博时“王牌”基金经理王俊：未来两个月最确定的是全球经济复苏！
王牌基金经理的投资秘诀
①寻找好赔率、中高胜率的投资机会 ， 很多板块赔率不占优 ， 比如疫苗 。
②四季度还应该去观察一件特别重要的事情 ， 就是某大型科技企业的AH股上市 。
③不看好多数消费 。
王俊是博时基金研究部研究总监和基金经理 ， 如今管理规模超过200亿元 。 更值得一提的是 ， 他也是业内少有的 ， 第一只参与管理的基金 ， 就是百亿级产品的基金经理 。
近日 ， 王俊分享了自己的最新观点 。
他依然认为 ， 要去寻找中高赔率、中高胜率的投资机会 。 在他看来 ， 近期市场上很多的热门板块看起来高胜率 ， 其实赔率极低 。 而这些低赔率的东西 ， 任何一点风吹草动低于预期 ， 都会让它出现非常剧烈的波动 。
他对市场的看法只能说是不悲观 ， 在这个位置上面再想说指数突突突的上涨 ， 他觉得压力也是比较大的 。
对于市场上热度很高的消费和科技 ， 他似乎并不感兴趣 。 他认为 ， 赔率很好、胜率也很好的机会 ， 广泛地存在在各种传统行业里面 ， 说出来都是一点都不性感的东西 。 比如说化工、纺织等 。 现在应该多做一些这种比较简单 ， 不那么性感的东西 。
（以下为王俊分享内容 ， 采用第一人称 ， 部分内容有删减）
寻找好赔率、中高胜率的投资机会
我们永远在找一些好赔率、中高胜率的投资机会 。
我在这里先解释一下什么是胜率 。
胜率就是基本面 ， 胜率高就是基本面向好 。
所以 ， 我们判断胜率的关键 ， 是这块资产或是上市公司 ， 它的未来经营是否处于上升的通道中 ， 如果它的未来不会更差 ， 只会越来越好 ， 这基本就是胜率在提升的公司 。
在未来两个季度之内 ， 我觉得大家能够看到的最确定的一件事情 ， 就是全球经济的回升 。 在这个过程当中 ， 我们去寻找那些跟经济活动比较相关的个股和资产 ， 就站在胜率占优的位置了 。
第二个关于赔率的问题 ， 这里的赔率不是赔钱的概率 ， 而是一个投资它盈利的幅度和亏钱的幅度的比例 。
打个比方 ， 足球博彩 ， 一个球队输球 ， 我们赔1元钱 ， 它赢球 ， 我们可以拿6元钱进来 ， 这就是赔率高的好机会 。
再比如掷骰子 ， 如果你押一块钱 ， 我和你一比一对赌 ， 输赢都是一块钱 ， 可能大家兴趣不大 。 如果在这个时候 ， 你们押1块钱我可以赔你5块钱 ， 那么这就是属于一个特别好的赔率的机会 。
对股票投资来说 ， 决定赔率的关键是估值 。
很多板块赔率不占优现在这个市场上面 ， 我们认为有很多机会是看起来高胜率 ， 但是其实赔率较差（估值较高）的行业和板块 。
比较典型的是疫苗 ， 在7月底、8月初的时候 ， 整个A股和H股所有疫苗公司的市值加起来有人民币1.2万亿 。
但2019年的时候 ， 整个中国的疫苗市场 ， 它的收入是70亿人民币 。 这行业有（意味着）150倍的PS（指市值和销售收入的比例 ， 茅台的市销率是3.6倍） 。
这时候 ， 行业里讲的故事（逻辑）是什么呢？一旦中国的疫苗行业做成 ， 一套疫苗售价300美金 ， 每一套可以挣100美金 ， 全球70亿人口 ， 7000亿美金的利润 。
关于疫情这么一个全人类的灾难面前 ， 如果有一个疫苗公司想在这上面挣大钱 ， 这基本上不可能 。
而根据我们综合目前的各路消息 ， 即便是成本比较高的初期 ， 大概一套疫苗打下来也就是300人民币的样子 。 一旦进入到计划免疫体系里 ， 售价可能就几十块钱 。
而且全球70亿人的假设 ， 现在大家有没有关注过非洲有多少人得新冠？有大量中小国家其实统计数据都不完善（怎么考虑高价疫苗呢？） 。
所以 ， 这种行业就属于胜率很低 ， 赔率也很差的行业 。
市场给行业的预期高到了完全离谱的状态 。 但就有人愿意冲进去 。
所以我们做投资里面最主要的一个原则就是 ， 我们总是去规避掉这种高风险的机会 ， 然后去找一些中低风险、确定性的机会 。
