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553亿市值巨头，稳健医疗不“稳健”

作者|Leo
来源|格隆汇新股
【553亿市值巨头，稳健医疗不“稳健”】数据支持|勾股大数据
全棉时代的母公司稳健医疗（300888.SZ）近日登陆A股市场 ， 股价却与“稳健”无缘 。 公司的发行价为74.30元 ， 上市首日股价开盘上涨68% ， 报125元 ， 最高触及160元 ， 截至当日收盘市值高达553亿元 ， 一时风光无限 。
可惜 ， 美好的时光总是短暂的 ， 经历了当日的冲高回落 ， 次日稳健医疗下跌13.27% ， 第三日继续低开 ， 虽略尾盘有上涨 ， 但截至9月21日稳健医疗已回落到490亿元 。 相较于首日最高点约707亿的市值 ， 市值美梦破碎仅用了三天 。 为什么公司刚上市股价就坐上了过山车？
风口上的口罩能否落地？
稳健医疗公司是一家以“棉”为核心的医疗健康企业 ， 通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌涉足医疗及消费两大板块 。 稳健医疗拥有口罩生产业务 ， 主要生产子公司位于湖北黄冈、崇阳、荆门、嘉鱼、武汉阳逻等地 ， 均属于此次新冠疫情影响严重地区 。 2020年上半年 ， 公司实现营业收入41.80亿元 ， 同比增长98.52% ， 归母净利润为10.32亿元 ， 同比增长348.92% 。 收入产品构成方面 ， 医用口罩、防护服等医用防护产品销售大幅增加 。 公司口罩、防护服实现销售收入20.26亿元 ， 同比增长29倍 。
但是 ， 剔除口罩、防护服后 ， 2020年上半年 ， 公司其他产品实现销售收入21.20亿元 ， 同比增长仅5.37% ， 增长幅度也就不那么惊人了 。 从数据上看 ， 公司口罩、防护服实现的销售收入约占据了上半年总营业收入的一半 ， 这不经让人担忧 ， 稳健医疗的业绩增长是否会随着疫情平息而断崖式下跌 。
公司2017年到2019年的主营业务收入构成情况似乎也佐证了这种担忧的必要性 。 从过去三年数据来看 ， 健康生活消费品才是稳健医疗的主业 ， 三年中营业收入占比均在六成以上 ， 并且还呈现逐年上升的趋势 。 口罩所属的医用敷料板块虽产品众多 ， 但总体占营业收入的比例却仅约三成 ， 并且占比逐年下降 。
图表一：公司主营业务收入构成情况
553亿市值巨头，稳健医疗不“稳健”
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数据来源：招股书 ， 格隆汇整理
棉柔巾能替代卫生纸？
疫情之后 ， 口罩需求下降 ， 公司的业绩终究要回归原有轨道 ， 健康生活消费品才是公司的未来的增长点 。 从招股书中可以看到 ， 健康生活消费品销售金额的前三名分别是棉柔巾、成人服饰和卫生巾 。 这些产品能否支撑起公司未来的业绩呢？
图表二：公司健康生活消费品毛利
553亿市值巨头，稳健医疗不“稳健”
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数据来源：招股书 ， 格隆汇整理
招股书给出的答案似乎并没有太大说服力 。 招股书提到生活用纸具有刚性和持续性的需求特征 ， 市场持续扩大 ， 面巾纸及擦拭纸类产品普及率也进一步上升 。 纯棉柔巾因其更具环保性、不易致敏 ， 可形成对传统纸品的替代 ， 市场潜力巨大 。
棉柔巾真的能代替传统制品吗？根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计 ， 2018年行业排名前17位的生产商销售额占比为60.8% ， 排名前三位的全国性品牌分别为心相印、维达和清风 。 此外 ， 生活用纸行业竞争较为激烈 ， 近年来呈现集中化、规模化的发展趋势 。 未来是纯棉时代异军突起 ， 还是三巨头独霸江湖 ， 恐怕很难定论 。
若是相比于已上市的众多生活用纸生产公司的数据 ， 稳健医疗市盈率远远高于行业平均水平 ， 营业收入规模又相对较小 。 虽然稳健医疗涉足医疗及消费两大板块 ， 可能存在一定的市场溢价 。 但是疫情带来的口罩需求毕竟是短期波动 ， 就像疫情会平息一样 ， 业绩总会回归常态 。 到那时候 ， 公司想靠纯棉时代撑起一片天 ， 似乎又不太可能 。
如此看来 ， 市值接近两倍中顺洁柔（002511.SZ）的稳健医疗 ， 要想维持此时的高估值恐怕不是一件易事 。
图表三：公司主营业务毛利率按业务类别
553亿市值巨头，稳健医疗不“稳健”
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数据来源：同花顺 ， 格隆汇整理


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