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投资界|中国首家市值千亿芯片公司浮沉


投资界|中国首家市值千亿芯片公司浮沉
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从固话芯片、触控芯片到指纹芯片 ， 每一次 ， 汇顶都是通过跳跃式创新 ， 在市场上杀出一条血路 。 只是在当下 ， 汇顶跟华为一样闯入了“无人区” 。 未来茫茫、方向何在 ， 存在巨大的不确定性 。
升腾与跌落1998年 ， 中国第一家半导体公司上海贝岭登陆A股 。
实际上 ， 上海贝岭一直是某些领域的单项冠军 ， 其单项多功能计量芯片 ， 在国家电网、南方电网统招市场的出货量多年排名第一 。 但混了这么多年 ， 上海贝岭的市值 ， 只有130亿 。
20多年来 ， A股就一直没有市值突破千亿的半导体公司 ， 直到汇顶科技出现 。
2016年登陆A股的汇顶科技 ， 3年后 ， 问鼎千亿市值！
虽然创始人张帆曾对员工说 ， 不要关注股价 。 把自己的事情做好 ， 股价自然就会上去 。
让汇顶崛起的关键 ， 是一款小小的指纹识别芯片 。
2016年 ， 汇顶指纹识别芯片出货量超1亿颗 ， 比2015年暴涨10倍 。 此后 ， 伴随手机市场的持续增长 ， 指纹识别芯片和汇顶一并迎来爆发式成长 。
市值破千亿的2019年上半年 ， 汇顶科技实现营收28.87亿元 ， 同比增长107.91%；净利润10.17亿 ， 同比增长806.05% 。
但汇顶的业绩 ， 涨起来很猛 ， 跌起来也凶 。 2020年一季度 ， 它的净利润同比下降50.58% ， 股民一片哀鸣 。
很快 ， 汇顶失去了A股“半导体一哥”的位置 。
汇顶市值破千亿之前 ， A股市场上的“千亿股”有84只 ， 白酒、汽车、银行、地产等行业各业都有 ， 唯独没有半导体公司 。
但汇顶成为千亿股后 ， 韦尔股份、闻泰科技等也相继突破 。
之后 ， 科创板开闸 ， 带动中微公司、澜起科技等股市值破千亿；2020年 ， 半导体产业风起 ， 兆易创新、三安光电、北方华创、中芯国际等千亿股开始成群结队 ， 卓胜微、华润微、北京君正、紫光国微等则伺机突破 ， 芯片产业在国内已颇具气候 。
但最近几个月 ， 汇顶科技却掉队了 ， 不但没能保住一哥 ， 连千亿市值都未再回去 。
汇顶究竟做对了什么 ， 能在行业寂静无声时 ， 脱颖而出？
汇顶又做错了什么 ， 竟在行业烈火烹油时 ， 独自滑落？
突围与崛起
汇顶的崛起 ， 离不开指纹芯片 。 但2002年张帆创办公司时 ， 赶上固定电话年均增速20%的风口 ， 汇顶趁势成为固话芯片巨头 。
但随着手机的崛起 ， 固话芯片市场萎缩 ， 汇顶又开始陷入困境 。
还有什么新业务适合公司呢？
当时 ， 日韩家电公司在微波炉、电磁炉等上推出触控按钮 ， 欧美企业则将其运用在移动通讯设备上 。 这给了张帆启发 ， 并在2007年支持多点触控的第一代iPhone发布前 ， 汇顶就开始了多点触控技术的研发 。
2010年 ， 汇顶科技推出了首款支持十点触控芯片 ， 成为苹果之外第一个做出十点触控芯片的国内厂商 ， 其技术方案还被波导采用；之后 ， 汇顶又开发出手势唤醒、手套操作、带水操作等多功能触控技术 。
如此不凡的技术潜力 ， 引起了投资人的注意 。
2011年 ， 汇顶科技获得联发科旗下汇发国际200万美元的注资 ， 后又追加了209万美元 。 待到汇顶2016年上市时 ， 联发科已持有其21.33%的股权（上市后多次减持 ， 目前联发科持有的汇顶股份不到10%） 。 若以2019年汇顶千亿市值计算 ， 这笔409万美元的投资最高时价值210亿人民币 ， 回报高达700多倍！