在我们权益投资的过程当中 ， 我们总是去找一些 ， 首先是赔率比较高 ， 估值不贵的东西 ， 接下来我们去等待它胜率提升的机会 。
抓好估值锚
作为一个投资者 ， 一定要问自己三个问题 ，
第一 ， 你到底希望能挣多少钱？
第二 ， 你投资的期限有多长？
第三 ， 你能忍受多少幅度的亏损？
从去年到现在两年的时间 ， 我们行业里有收益翻倍的基金 ， 一个基金两年实现翻倍 ， 基本上就是年化40%的收益率 。
那么40%的年化收益率高不高？我认为一两年是可以实现的 ， 从10年的维度考虑是难度很大的 。
大家可以看一看公开资料 ， 在中国成立满10年以上的公募基金中 ， 能够获得年化15%以上回报率的 ， 估计不会超过50个产品 。 （所以 ， 实现长期15%的年化收益是一个高标准）
所以 ， 从基金经理的角度来看 ， 我一直把15%的年化回报作为我们在挑选股票最重要的一个参照 。
也就是说 ， 如果我现在去看到一个上市公司 ， 如果未来三年净利润能增长50%（差不多年化15%的增长） ， （那么它就符合）三年的年化15%收益的前提 ， 那么这个公司就是我们重点会去看的 。
这就是我跟大家讲的说怎么去找公司 ， 找估值的锚 ， 我是这么去找的 。
估值高的品种易有大波动
如果我们要实现年化15% ， 还有哪些层面因素需要考虑？
第一个最重要的影响因素 ， 一定是上市公司的盈利增长 。
如今的企业盈利增长或许跟行业有关 ， 但跟经济总量的关系已经很小了 。 说得残酷一点 ， 现在不少行业的实物需求可能已经接近见顶 ， 比如房子、汽车的消费量 。 这种背景下 ， 我们只能是去多关注一些结构性的机会 。
第二个因素就是无风险利率 ， 因为它直接涉及到估值 。
如果今天我们的10年期国债和美国利率一样低 ， （只有60、70个BP） ， 我觉得某个白酒龙头股可以涨到3000块钱 。 因为它业绩确定 。
但我们现在的十年期国债利率是3%以上 ， 这个时候我们看龙头40倍的市盈率 ， 它隐含着一个什么样的预期？它隐含着说未来15年到20年 ， 它的利润大概是每年10~15%的增长 。
今年这个白酒龙头股的股价在每一次披露业绩的时候都是下跌的 。 我也不知道说大家冲进去到底是去买什么东西 。
最近有一个著名的医药股发生了崩盘 ， 遇到的问题就是 ， （之前）大家都觉得说生长激素这个东西在每一个中国人都是需要的 ， 今年因为新冠疫情的问题 ， 新的患者的增速在很多区域是下滑的 。
所以说在这里跟大家讲一个问题就是 ， 对于这些低赔率的东西 ， 我们要特别小心 ， 因为这个时候任何一点风吹草动低于预期 ， 都会让它出现非常剧烈的波动 。
怎么去解释这个东西 ， 我觉得基本上只能用行为金融学去解释 。 因为有人做过一些实验 ， 你要是买了股票涨了 ， 这给你的刺激就跟吸毒的感觉是一样的 。
回过头来看 ， 股票市场现在是整体上估值不便宜 ， 从上市公司总的盈利的角度来看 ， 是往上的过程 。 在疫情里受损最严重的这些行业 ， 未来的反弹是最厉害的 。 为从我们的角度来讲 ， 我们总是希望说我们的绝大部分或者说我们长期的股票的收益的来源都是来自于一个盈利的方向 。
货币政策的趋势需要关注
回到股票市场的情况来看 ， 我认为在目前这个状态上 ， 确实是有利于商品类资产 。 因为经济还在回升 ， 全球的央行没有收紧货币政策的意图 。
在目前这个情况下 ， 货币政策这个位置上面是不松不紧的 ， 我认为在接下来的一段时间里面 ， 关于股票市场的表现 ， 货币政策的调整是最主要的一个观察点 。
如果说有一些政策上面的调整 ， 那么我觉得就是说可能从股票市场的角度来说也不太好 。
大的环境来看 ， 我认为现在对股票来说是挺不利的 ， 原因就是说第一货币没有收 ， 第二在可见的两个季度里面 ， 经济是会不断的去恢复的 。
