资本 | 高端陶瓷材料龙头国瓷材料 四大板块助力腾飞
国瓷材料成立于2005年 ， 于2012年上市 ， 据悉 ， 上市短短八年间 ， 国瓷材料就实现了市值从16亿元到目前320亿元的20倍飞越 。 如今 ， 国瓷材料是国内最大的陶瓷材料供应商 ， 继日本堺化学之后成为全球第二家掌握水热法合成纳米级钛酸钡粉体技术的企业 ， 并且获得高瓴资本的青睐 ， 接下来本文就将从四大板块入手分析国瓷材料的增长之路 。
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四大板块为营收助力
国瓷材料2019年实现营业收入21.5亿元 ， 同比增长20% ， 实现净利润5亿元 ， 同比下降8% ， 19年净利润下降是因为其在2018年有1.4亿元投资收益 ， 所以公司18年利润增幅比较大 ， 公司扣非后19年净利润同比增长20% 。 国瓷材料布局四大业务 ， 其中电子材料业务2019年营收占比32% ， 生物医疗业务占比24% ， 催化材料业务占比10% ， 其他业务占比34% ， 其他业务中主要是建筑陶瓷业务 。
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电子材料板块
国瓷材料的电子材料板块包括MLCC(片式多层陶瓷电容器)陶瓷粉体材料 ， 电子浆料 ， 氧化铝粉体材料 ， 电子消费品氧化锆材料等 。 总产能约为10000吨/年 。 其核心业务是MLCC陶瓷粉体 ， MLCC陶瓷粉体是MLCC的核心原材料 ， 占MLCC成本的40%左右 ， 国瓷材料是国内领先的MLCC陶瓷粉供应商 。
目前国瓷材料在全球的市场占有率已达到10% ， 是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家 ， 也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家 。 MLCC电子陶瓷材料全球超过70%的份额由日本企业垄断 ， 国瓷材料经过多年辛勤耕耘市占率达到10% ， 在国内 ， 国瓷材料占据70%以上的市场份额 。
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MLCC电子陶瓷材料的市场规模近年来保持平稳增长 ， 2019年全球市场规模约17亿美元 。 预计未来将保持5%左右的增长速度 ， 到2022年增长约达19亿美元 。
此外国瓷材料子公司泓源光电具备光伏用背铝浆料、背银浆料、正银浆料全系产品线 ， 2015年背面银浆国内市占率第三 ， 电子铝浆国内市占率第二 。
生物医疗材料板块
国瓷材料的生物医疗材料主要是牙科用氧化锆材料 ， 氧化锆是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损和低热膨胀系数的无机非金属材料 。 国瓷材料主生产高端纳米氧化锆材料 ， 目前主要应用于陶瓷义齿和智能穿戴设备领域 ， 占比分别约为90%和10% 。 此外还生产义齿氧化锆瓷块及其他氧化锆齿科材料等 ， 产能约为2500吨/年 。
我国义齿市场规模高速增长 ， 随着老龄化的加快 ， 19年60岁以上人口占比达到18.1% ， 同比去年提升0.2% ， 预计2020-2024年中国义齿市场将由93.8亿元增长至170.1亿元 ， GAGR16.05% 。 我国2017年义齿产量达到3.6亿颗 ， 种植牙市场仅占义齿市场1.61% ， 市场规模不到20亿元 ， 距离美国10%的比例差距非常大,未来具有5倍的提升空间 。
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催化材料板块
国瓷材料拥有蜂窝陶瓷、氧化铝涂层、分子筛、铈锆固溶体产品 ， 实现了除活性组分外的尾气催化器材料的全面覆盖 ， 其中子公司王子制陶为国内蜂窝陶瓷第一梯队企业 ， 子公司江苏博晶铈锆固溶体复合氧化物产能已占据全国同行业前三位（2017年） 。 同时 ， 尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证 ， 开始小批量销售 。
