简单观察|蚂蚁今日上会！或成史上最大IPO！2500亿美金估值合理吗？( 二 )
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资料来源：新时代证券研究所
蚂蚁金服已经初步建立互联网金融生态 。
2014年8月 ， 阿里巴巴终止2011年框架 ， 签署了新的股权和资产购买协议 。 2014年10月 ， 以小微金服为前身的蚂蚁金融服务集团正式宣告成立 ， 服务于消费者和小微企业 。
蚂蚁金服旗下业务包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝和众安保险 ， 同时整合阿里小贷 ， 并控股蚂蚁小贷和蚂蚁微贷两家小额贷款公司 ， 网商银行也于 2014 年 9 月获银监会批 复等 ， 初步形成涉足理财、小额贷款、保险、银行的金融业务布局 。
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资料来源：兴业证券研究院
支付宝作为主要渠道 ， 以便捷的支付服务和多元的支付场景深度绑定客户 ， 通过庞大的用户群体引流 ， 对接生活服务、理财、电商、金融等功能接口 。
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资料来源：兴业证券研究院
蚂蚁金服估值是否合理？参考电商支付先行者PayPal
PayPal成立于1998年 ， 开创了利用电子邮箱地址进行支付的方式 ， 2002 年被eBay收购 ， 依托其电商平台迅速发展 ， 并在 2006 年后开始走出 eBay ， 开拓其他市场 。 2012 年 ， PayPal 推出移动端产品PayPal Here ， 全力进攻移动支付 。
今天 ， PayPal 已经成为全球领先的在线支付公司 ， 与支付宝的发展历程有诸多相似之处 ， 两者在从0到1的发展过程中 ， 都借助电商场景迅速扩大用户规模；PayPal以支付为基础和核心 ， 不断向商户服务以及金融服务领域渗透 ， 这也与蚂蚁金服在支付宝基础上开发生 活服务和理财等增值服务、不断拓展外部场景的发展战略相吻合 。
然而 ， 不同于PayPal以支付业务为核心 ， 蚂蚁金服以支付为流量入口 ， 展现更大的互联网金融生态野心 。 虽然PayPal在支付基础上延伸出信贷、商业服务等增值服务 ， 但仍主要聚焦于支付业务 ， 以高收费费率的支付业务构成90%以上收入来源 。
相比之下 ， 蚂蚁金服则更多地将支付业务作为获客的入口 ， 挖掘大量消费习惯数据所形成的大数据价值 ， 业务从支付向公用事业缴费、线下 O2O、互联网金融等领域深入拓展 ， 建立多元化互联网金融生态 。
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资料来源：兴业证券研究院
从底层逻辑来看 ， 蚂蚁金服的估值或许可以参考PayPal的市场估值 。
根据资料 ， PayPal在2015年重新上市 ， 业绩稳健 ， 但估值高企 。 2015年PayPal被分拆再次上市时年收入为92.5亿美元 ， 净利润12.3亿美元；上市当年末市值达到443亿美元 ， PE为38倍 。
2015年-2019年 ， PayPal业绩稳步增长 ， 2020年上半年实现营收和净利润98.8亿美元和 16.1亿美元 ， 同比分别增长17%和8% 。 根据2020年9月16日收盘价 ， PayPal 市值已经上升至2123亿美元 ， 估值高达87倍PE 。
相比之下 ， 目前外界对于蚂蚁集团上市的估值预期在2000-3000亿美元 ， 取一个中间数值2500亿美元市值来计算 。 根据招股书：蚂蚁集团2019年全年营收1206亿元 ， 净利润180.亿元 。 按照当前人民币对美元汇率6.8来计算 ， 那么蚂蚁集团的静态市盈率约为94.4倍 ， 与PayPal大致相当 。
然而 ， 2020年上半年蚂蚁集团净利润为219.23亿元 ， 按照动态净利润计算 ， 蚂蚁上市时的市盈率只有40-50倍 。 换言之 ， 蚂蚁的静态PE估值与PayPal相当 ， 但成长属性更强 ， 以动态视角来看蚂蚁的估值实际上比PayPal更低（在不考虑利率差异前提下） 。
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