投资者中 ， 联发科并非出价最高的 ， 但在芯片产业链中 ， 它是最具优势的 。
张帆后来说 ， 汇顶当时只是一家不为人知的公司 ， 有了联发科引路 ， 就能很快在手机芯片领域突围 。 所以经过衡量 ， 汇顶选择了联发科这个出价不高的投资人 。 因为汇顶希望 ， 投资人要理解芯片产业规律、不追求短期利益、有长远目光和战略目标 ， 这样才可能双赢 。
双赢很快就有了结果 。
2011年 ， 汇顶净利润仅有2652.5万；2012年 ， 净利润增长至2.25亿 ， 暴涨近10倍 ， 成为中国触控芯片的主要供应商 。 从固话芯片到触控芯片 ， 汇顶第一次成功突围 ， 并在全新领域有所建树 。
2013年 ， iPhone 5S引入指纹识别设计 ， 开智能手机指纹识别之先河 ， 并引发安卓厂商效仿 。
此时 ， 汇顶在触控芯片上投入巨大 ， 但张帆毅然决定 ， 切换研发重点 ， 在指纹识别芯片上投入重注 。
彼时 ， 全球指纹芯片厂商主要是AuthenTec（苹果御用）、Validity（供应三星）、FPC三大家 ， 台湾地区的神盾、敦泰等规模都较小 ， 高通的超声波指纹2015年才首发于小米5S 。
由于苹果、三星都有御用指纹芯片供应商 ， 瑞典厂商FPC反而成为中国指纹识别芯片的最大供应商 ， 中兴、华为、酷派、魅族等一线手机大厂都是其客户 ， 市占率高达七成以上 ， 2014年华为最火的Mate7就使用了FPC指纹芯片 。
彼时 ， 汇顶的触控芯片已拥有30%的市占率 。 指纹芯片上 ， 汇顶能挑翻江湖一哥FPC吗？
张帆看见了这种可能 。
当时 ， 华为Mate7使用的FPC指纹芯片芯片 ， 采购成本高达100元人民币 。 但汇顶的电容触控技术与指纹触控有相通的地方 ， 这让汇顶稍加努力 ， 就能翻越看似很高的技术专利门槛 。
2014年 ， 汇顶的指纹芯片一出 ， 平均单价不过60元；2015-2017年 ， 更从23元爆降至10元左右 。
凭借技术和价格优势 ， 短短4年 ， 汇顶就超越FPC ， 成为中国第一大指纹识别芯片供应商 。
残酷的价格战中 ， 为什么汇顶能实现不断增长?
答案就是苦干加巧干 。
苦干 ， 就是在外国人放暑假时 ， “我们没暑假 ， 会比老外服务更好” 。 为了服务好客户 ， “连着四个月 ， 从夏天干到了冬天 ， 没有带衣服 ， 不得不给员工放半天假去买衣服 ， 换季了” 。
舍得吃苦搞研发换来的 ， 是研制出活体指纹识别方案、IFS指纹识别方案、盖板指纹识别方案（可支持玻璃、陶瓷、蓝宝石盖板）和Coating指纹识别方案等全系列过硬的指纹识别技术 。
巧干 ， 就是在手机大厂还迷信FPC时 ， 先冒险从手机小厂入手 ， 迂回前进 ， 并最终成为大厂的不二选择 。
从2017年超越FPC开始 ， 汇顶终于崛起为新的“指纹芯片一哥” ， 再次突围成功 。
风光与风险
但“一哥”没当几个月 ， 汇顶就迎来当头一棒 。
2017年9月 ， iPhone X发布会上 ， 苹果宣布弃用指纹识别 ， 转投人脸识别 。
苹果一直是智能手机新潮流、新技术的引领者 。 一时间 ， 人脸识别风起 ， 人们对汇顶的未来开始充满了疑虑 。
2017-2018年 ， 汇顶的业绩果然没有出现2016年那种爆发式增长 。
但汇顶增长放缓 ， 其实与苹果弃用指纹关系不大 。 一是苹果有自己御用的指纹芯片供应商 ， 不影响汇顶的业绩；二是安卓阵营并没有跟随苹果 ， 弃用指纹；三是很多苹果用户 ， 也不认同取消指纹识别 。
汇顶的风险 ， 来自于指纹芯片的持续低价 。
与FPC持续数年的鏖战中 ， 汇顶扮演了价格屠夫的角色 。 但10元一颗的指纹芯片 ， 撑得起一时的营收净利暴涨 ， 撑不起长期的高毛利 。 在打败FPC之后 ， 低利润的影响开始反噬汇顶自身 。
