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总体|张明：中国为什么必将走向汇率自由浮动？( 三 )



总体|张明：中国为什么必将走向汇率自由浮动？
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针对美元指数在下行中波动性很强的判断 ， 主要基于美元的以下两个特征：第一个特征是避险货币 。 在全球动荡的时候 ， 美元通常能保持坚挺 。 当前全球经济政策不确定性依然在高位 ， 考虑到下半年美国大选、中美冲突、英国脱欧进程、俄罗斯北约的冲突 ， 在未来一段时间 ， 美元指数很难会有一个根本性的下降 。

总体|张明：中国为什么必将走向汇率自由浮动？
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第二个特征是反周期货币 。 历史上美元指数在全球经济强劲反弹、高歌猛进时反而倾向于走弱 ， 反之亦然 。 当下全球疫情正盛 ， 全球经济仍没有走出长期性停滞怪圈 。 在这种情况下 ， 很难期望美元指数有一个非常快的下行 。

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综上所述 ， 美元指数可能已经步入长期下行周期 ， 但是波动性会很强 。
人民币兑美元汇率走势
短期来看 ， 人民币兑美元汇率走势依然具有一定的不确定性 ， 虽然大概率是温和升值 。 从基本面来看 ， 无论是增长差、利差、短期资本流入都是支持人民币兑美元升值的 ， 今年年底大概可以到6.6%~6.7% 。 但未来三个月如果中美摩擦超预期加剧 ， 人民币兑美元可能会转为贬值 ， 下限可能是7.2%~7.3% 。
中期（未来5年）来看 ， 人民币兑美元汇率走势依然有很强的不确定性 。 在中美摩擦总体可控、国内结构性改革加速、系统性金融风险得到有效控制的情景下 ， 人民币兑美元汇率有望持续升值 。 相反 ， 如果中美摩擦持续恶化、结构性改革进展缓慢、系统性风险继续上升 ， 人民币兑美元汇率可能不升反降 。 对中国企业和金融机构来讲 ， 还是应该考虑对冲人民币兑美元汇率在未来的波动风险 。
对人民币汇率将会进入升值新周期的观点应持谨慎态度
原因如下：
第一 ， 考虑到美元作为全球避险货币和反周期货币的特点 ， 不能轻易地认为美元指数短期内会陡峭下行 。
第二 ， 美元指数是美元跟6种发达国家货币之间的一个相对指数 ， 美元指数下降并不意味着人民币兑美元一定会升值 。 设想中美贸易摩擦全面加剧、持续恶化 ， 那么这种情况下 ， 很可能会发生美元指数和人民币兑美元汇率双双贬值的现象 。
第三 ， 短期资本流动的套利性强 ， 方向波动大 。
第四 ， 我国总体跨境资本流动的管制目前是宽进严出 。 但是地下渠道资本外流的规模依然很大 。 在2018年、2019年 ， 中国年度国际收支表更是出现了一个奇怪的现象 ， 也即经常账户、非储备性质金融账户的余额之和（顺差） ， 基本上等于错误与遗漏项净流出 。 这意味着国际收支的脆弱性上升了 。
事实上 ， 人民币兑美元汇率的贬值压力之所以最终能够被成功遏制 ， 一方面与前述“宽进严出”的跨境资本流动管理有关 ， 另一方面则与2017年5月以来逆周期因子的实施有关 。
总结
第一 ， 当前汇率制度有效地遏制了市场贬值压力 ， 但对外汇市场的长期发展有一定障碍 。 从长期来看 ， 中国必然会走向自由浮动的汇率制度 。
【总体|张明：中国为什么必将走向汇率自由浮动？】第二 ， 从短期来看 ， 人民币兑美元汇率在波动中温和升值是大概率事件 ， 但贬值的概率也是存在的 。 不能笃定地说 ， 我们已经进入了升值新周期 。


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