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【察回购】15亿巨资回购的背后，雅戈尔要回归主业？

股份回购已经成为了上市公司一项重要的金融活动 ， 其目的很明确：稳定公司股价 ， 维护公司形象 。
在过去一年 ， A股市场的回购案例并不在历史高位 ， 回购金额超过25亿元人民币的上市公司只有5家 ， 其中本文的主角雅戈尔(600177-CN)就是其中一家 。 雅戈尔在过去一年累计回购了3.85亿股 ， 回购金额25亿元 ， 紧随格力(000651-CN)和美的(000333-CN)这两家家电巨头其后 。
大额资金的回购确实提振了上述三家公司股价 ， 过去一年股价整体上均取得不同程度上涨 。 今年以来 ， 已有超百家公司发布了股份回购预案 ， 雅戈尔在完成去年的巨额回购后 ， 此次再次发布了回购预案 。
“炒股”挣18亿 ， 拟以15亿回购
雅戈尔9月20日公告称 ， 拟使用不高于15亿元的自有资金 ， 以不超过7.50元/股的价格回购股份 ， 回购数量1亿-2亿股 ， 占公司回购前总股本约2.16%-4.32% 。
雅戈尔在公告中指 ， 此次将以自有资金回购部分社会公众股份 ， 用于实施公司股权激励计划 ， 以此进一步完善法人治理结构 。 而值得注意的是 ， 雅戈尔上次25亿元大规模回购的目的并不是实施股权激励 ， 而是用于“市值管理” 。
雅戈尔此次回购预案涉及的股份数量成功坐上了A股市场中回购预案的宝座 ， 预计回购数量是美的集团8000万股的逾2倍 ， 预计回购所耗费的资金也名列前茅 。
【察回购】15亿巨资回购的背后，雅戈尔要回归主业？
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公告发出后次交易日 ， 雅戈尔股价高开低走 ， 9月21日当日股价高开逾1%后下行 ， 最终收跌0.55% 。 这与雅戈尔的“神操作”有关 ， 在发布回购股份的同一天 ， 雅戈尔另外发布了一则令市场困惑的减持公告：股东昆仑信托拟通过集中竞价等方式减持公司部分无限售流通股 ， 减持期间自公告之日起15个交易日后至2020年12月31日 ， 减持股份不超过4629万股 ， 即不超过公司总股本的1% 。
资料显示 ， 雅戈尔上一回25亿回购股份期间及之外也有减持动作 ， 2020年3月25日至9月20日累计减持了1948.03万股 。
一面巨额回购股份 ， 一面股东减持套现 ， 雅戈尔的此番操作不免让市场认为其是通过回购利好为股东做嫁衣 ， 所以市场对其9月21日的股价表现也是模糊不解 。
那么 ， 为何雅戈尔如此阔气砸大笔钱用来做股份回购呢？原来 ， 雅戈尔近期“炒股”挣了大钱 。 雅戈尔9月15日披露处置股权投资项目情况的公告 ， 截至9月14日收盘 ， 公司累计出售宁波银行(002142-CN)19,186.77万股 ， 净利润为180,006.26万元(未经审计) ， 公司仍持有宁波银行60,454.11万股 ， 占其总股本的10.06% 。
雅戈尔在宁波银行上可以说是赚嗨了 ， 累计盈利的18亿金额已经接近了其2019年度男装业务的营收总额了 。 所以 ， 将“炒股”挣的资金用来回购股份 ， 既能稳定公司股价 ， 又可用于股权激励计划 ， 何乐而不为？
卖衣服不如地产和金融投资挣钱
雅戈尔成立时间较早 ， 早在我国改革开放次年(1979年)就已创建 ， 当时主打男装品牌 。
1995年-2005年 ， 雅戈尔一直稳居国内同类产品市场综合占有率第一名 。 当时雅戈尔从美国引进了代表当今免烫技术最高层次的VP免烫技术 ， 以及开发的“VP棉免烫衬衫”、“纳米免烫衬衫”推动中国衬衫生产技术的更新换代 。
雅戈尔创始人李如成曾说过：金融投资是产业发展的方向......随后在他带领下 ， 雅戈尔自1992年开始大肆扩张房地产业务和股权投资业务 ， 直至目前其业务架构依然是“服装+地产+投资”三驾马车的发展模式 。 雅戈尔当时“不务正业”进军地产和投资业务 ， 从目前来看确实具有前瞻性 ， 1995年-2005年的十年期间 ， 雅戈尔三头并进 ， 营收由2.36亿元(人民币 ， 下同)翻了超过22倍至46.28亿元 ， 净利润也有4000万元飙升至5.46亿元 。
在当时来说 ， 李如成确实很有经商头脑 ， 雅戈尔也因此成功挤进民营企业500强 ， 顿时风光无限 。
但进入21世纪10年代 ， 雅戈尔经营业绩开始出现波动 ， 营收净利双降 。 2011年及2012年 ， 雅戈尔因投资多家公司不力而利润骤降 ， 房地产市场宏观调控的持续 ， 雅戈尔2011年地产业务直线大跌 。 服装方面 ， 整体服装行业增速下滑 ， 雅戈尔服装板块也因此收入增长放缓 。