汇顶需要一个高毛利新品 。 最稳妥的 ， 就是围绕指纹芯片持续创新 ， 做别人做不到的新功能——比如 ， 实现颇具科幻感的屏下指纹识别 。 早在2014年9月 ， 汇顶就发布了全球首创的“IFS指纹识别与触控一体化技术” ， 将指纹传感器隐藏于触控面板之下 。 后来 ， IFS方案还被小米6、华为P10所采用 。
IFS技术虽然惊艳 ， 但只能做到触控面板下小范围指纹识别 。 而全屏之下的光学指纹识别 ， 才是这项技术的“圣杯” 。
2018年3月 ， 全球首款规模商用的屏下指纹识别手机vivo X21发布 。 它所采用的 ， 正是汇顶的屏下指纹芯片 。
这是汇顶又一次技术跳跃 。 为此 ， 汇顶进行了5年研发 ， 才拥有了这款高毛利产品 。
这款屏下指纹芯片 ， 价格10美元 ， 相比15美元的国外芯片可谓价廉物美；但与10元人民币的电容指纹芯片相比 ， 又足以给汇顶带来暴涨的营收和净利 。
在vivo的带动下 ， 屏下光学指纹识别 ， 火了！2019年 ， 屏下指纹芯片正式爆发 ， 当年 ， 采用汇顶屏下光学指纹方案的商用机型超过100款 。 如今 ， 从华米OV甚至到三星Galaxy ， 全都在用汇顶的解决方案 。
汇顶到底有多强？“OPPO事件”见真章 。
2018年5月 ， 汇顶承诺给OPPO批量供货屏下指纹芯片 。 OPPO向供应商大规模采购零件 ， 准备8月份发布新机OPPO R17 。
但出乎OPPO意料 ， 汇顶却将OPPO订单延迟三个月 ， 把屏下指纹芯片供应给其他优先级更高的客商 ， 导致OPPO损失巨大 。
汇顶的“放鸽子”让OPPO大为震怒 ， 当年9月 ， OPPO在发给供应商的一封信中怒斥汇顶不诚信 ， 决意封杀汇顶 ， 列入供应商禁用名单5年 。
但拥有先进产品的供应商 ， 又有谁能真的拒绝？汇顶在官网迅速对OPPO致歉之后 ， OPPO当月就表示 ， “对汇顶科技过去的工作失误表示谅解” 。
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▲汇顶科技官网截图
2020年6月 ， OPPO发布的Reno4系列中 ， 屏幕触控IC、屏下指纹识别、音频等解决方案 ， 都来自汇顶 。
凭借在安卓手机市场的统治力 ， 汇顶迎来二次爆发！
当然 ， 紧随而来的 ， 是新一轮的价格战 。 如今 ， 汇顶屏下指纹芯片已降至5-6美元；而竞争对手神盾 ， 更报出2.5-3.5美元的低价；思立微则在与汇顶的竞争中 ， 成为全球前五……
目前 ， 主流安卓旗舰机依然使用汇顶的方案 。 但FPC被汇顶颠覆的殷鉴不远 ， 巨头被赶下霸主之位 ， 有三四年足够了 。
天花板与新边界
2020年4月28日晚 ， 汇顶科技同时公布了一好一“坏”两则消息 。
好消息是：2019年 ， 汇顶实现营收64.73亿 ， 同比增长73.95%；归母净利润23.17亿 ， 同比大涨212.1% 。
“坏”消息是：2020年一季度 ， 汇顶实现营收13.51亿 ， 同比增长10.27%；归母净利润2.05亿 ， 同比下滑50.58% 。
好消息很好 ， “坏”消息却也没那么糟 。 但第二天 ， 汇顶股价应声跌停 ， 报收225元 。
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实际上 ， 汇顶股价从今年2月25日触及387元的最高点后 ， 就一路下行 ， 迄今跌去了将近1000亿市值 。 很多人认为 ， 这可能与“大基金减持”的重击有关 。
2019年12月 ， 汇顶披露了大基金一期减持计划：预计从2020年1月14日至4月10日 ， 拟减持不超过1%的汇顶股份 。 而实际上 ， 大基金从1月14日至3月23日 ， 即完成减持 。 股价则从268元起涨 ， 触及387元的最高点后 ， 跌到249元 ， 走了一轮过山车 。
