多灾多难的大环境下，消费行业还能入吗？
2020年的公共卫生事件犹如一道分水岭 ， 国际市场上一批赫赫有名的零售企业走下神坛；而国内市场凭借快速的复苏能力展现着“中国消费”的韧性！
图1：申万一级行业指数涨跌幅（%）
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来源：Wind ， 区间时间：2020.1.1-2020.9.2
以休闲服务、食品饮料、医药生物为代表的消费板块疫情来袭时最先收复失地并不断创新高 。 据Wind数据显示 ， 截至2020年9月2日 ， 休闲服务板块上涨76.63% ， 食品饮料上涨61.57% ， 医药生物上涨58.22% 。 消费板块气势如虹 ， 今年涨幅第一的行业还能涨吗？
一、经济环境逐步好转 ， 消费V型复苏
随着疫情的逐步缓和及持续加码的政策支持 ， 消费行业需求整体逐渐复苏 ， 从“新零售”的盛行到“国潮”消费的崛起 ， 从消费升级到“五环外经济” ， 从“直播经济”到“私域流量” ， 纵深庞大的国内消费市场有更大的可能性 。
【多灾多难的大环境下，消费行业还能入吗？】图2：中国制造业PMI连续6个月上升
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来源：Wind ， 区间时间：2019.1.1-8.31
从宏观经济基本面来看 ， 根据Wind数据显示 ， 8月中国制造业PMI连续6个月上升 ， 复苏已经成为趋势 。 8月服务业PMI继续改善 ， 非制造业PMI环比扩大1个点 ， 表明服务业正在复苏加快 。 其中 ， 可选消费整体动能强劲反弹 ， 二季度电子消费、体育娱乐用品、汽车、家电、乳制品消费U型反转 。
图3：社会消费品零售总额：当月同比（单位：%）
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来源：Wind ， 区间时间：2018.1.1-2020.7.31
社会消费品零售总额增速连续显著回升更体现了经济V型复苏的坚韧 。 疫情后小安看到更多的是贺岁档电影的线上播放、医生的线上问诊、在线药房、线上教育、全民直播卖货等新消费模式的变迁 。 疫情期间培育出的新经济正在进一步得到巩固 ， 传统业务向线上转移 ， 在当前“金九银十”传统消费旺季或将产生更多的应用场景 。
二、消费股估值到底贵不贵？历史估值框架的束缚该打破了？
今年以来食品饮料等消费板块爆发式上涨让不少投资者担心现在消费的估值是不是有些高了 ， 根据Wind数据显示 ， 截至2020年9月2日 ， 中证全指一级行业（全收益）消费板块最新市盈率为40.78倍 ， 市净率为8.36倍 ， 均处于100%的分位点 ， 从数值上看已经接近历史高位 。
图4：中证全指一级行业（全收益）净资产收益率、市盈率及市净率
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来源：Wind ， 截至：2020.9.2 ， 净资产收益率为2020年中报
根据今年中报来看 ， 中证全指一级行业（全收益）消费板块净资产收益率（平均）为11.34% ， 排名第一 ， 医药排名第二为6.91% 。
从外资持股来看 ， 根据天风证券研究发现 ， 外资挑选的核心资产 ， 普遍特点是ROE具备稳定性和可持续性 ， 食品饮料、医药生物、家电等消费板块持股市值占比加总接近40% 。
图5：当前外资持股市值结构
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来源：Wind、天风证券研究 ， 截至：2020.8.30
资金之所以对食品饮料等消费板块疯狂追逐 ， 主要在于在目前不确定性环境下 ， “内循环”为主的背景下 ， 消费板块业绩增长确定性最强 。 目前 ， A股中报业绩基本披露完毕 ， 消费板块业绩改善明显 。
外资成为过去几年A股最重要的增量资金 ， 增量资金决定市场风格 ， 外资入场已经显著影响了市场的审美偏好 ， 最具代表性便是以消费龙头为代表的核心资产持续跑赢市场 。
国盛证券认为：在机构化、国际化大趋势下 ， A股正经历的不是简单轮回 ， 而是投资者结构变化引发的历史巨变 。 因此需要打破历史估值框架的束缚 ， 横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义 。 A股消费龙头估值溢价来自高成长性 ， A股业绩增速普遍高于美股 ， PE-G视角下A股消费龙头估值仍处于合理区间 。
三、消费是优质赛道 ， 优选标的进行布局
对消费的需求是永续的 ， 随着经济水平的提高 ， 个人收入不断提升 ， 过去没有办法满足的需求将不断涌现 ， 特别是化妆品、医美等“新消费”领域的投资机会也将越来越多 。
消费虽然是一条长期可持续的好赛道 ， 但随着消费股不断上涨 ， 对于消费板块投资难度加大 ， 投资者如果没跟对节奏 ， 概率会大大降低 。 建议投资者优选基金布局 。
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