， 不用担心商誉暴雷的问题 。
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