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银行板块 静待风起

作者|汤昕
【银行板块 静待风起】年初至8月底 ， 沪深300指数走出了一波小牛市 ， 涨幅达到16.86% 。 仔细翻一下板块涨幅 ， 尽管经历了疫情的冲击 ， 内循环受益的食品、休闲服务、医药、农林牧渔等大消费板块均走出了超过50%以上的涨幅 ， 大多数板块均以红盘报收 。 让人惊讶的是 ， 惟一负收益的两个板块 ， 除了采掘板块-12%垫底之外 ， 倒数第二的居然是银行板块 ， 年内涨幅为-8% 。 而同属金融板块的非银金融涨幅为11.2% ， 从细项来看 ， 证券和保险分别录得24.2%和2.3%的正收益 。
银行板块 静待风起
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常常被打上“价值股”标签的银行股怎么了？在本轮上涨中是缺席了 ， 还是迟到了？
笔者以为 ， 由于疫情冲击 ， 国家在政策层面给予实体经济大力扶持 ， 金融系统作为政策调节非常重要的一环 ， 也做出了积极的响应 。 6月17日国常会提出 ， 金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元 ， 上半年金融部门通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列举措 ， 推动让利政策的落地 。 7月11日 ， 银保监会也表态“督促银行保持利润合理增长 ， 做实利润、用好利润” ， 既要让利实体经济 ， 也要充分暴露风险 ， 加大不良处置和拨备计提力度 。 种种迹象表明 ， 在疫情背景下 ， 银行扮演了政策调节的角色 ， 为稳定经济做出了突出贡献 。 与此对应的是 ， 银行业付出了整体业绩下滑的代价 ， 这也许就是板块普涨而银行缺位最主要的原因 。
8月底 ， 银行中报业绩全部浮出水面 ， 由于对资产规模扩张的主动控制 ， 同时主动让利实体经济 ， 再加上不良资产处置以及加大计提 ， 银行板块的收入、净利润增速普遍出现了下滑 。 从中报统计数据看 ， 工、农、中、建、交等大型国有银行利润增速同比下降均超10%；除招行外 ， 大多数股份制银行利润增速同比下降10%左右；城商行、农商行利润同比则表现较好 ， 杭州银行、宁波银行同比甚至增长12.1%和14.6% 。 业绩整体下降但有分化 ， 不仅有政策角色不同的原因 ， 也有不同属性的银行对于资产规模扩张、风险计提、风险控制等政策的态度不同的因素 ， 城商行、农商行明显灵活度更大一些 。
从当前时点来看 ， 银行整体估值PE、PB已经处在历史低位 ， 同时也基本算是所有板块里面最低的 ， 那么高股息、低估值特征是否还能重新吸引资金的关注 ， 酝酿上涨的契机呢？历史上看 ， 银行股上涨最核心的逻辑主要在于经济修复预期的出现 ， 近期的如2016-2018年 ， 经济数据持续向好 ， 作为核心资产的银行接连创出历史新高 ， 即使是外围时有扰动的2019年 ， 经济复苏也推动着银行板块走出阶段性行情 。
随着宏观数据边际的改善 ， 银行板块或许正处于较好的配置时点 。 我们知道 ， 银行的收入来源在于利息净收入和非利息净收入 ， 同时拨备政策也会对利润产生影响 。 上半年由于疫情原因 ， 业务占比较大的利息收入受制于息差水平、资产规模等因素 ， 债券市场表现不佳、信用卡消费下滑、手续减费等多重原因又制约了中间业务收入的发展 。 此外 ， 从银保监会披露的数据来看 ， 截至二季度末 ， 商业银行不良贷款余额2.74万亿元 ， 较上季末增加1243亿元；商业银行不良贷款率1.94% ， 较上季末增加0.03个百分点 ， 无论是收入预期还是拨备政策均受到资产质量下降的影响 。 而自二季度以来 ， 经济开始出现了恢复性的增长 ， 一二季度国民生产总值同比增长较一季度的-6.8%大幅度收敛至-1.6% ， PMI、PPI、工业增加值等数据也开始出现了逐月的改善 ， 压制银行表现的基本面悲观预期正在变化 ， 也在悄悄改变人们的预期 。 在个股选择上 ， 笔者更倾向于配置行业集中度提升受益的大中型银行 ， 尤其是基本面稳健、零售突出或者投行等业务模式突出的品种 。
（本文已刊发于9月5日《红周刊》 ， 文中观点仅代表作者个人 ， 不代表《红周刊》立场 ， 提及个股仅为举例分析 ， 非投资建议 。 ）


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