关注新股上市
接下来的行情走向 ， 除了关注这些大的基本面方面的问题 ， 我们还需要去看一看市场上结构的问题 。 什么是结构的问题 ， 就是如果说所有的人都很看好 ， 所有的人都朝一个方向去使劲 ， 最后在我看来有些东西就会变得非常的拥挤 ， 一旦有反复 ， 就会有比较大的波动 。
我觉得在四季度还应该去观察一件特别重要的事情 ， 就是某大型科技企业的AH股上市 。
通过公开的资料去看 ， 或者说现在大家的预期来看 ， 该公司今年可能是个400亿到500亿利润的公司 ， 给个什么样的估值？
参照港股某互联网龙头40倍 ， 就是16000亿到2万亿人民币 。 如果再慷慨一些 ， 给到50倍到60倍 ， 5万亿是现在中国最大的互联网公司 。 如果有人更乐观一点 ， 一定要把它变成全球市值最大的公司 ， 11000亿美金 ， 就是7万亿人民币 。
我不知道到时候市场因为该企业的上市会有些什么样变化 ， 因为按照目前披露的情况来看 ， 该公司要发不低于300亿的 ， 这里面假设一半给战略配售就是150亿 ， 150亿股 ， 大概他总共要融2000亿人民币 ， 也就有1000亿人民币在当天是可以卖的 。 如果这1000人民币换手一次 ， 一天2000亿人民币成交量 。
所以说这个时候这类企业上市以后会不会对资金有很多虹吸的效应 ， 把很多拥挤的东西再挤一挤 ， 这个我觉得这是10月份需要去密切关注的市场波动的问题 。
不看好多数消费
我们对市场的看法只能说是不悲观 ， 在这个位置上面再想说指数突突突的上涨 ， 我觉得压力也是比较大的 。 接下来就说去看一些什么样的行业 。
按照刚才我们讲的胜率和赔率的问题 ， 第一 ， 现在我们看市场上大家抱团抱得比较多的消费 ， 我个人觉得现在所有的消费你往后看 ， 除了可能像电影院 ， 包括像确实受疫情负面影响未来可能会变得越来越好以外 ， 大部分的消费应该都是比较平稳的那种 。
比较平稳的、乐观的角度来看叫做确定 ， 挑剔的角度看叫做没有弹性 ， 不能更好 。 这个时候但凡出点什么小问题 ， 在这种位置上面 ， 它是有比较大的挑战 。
成长板块里面有什么东西是现在看起来估值的水平跟（科技）差不多 ， 但是未来确定性更强 ， 比如电动汽车、光伏发电、风电 。
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现在这个市场上有很多 ， 我们认为赔率很好、胜率也很好的机会 ， 广泛地存在在各种传统行业里面 ， 说出来都是一点都不性感的东西 。 比如说化工、纺织 。
而且中国有特别多的传统的制造业 ， 在疫情期间又完成了一次供给侧改革 。
我认为在接下来两个季度里面 ， 我们可能还会看到一些特别不起眼的东西 ， 价格会创造新高 。
还有一些高股息的机会 。 那么现在的问题就是说你如果说去买一个股票 ， 它能够给你带来的股息 ， 比如说现在还有6% ， 同时每年还能有5~10个点的增长 ， 那么我觉得从三年的维度来看 ， 一旦证明了它股票10个点增长的一个确定性 ， 它也会成功 。
所以我认为说现在市场上面还是能够找到有这些稍微省心一点的东西 。 我们尽量去回避那些赔率比较低 ， 同时要去心惊胆战的去看他到底业绩能不能达预期（的东西） 。
最后我觉得 ， 前段时间我们行业里面有大家都讲一个问题就是 ， 不好的投资投完以后 ， 你总觉得自己是被动的 ， 为上市公司的业绩去操心 ， 为管理层的回报去操心 ， 为公司的战略操心 。 所以我觉得我们现在应该多做一些这种比较简单 ， 不那么性感的东西 。
【博时“王牌”基金经理王俊：未来两个月最确定的是全球经济复苏！】我认为说从接下来的2~3年 ， （这些）还是能够给我们带来年化大概15个点左右的机会 。
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