钉钉|小米集团-W：首次覆盖路演反馈：华为的空间与小米的估值再探讨
【钉钉|小米集团-W：首次覆盖路演反馈：华为的空间与小米的估值再探讨】浦银国际9月17日发布对小米集团-W的研报 ， 摘要如下：
9月初 ， 我们首次覆盖小米（1810.HK） ， 给予了“买入”评级和35港元的目标价 。 在路演的过程中 ， 市场上的投资人对于小米这只股票表现出较大的关注度和兴趣点 。 大体上 ， 市场上认可我们的观点 ， 对于小米的前景表达乐观 ， 看好小米未来在欧洲智能手机市场的表现 。 我们这篇报告针对路演中讨论最多的两个问题进行深一步的分析 ， 以供投资人对小米的判断做出参考 。
问：若华为因为美出口禁令无法出货智能手机 ， 小米可以取得多少华为在智能手机市场留下的空间？答：若华为完全退出智能手机市场 ， 我们测算中国智能手机品牌整体可以取得约70%华为智能手机的市场空间（图表4） 。 其中 ， 小米可以拿下华为约27%的市场空间；按照华为2019年2.4亿部出货计算 ， 小米可以拿到6400万空间 。 这里主要包括小米拿下华为在中国的30%的份额（图表1和图表2）以及华为在欧洲的34%（图表3） 。 具体分析参见华为市场空间分析 。 问：小米用怎样的估值方法合适？怎样对小米的智能手机硬件部分进行估值？答：投资人更多以分部加总法（SOTP）对小米进行估值（图表6） ， 并且给予小米硬件部分一个相对低的估值 。 我们认为这种估值方法并不能合理的体现小米的价值 。 首先 ， 小米的IoT业务和互联网业务都部分或者全部基于小米的智能手机用户数 ， 因此这两部分业务都一定程度无法脱离智能手机业务而单独存在 。 所以 ， 将小米的利润看做一个整体更为合理 。 其次 ， 港股和A股优质的硬件公司 ， 如立讯（36x）歌尔（42x）、欣旺达（300207）（33x）等 ， 都有较高的估值溢价 。 因此 ， 我们不认为小米的高增长的硬件业务应该给予相对低的估值 。 详情参见小米
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