但很难相信 ， 1%的减持 ， 会造成如此效果 。 而市场对汇顶不再看好的根本原因 ， 既不是大基金减持 ， 也不是价格战惨烈 ， 而是感知到汇顶已触及产业天花板 。
2019年 ， 中国手机市场出货量为3.89亿部 ， 同比下降6.2% 。 虽然汇顶的营收保持了73.9%的高增长 ， 但大趋势迎来拐点 ， 变局不可避免 。
市值跌破千亿的汇顶所面临的 ， 正是变局带来的“天花板效应” 。
2019年 ， 汇顶指纹识别芯片营收达54亿 ， 占总营收的83.4%；在安卓阵营的市占率 ， 更是全球领先 。 中金公司研报指出 ， 这一年 ， 汇顶屏下光学指纹识别芯片的市占率预计达80% 。
有人认为 ， 即便有5G换机潮的预期 ， 但这种几乎垄断的市占率 ， 也涨不到哪里去了 。 相反 ， 下跌的空间倒很大 。
对此 ， 汇顶的策略是 ， 扩张新的产品边界线 。
汇顶不希望别人对它的印象只是指纹 ， 2018年年报中的两大产品线还是指纹识别芯片和电容触控芯片 ， 从2019年年报开始 ， 产品线就改为生物识别、人机交互、语音及音频（VAS）和IoT四个板块 ， 并定位自己是“目前安卓阵营应用最广的生物识别解决方案供应商” 。
于是 ， 人们看到 ， 汇顶的车规级触控芯片、指纹芯片 ， 已被现代、领克、奇瑞等汽车厂商采用；入耳检测与触控二合一方案 ， 已在OPPO、vivo的TWS真无线耳机上量产；由汇顶提供的“指纹+触控+音频”组合方案 ， 开始频现华为P40、vivo X50等旗舰机市场……
在声、光、电三大传感器领域 ， 汇顶正全面布局 ， 拟成为一家综合型的芯片设计公司 。
在华为麒麟芯片已经进入断供倒计时的当下 ， 很多人可能会觉得 ， 芯片制造才是真本事 ， 好像芯片设计容易的多 。 但芯片设计的饭也没那么好吃 ， 芯片制造业未来的制程规划 ， 从7纳米到5纳米甚至1纳米 ， 就算摸不着也能看得见 ， 而芯片设计的下一个风口在哪里 ， 又有谁能准确预测出 。
王者很难败给同一技术时代的挑战者 ， 却往往被下一世代的王者无情地碾压、抛弃 。
汇顶2020半年报显示 ， 哪怕上半年经营现金净额下降99.65%、净利润下降42.16% ， 汇顶依然在研发上投入8.35亿元 ， 同比增加82.3% ， 研发人员也扩充到1700人左右 ， 职工薪酬同比增长99.23% 。 大手笔投入 ， 就是希望在屏下光学指纹芯片不能再挑大梁之前 ， 扶持出下一个可能的王者 。
哪怕华为都需要备胎 。 作为指纹芯片王者的汇顶 ， 更需要手机市场之外多元化的业务 。
今天中国的芯片产业格局 ， 是几十年血腥竞争下形成的 。 突围 ， 从来不易 ， 我们依然整体脆弱 ， 仍然需要持久战 。 承载着全村人希望的华为海思正在打上甘岭之战 ， 而不断突围和拓展边界的汇顶 ， 又何尝不是芯片设计领域的全村之光？
张帆说：“汇顶不会守着一个技术吃到老 ， 在科技领域一项技术生命周期很短 ， 企业要发展就要不断开拓新的市场机会 。 ”
从固话芯片、触控芯片到指纹芯片 ， 每一次 ， 汇顶都是通过跳跃式创新 ， 在市场上杀出一条血路 。
只是在当下 ， 汇顶跟华为一样闯入了“无人区” 。 未来茫茫、方向何在 ， 存在巨大的不确定性 。
对汇顶来说 ， 千亿市值不是靠一杆神枪就能保住的 ， 但拿起更多的步枪 ， 面对未知的城墙口发起冲锋 ， 或许还能冲出一个未来 。
参考资料：
1、汇顶科技历年财报2、《指尖上的战争：指纹识别公司汇顶科技如何反超瑞典FPC》卜祥
3、《OPPO封杀汇顶科技的背后：一场供应链资源的争夺》芯智讯
4、《对话张帆：汇顶科技引领指纹市场的秘密》昌旭
5、《股价四年翻20倍 ， 聚焦深度回撤的汇顶科技》刘雨辰
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