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均胜电子|均胜电子中报业绩转亏 高负债压力下押注新能源业务

《投资者网》宋咏婷
均胜电子（600699.SH）自完成借壳上市，成功登陆A股市场后，便走上了一条频繁并购的道路 。
虽然依靠并购实现了快速扩张，但风险也逐渐显现 。数次并购之后，均胜电子积累了大量负债和大额商誉，而公司的盈利能力却未见长期增长 。
8月29日，均胜电子披露2020年中报 。今年上半年营业收入205亿，同比下降33.4%；净利润由盈转亏，无疑又将均胜电子推入了尴尬处境 。
中报盈转亏
【均胜电子|均胜电子中报业绩转亏 高负债压力下押注新能源业务】自2012年借壳上市以来，均胜电子归母净利润增速就不断放缓 。
2017—2019年末，这个数字出现较大波动：均胜电子归母净利润分别为3.96亿元、13.18亿元和9.4亿元，增速分别为-12.75%、233%和-28.7% 。其中，2018年收购Takata Corporation（以下简称“高田”）确认19.85亿元的负商誉计入营业外收入，导致净利润大幅增加，但盈利增速并不具有持续性 。
而中报数据显示，上半年均胜电子业绩再度下滑，实现归母净利润-5.4亿元，同比下跌了205% 。
净利润下滑的同时，均胜电子现金流情况也不容乐观 。上半年，其经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，同比下降123%，降幅较大 。业绩报告中解释道：“受疫情影响营业收入减少导致经营现金流入较去年同期下降，但仍需要支付人员工资和供应商的采购款等支出 。”
从业务结构来看，均胜电子共有汽车安全系统、功能件及总成、汽车电子系统和智能车联系统四大业务 。其中汽车安全系统是均胜电子营业收入的主要来源 。在相继收购百利得汽车安全系统（以下简称“KSS”）与高田后，以均胜安全（KSS+高田）为主体，均胜电子成功跻身全球第二大汽车安全系统供应商 。截至6月30日，汽车安全业务占营业收入比重超过70% 。
2019年末，均胜安全的毛利率为15.28%，低于主要竞争对手奥托立夫的18.54% 。今年中报显示，均胜电子整体毛利率进一步下滑至14.06%，较去年年末下降2.06个百分比，其中安全系统业务毛利率降至13.18% 。
对于毛利率偏低，均胜电子解释称：“现有汽车安全业务订单大多为高田原有订单，由于原高田安全气囊事件的影响议价能力较弱，毛利较低 。直至2023年，营业收入将大部分来自因并购而承接的项目；预计2023年之后盈利能力将大幅提升 。”
并购“后遗症”
自上市以来，均胜电子通过数次海外并购，实现了规模的快速扩张 。根据Wind显示，2019年末公司资产规模是2012年的近10倍 。而据国盛证券研报梳理，在此期间，均胜电子共经历9次海外并购，收购金额累计高达200多亿元 。
均胜电子上市后并购梳理
均胜电子|均胜电子中报业绩转亏 高负债压力下押注新能源业务
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数据来源：国盛证券
虽然均胜电子通过并购实现了快速扩张，但伴随的“后遗症”却不少，负债与商誉“双高”仍是待解难题 。
一般而言，并购的资金来源要么来自公司自有资金，要么来自融资借款 。无论是投资并购还是日常经营，对均胜电子的融资能力都面临很大考验 。
根据公告统计，均胜电子上市以来，通过2012年、2014年、2016年三次定增直接融资近100亿元用于收购资产 。
在借款规模上，2019年末，均胜电子长短期借款总额约182亿元，较2012年增长了12倍 。截至6月末，均胜电子长短期借款合计上升至187.4亿元 。短期债务（短期借款+一年内到期的非流动负债）也有所提升，同比增加13%至84.6亿元；而报告期末，均胜电子持有货币资金仅50亿元，同比减少24% 。短期偿债压力仍较大 。
值得一提的是，截至8月1日，均胜电子的大股东均胜集团股权质押比例约67%；实控人王占峰股权质押率达92% 。
除了高负债，还有并购带来的高商誉 。截至6月30日，均胜电子商誉余额约有80亿元，其中收购KSS形成的商誉占大部分，考虑汇率变动约有69亿元 。不过，目前均胜电子并未对商誉计提减值准备 。


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