汽车尾气净化器主要分为四部分：载体、涂层、助剂和活性组分 。 载体通常以蜂窝陶瓷为主；涂层以氧化铝为主；助剂以铈锆固溶体为主；活性组分一般附着在分子筛上 ， 是催化剂核心部分 ， 汽油车以铂铑钯三效催化剂为主 ， 柴油车以钒基催化剂为主 。 目前全球催化剂市场基本被国外企业垄断 ， 蜂窝市场美国康宁 ， 日本NGK,日本电装等国外厂商占据了90%以上的份额 ， 分子筛国外企业巴斯夫和、庄信万丰、优美科占据了70%以上的份额 。
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2016年12月环保部与国家质检总局发布《国家第六阶段机动车污染物排放标准》 ， 宣布自2020年起全面推开执行国六标准 。
新标准在NOx（氮氧化物）、PM（颗粒物）、CO（一氧化碳）等指标上都提出了较高的减排要求 。 其中NOx需在国六B阶段较国五标准下降42、PM需下降33 ， CO需在国六A阶段较国五标准下降29 。 排放标准的提高除了带来对原有TWC、SCR产品更高的技术指标要求外 ， 还将引入GPF/DPF为代表的壁流式蜂窝陶瓷配合使用 ， 未来将直接提振蜂窝陶瓷市场总用量需求 。
其他材料板块
国瓷材料还生产包括陶瓷球、陶瓷结构件、伯陶墨水、色料系列等 。
其主要产品陶瓷墨水因陶瓷喷墨打印技术呈现的显著优势取得了快速的发展 。 国瓷材料2014年开始涉及陶瓷墨水业务 ， 2017年以前一直保持37%左右的毛利率 。 但由于陶瓷墨水重要原材料镨、钴等大幅涨价 ， 2017、2018年陶瓷墨水业务毛利率降到28%左右 ， 2019年回到32% 。
陶瓷墨水下游市场主要是建筑材料行业的墙、地砖 ， 以及潜在的卫浴陶瓷、功能陶瓷薄膜领域 。 自2014年以后 ， 我国瓷砖产量趋于稳定 ， 均保持于100亿平方米 。 目前国内国瓷材料和道氏技术两家合计的市场占有率达到50% ， 在国产瓷砖由于价格优势以及工艺的不断提升下 ， 瓷砖市场将不断的向国产企业集中 。
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此外国瓷材料高端氮化硅陶瓷轴承球产线建设完毕顺利投产 ， 并通过了全球知名轴承公司审核 ， 成为其合格供应商 。
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高速增长下的风险并存
虽然 ， 国瓷材料有着亮眼的业绩增长 ， 但其财务质量是比较担心的一点 。
2018年 ， 国瓷的流动资产合计16.22亿 ， 而应收8.37亿 ， 存货4.59亿 ， 分别占到流动资产的51.6%和28.3% 。 对比化工龙头万华 ， 2018年其应收38.5亿 ， 占297.45亿流动资产的12.94% ， 2019年应收提升至44.3亿 ， 但也只占234.84亿营收的18.9% 。
国瓷超过流动资产一半的高额应收使得我们不得不对其公司的竞争力存疑 ， 不仅如此 ， 国瓷令人担忧的另一点在于公司频繁收购所带来的商誉问题 。
截止2019年三季度末 ， 其商誉15.34亿 ， 占总资产比例高达32% 。 具体来看 ， 形成商誉最大的被投资单位是王子制陶和深圳爱尔创科技 ， 截至2018年末 ， 商誉余额分别为5.59亿、6.47亿 。 2018年 ， 被收购子公司戌普电子、王子制陶、江苏金盛、深圳爱尔创科技分别贡献净利润0.89亿、0.75亿 。
综上 ， 国瓷材料作为国内陶瓷材料的先进供应商 ， 打破日美企业对于高端MLCC陶瓷粉体的垄断 ， 同时国瓷材料积极布局未来极具潜力的牙科市场和国六执行强确定性的催化材料市场 ， 有望实现业绩快速增长 。 但是财务质量上的问题 ， 或许是国瓷材料腾飞前的一绊脚石 。
参考资料来源：
1.新浪：《国瓷材料：能否成为第二个万华化学？》
2.腾讯网：《高瓴资本青睐的国瓷材料 ， 潜力究竟多大？》
3.搜狐：《国瓷材料 ， 高瓴资本看中了它什么？》
【资本 | 高端陶瓷材料龙头国瓷材料 四大板块助力腾飞】—END—
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