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生鲜公司二选一，你要永辉还是家家悦？

永辉超市是【价值50】里面涨幅很不好的一只股票 。
统计数据截至2020年9月9号 ， 过去1年千禾味业涨了230.50% ， 但是永辉超市跌了6.59% 。 收入800多亿的永辉的表现为什么如此不给力？难道它不是生鲜龙头了吗？
更打脸的是 ， 收入规模152亿、80%以上的销售在山东省内的家家悦 ， 过去一年股价涨了50% 。 长江后浪推前浪 ， 小弟的股票表现反超老大哥 ， 不知道永辉作何感想 。
那么 ， 永辉的问题究竟出在哪里？它真的不如家家悦吗？
一、永辉全国性扩张 ， 是福还是祸？
永辉近年来最大的动作就是在全国开店 ， 这是分析永辉不能避开的问题 。
我们从三个方面来分析全国性扩张对永辉的影响 。 一是对永辉业绩的影响 ， 二是对永辉资本结构的影响 ， 三是对永辉未来发展的影响 。
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二、扩张对永辉业绩的影响：毛利率下降
永辉超市生鲜业务的毛利率近年来呈下降趋势 ， 且低于家家悦 ， 这是让永辉的投资者很头疼的地方 。
下面是近年来两家公司生鲜业务毛利率的数据 。 两家超市的生鲜业务占比都接近50% ， 但是家家悦生鲜业务的毛利率能做到16% ， 永辉超市最高只做到了15% ， 2019年永辉的生鲜毛利率甚至下滑到了13% 。
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那么 ， 为什么永辉的毛利率会出现下滑呢？
永辉在年报里给出的毛利率下滑的原因是 ， 公司2019年下半年加速扩张规模 ， 增加促销活动 ， 大力推广到家业务拉新引流 ， 从而导致了公司整体毛利率的下滑 。
这里面的关键词有两个 ， 一是''扩张'' ， 而是''促销'' 。
扩张导致公司在新进市场没有议价能力 ， 采购成本高 ， 推高了营业成本；
扩张导致公司在新进市场通过降价促销的方式来占领市场 ， 降低了营业收入；
营业成本增加 ， 营业收入下降 ， 双重影响降低了公司的毛利率 。
下面是永辉超市与家家悦成本费用构成的图示 。 永辉的营业成本率是78.44% ， 比家家悦高0.3个百分点 。
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家家悦的销售范围集中在它的大本营胶东地区 ， 由于在当地具有先发优势且销售半径小 ， 它就可以把毛利率做到17%多 。
家家悦的大本营在福建地区 ， 2018年它在福建的毛利率做到了18.74%；
但是在北京天津、河南河北这些地区 ， 它的毛利率在15%左右 ， 低于在福建的盈利水平 。 还是那句话 ， 在新进市场 ， 永辉需要采取降价促销等方式来迅速占领市场 ， 但降价降低了新进市场的主营业务毛利率 。
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三、扩张对永辉资本结构的影响：负债增加
永辉的财务费用高于家家悦 ， 这是因为全国性扩张带来了资金需求 ， 永辉开始借款 。 2019年永辉的短期负债占总资产的20.65% ， 而家家悦几乎没有负债 。
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借钱是因为缺钱 ， 永辉账上的货币资金含量也不如家家悦高 。 从现金流量表看 ， 永辉购买固定资产、无形资产支付的现金越来越多；经营活动现金流入多 ， 流出多 ， 导致经营活动现金流净额减少 ， 所以永辉就只能借钱来满足扩张的需求了 。
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四、扩张对永辉未来的影响：未来可期
生鲜是零售行业最好的流量入口 ， 永辉在全国开店、永辉以生鲜为主打这个方向没有错 ， 所以接下来的问题是 ， 永辉能不能把生鲜做好 。
要做好生鲜超市永辉至少要做好两个方面：一是控制好成本费用 ， 特别是采购成本；二是提高周转效率 ， 特别是存货周转率 。
成本费用的控制主要靠规模优势和管理水平 ， 包括降低采购成本和降低库存商品的损耗率；降低损耗率要靠企业的管理水平 。
在具备规模优势的条件下 ， 通过全国统一采购和直接采购 ， 永辉可以提高对上下游的议价能力 ， 减少中间流通环节 ， 降低采购成本；通过积累的做生鲜的经验 ， 降低商品损耗率 。 2019年永辉商品损耗费达到了2亿元 ， 占管理费用的10% ， 希望该比率还能继续降低 。
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五、家家悦需要全国性扩张吗？
家家悦的报表数据比永辉超市好看 ， 但是家家悦取得当前业绩的前提是 ， 它的市场主要在山东 ， 而非像永辉超市一样做全国性扩张 。 永辉近年来赢利水平下降 ， 是它全国性扩张、探求业绩增长模式付出的代价 。 如果家家悦也像永辉一样全国扩张 ， 谁能保证它不会付出业绩下滑的代价呢？
有一种可能是 ， 山东的零售市场大 ， 足以支撑家家悦未来的业绩成长 ， 所以家家悦不必省外扩张就能维持收入增长 。 这个数据我没算过 。 但是区域性的市场必然不如全国性的市场大 ， 你要做白酒行业的茅台五粮液 ， 还是甘心做走不出新疆的伊力特？
所以 ， 我更倾向于把永辉的全国性扩张看作是''福''而非''祸'' ， 希望永辉的管理和资金能跟得上它扩张的速度 ， 毕竟我很想很想在永辉超市买到比大润发还便宜的水果和肉~今年炖猪蹄 ， 明天炖鸡腿 ， 难道它们不香吗？
文末划重点 。
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