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唐建伟、刘学智：经济持续回暖 政策空间收窄

文|唐建伟、刘学智
▼主要观点●生产加快叠加同比基数下降 ， 工业增加值累计增速回正 。 挖掘铲土运输机械、钢材产量增长较快预示投资预期较好 ， 轻工业、农副产品加工业恢复相对缓慢 。 ●服务业正在改善 ， 恢复程度弱于工业 。 信息技术、房地产业增长势头较好 ， 交通运输、住宿、餐饮、文体娱乐等行业逐渐回暖 。 ●消费增速年内首次回正 ， 结构分化仍然明显 。 未来消费增速有望逐渐加快 ， 但很难出现大幅增长 。 ●房地产投资拉动整体投资降幅继续收窄 ， 三季度投资累计增速回正可期 。 “新基建”增长较快 ， 但对整体基建投资的拉动有限 。 制造业投资逐渐修复 ， 但全年可能仍将小幅负增长 。 ●生产和需求同步改善 ， 贸易顺差大幅增长 ， 三季度经济有望回升到中高速增长 。 宏观政策进一步放松的空间缩小 ， 全面降准降息的概率大幅下降 。
▼正文
8月份主要宏观指标延续回升趋势 ， 生产和需求都在恢复 。 工业增加值增速显著加快 ， 服务业指数显著上升 。 三大需求都在改善 ， 累计投资增速有望在下个月转正 ， 单月的消费增速已经回正 ， 近两个月出口增势也较好 。 因此 ， 预计三季度经济增长将加快 ， 有望实现中高速增长 。
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生产加快叠加同比基数下降
工业增加值累计增速回正
8月份工业增加值增长5.6% ， 比上个月加快0.8个百分点；累计增速回升到0.4% ， 实现由负转正 。 一方面 ， 高频数据显示生产整体加快 ， 全国高炉开工率保持在较高水平 ， 重点企业钢材产量增加 。 8月份以来全国高炉开工率保持在70%以上 ， 而去年8月份只有68.2% 。 全国重点企业粗钢产量为215万吨/日 ， 日均产量比7月份有所增加 ， 同比增加了近10万吨/日 ， 增幅较大 。 另一方面 ， 去年8月份工业增加值增速下降到4.4% ， 为去年年内的低点 ， 低基数促进了今年同期同比增速上升 。
分行业和产品来看 ， 挖掘和铲土运输机械、钢材产量同比增长34.1%、11.3% ， 房地产投资回暖和“新基建”投资加快带动了相关需求 。 通用设备制造业、装备制造业和高技术制造业增长较快 ， 增速分别为10.9%、10.8%、7.6% ， 都高于整体制造业增加值增速 ， 表明工业结构持续优化 。 受需求偏弱的影响 ， 轻工业、农副产品加工业恢复相对缓慢 。 纺织业增加值增长3.3% ， 低于工业增加值增速 。 剔除口罩等防疫物资产值以外 ， 纺织业产值负增长 ， 其中布匹产量同比低至-15.6% 。 受餐饮消费需求偏弱的影响 ， 农副食品加工业仍在萎缩 ， 8月份增加值同比-2.5% 。
图1工业增加值同比增速（单位：%）
唐建伟、刘学智：经济持续回暖 政策空间收窄
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
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服务业正在改善
恢复程度弱于工业
8月份全国服务业生产指数同比增长4% ， 比上个月上升0.5个百分点 。 二季度以来服务业逐渐改善 ， 信息技术、房地产业增长势头较好 ， 生产指数同比分别增长13.8%、9.4% 。 交通运输、住宿、餐饮、文体娱乐等行业逐渐回暖 ， 带动服务业运行整体改善 。 服务业商务活动指数显著上升 ， 经济增长动能增强 。 整体来看 ， 服务业生产恢复要弱于工业 ， 1-8月服务业生产指数累计同比-3.6% ， 降幅比1-7月收窄1.1个百分点 ， 仍然为负增长 。
图2服务业生产指数增速（单位：%）
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
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消费增速年内首次回正
结构分化仍然明显