从收入规模上看 ， 目前雅戈尔凭借“服装+地产+投资”三驾马车的业务线仍可站在服装行业的前列 ， 这也是雅戈尔在业绩表现上远远超过美邦(002269-CN)、七匹狼(002029-CN)和拉夏贝尔(603157-CN)等服装品牌的原因之一 。
雅戈尔并不是纯粹的服装企业 ， 挣钱的大头也不是服装业务 ， 而是地产和金融投资业务 。 如下图所示 ， 雅戈尔近10年来服装业务的营收比重多数都是在50%以下 ， 主要还是要靠地产和金融投资业务带动营收增长 。
【察回购】15亿巨资回购的背后，雅戈尔要回归主业？
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净利润方面 ， 地产和金融投资对公司的贡献值更为明显 。 过去十年 ， 雅戈尔的服装板块净利润占总比重均不超过一半 ， 以2020年上半年为例 ， 期内雅戈尔服装板块净利润为3950万元 ， 占比仅为13.73% 。 而金融投资板块成为雅戈尔盈利的大头 ， 期内净利润达1.3亿元 。
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从过去十年的利润结构来看 ， 雅戈尔可谓是“炒股老司机” ， 除了2013年和2017年投资业务失利外 ， 其余年份多数将1个亿以上的利润收入囊中 。 经计算 ， 地产和投资两大板块给雅戈尔在2010年-2019年及2020年上半年的净利润贡献率高达73.8% 。 而截至2020年6月底 ， 雅戈尔投资项目累计投资金额高达320.56亿元 ， 市值332.47亿元 ， 该领域的资产仍相当雄厚 。 目前公司手上仍旧持有不少公司股票 ， 其中不乏中信股份(00267-HK)、美的置业(03990-HK)等上市公司股份 。
所以 ， “服装+地产+投资”三驾马车的增长策略 ， 也让雅戈尔在A股纺织服装行业里2020年上半年净利润规模名列第一位 ， 是第二名海澜之家(600398-CN)的2倍 。 而同期 ， 雅戈尔营收表现非常一般 ， 所以其41.33%的利润率已远超其他服装领域的竞争对手 。
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回归主业道阻且长
雅戈尔这些年来的主业——服装业确实表现不佳 ， 在地产和投资业务的光环下 ， 让不少投资者惊呼：“雅戈尔到底是服装企业还是地产/投资企业？”
不过 ， 雅戈尔不会因为在其他业务挣钱而放弃服装这块老本行业 。 在2012年年报中 ， 雅戈尔称：“品牌服装业务是公司最具核心竞争力的产业 ， 也是雅戈尔品牌最为重要的载体 。 ”而另外一个原因是 ， 副业地产与投资业务虽然较主业更挣钱 ， 但波动大、发展不及预期 ， 是雅戈尔坚决回归主业的原因之一 。
另一方面 ， 因在金融投资、地产板块上前期投入过大 ， 骑虎难下 ， 雅戈尔的服装板块发展不如预期 ， 市场份额不断被其他新势力蚕食 。
【【察回购】15亿巨资回购的背后，雅戈尔要回归主业？】从收入端来看 ， 雅戈尔在服装板块虽然近些年建立了产品研发和技术创新体系 ， 在产业链和供应链体系方面有所成效 ， 但在大环境需求端延续筑底态势 ， 国内市场已进入存量竞争时代的背景下 ， 雅戈尔在行业寒风中徘徊不前 ， 被海澜之家、七匹狼(002029-CN)等市场新晋者所赶超 。 2010年 ， 雅戈尔品牌服装业务还有6亿元的营收 ， 但往后表现不佳 ， 2019年营收规模仅为5.9亿元 ， 呈现出徘徊不前甚至是衰退的态势 。
而近些年 ， 海澜之家凭借“大众性价比男装”的品牌定位和创新性的“平台+品牌”连锁经营模式实现了品牌知名度的打造和销售渠道的快速扩张 。 2010年-2019年 ， 海澜之家营收由11.46亿元增长至219.7亿元 ， 增幅超过18倍；净利润由0.86亿元增至32.11亿元 ， 2019年净利润是雅戈尔服装板块净利润的2倍 。
同期 ， 七匹狼营收和净利润分别增长64.83%和22.61% ， 成长性也远优于雅戈尔 。
市场份额方面 ， 根据Euromonitor数据 ， 雅戈尔2018年在中国男装行业的市场份额为1% ， 仅比下图中森马0.9%的市场份额高 ， 低于海澜之家、优衣库等品牌的市场份额 。 由此可见 ， 这些年止步不前的服装业务经营业绩 ， 也让雅戈尔市场份额不断下滑 ， 与15年前市占率达第一的宝座相差甚远 。


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