8月份消费增长0.5% ， 增速比上个月上升1.6个百分点 ， 实现小幅增长 ， 年内消费增速首次回正 。 整体需求逐渐改善 ， 但疫后消费恢复较缓慢 ， 4月份到7月份消费增速跌幅都在个位数 ， 直到8月份才加快回升到正增长 。 消费结构分化显著 ， 通讯器材类、汽车类消费增长较快 ， 25.1%、11.8% ， 增速都达到两位数 。 前期受疫情抑制的高档商品消费需求得以释放 ， 化妆品类、金银珠宝类消费加快 ， 增速分别为19%、15.3% 。 今年黄金价格持续上涨 ， 也吸引了黄金消费购买的增加 。 全国影院开放 ， 电影与娱乐业指数显著上涨带动了消费的增长 。 餐饮收入、石油及制品类消费仍然负增长 ， 是影响消费增长的主要原因 。 疫情对餐饮业的影响还未消除 ， 8月份餐饮收入同比-7% ， 降幅收窄 ， 仍然显著低于去年同期 ， 1-8月累计餐饮收入同比-26.6% 。 受油价同比大幅下降和户外消费需求偏弱的影响 ， 8月份石油及制品类消费同比-14.5% ， 1-8月份累计同比-17.3% 。
【唐建伟、刘学智：经济持续回暖 政策空间收窄】图3社会消费品零售同比增速（单位：%）
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
预计消费增速有望逐渐加快 ， 但很难出现大幅增长 。 随着生产生活回归正常 ， 未来消费的复苏可以期待 。 1-8月全国城镇新增就业781万人 ， 与上年同期相比少增203万人 ， 就业和收入预期下降将影响消费恢复程度 。 疫情冲击导致部分行业的消费损失难以挽回 ， 特别是旅游、酒店等服务业消费全年可能为负增长 。 随着疫情影响减弱 ， 线下消费逐渐恢复 ， 实物商品网上零售比重有所下降 ， 1-8月占比为24.6% ， 比1-7月下降0.4个百分点 ， 预计还将下降 。
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房地产投资拉动整体投资降幅继续收窄
三季度投资累计增速回正可期
1-8月投资增速上升到-0.3% ， 增速比上个月加快1.3个百分点 。 二季度以来投资增速呈逐月回升态势 ， 近两个月的累计提升速度都在1个百分点以上 。 高频数据显示与投资相关的钢材和水泥价格上升 。 8月以来全国钢材价格指数持续上升到107.1点 ， 回升势头较强 ， 螺纹钢、线材、中板、热轧板卷等主要钢材价格都上涨 。 全国水泥综合价格指数持续上升 ， 已经上涨到143点 。 按照当前的复苏态势 ， 预计下个月投资累计增速有望回正 。
1-8月房地产开发投资增速上升到4.6% ， 是拉动投资增长的最大动力 。 由于房住不炒政策基调不会改变 ， 房企融资政策收紧 ， 预计未来房地产开发投资增速回升步伐将放缓 。 在积极政策支持下 ， “新基建”增长较快 。 但“新基建”占整体基建投资的比重有限 ， 对整体基建投资增速的拉动有限 。 1-8月基建投资累计增长-0.3% ， 增速仍然较低 。 随着专项债的发行到位 ， 预计基建投资将加快增长 。 制造业投资降幅收窄到个位数 ， 1-8月同比-8.1%% 。 除了医药制造业以及计算机、通信及电子设备制造业投资增长18.3%、11.7%以外 ， 其他制造业领域投资都是负增长 。 随着国内需求的改善 ， 外需整体也在恢复 ， 预计将促进制造业投资逐渐修复 ， 但全年可能仍将小幅负增长 。
图4部分制造业投资增速（单位：%）
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
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生产和需求同步改善
三季度经济有望回升到中高速增长
7、8月份经济稳中回暖趋势明显 ， 工业和服务业生产加快 ， 投资和消费需求逐渐恢复 。 加之近几个月外贸持续好于市场预期 ， 7、8月份贸易顺差大幅增长 ， 同比分别增长了41.6%、69.8% ， 净出口对经济增长的拉动作用将增强 。 综合判断 ， 9月份经济有望延续复苏态势 ， 三季度经济回暖势头较强 ， 预计有望实现5-6%的中高速增长 。 在经济复苏的确定性增强的背景下 ， 下半年宏观政策进一步放松的空间缩小 ， 全面降准降息的概率在下半年将大幅下降 。


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