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徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降 ，收购为业绩埋雷

徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降 ，收购为业绩埋雷
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此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损 ， 拖累了古井贡酒业绩 。 同期 ， 公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却在大幅增加 。
虽然在贵州茅台的带动下 ， 白酒仍是A股中资金追捧的对象 。 但在疫情环境下 ， 2020年白酒上市公司业绩均受到不同程度冲击 ， 行业分化加剧 。
作为中国老八大名酒企业 ， 地处曹操与华佗故里安徽省亳州市的古井贡酒 ， 上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比分别下滑7.82%、17.89% ， 净利润跌幅在18家白酒上市公司中 ， 排名第七位 。
“业绩下滑的不仅是古井贡酒 ， 二线及省酒龙头半年报大多都同比下滑 ， 公司业绩基本符合预期 。 ”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》采访人员分析 ， 上半年茅五增长 ， 个别二线和省酒龙头以及低端酒为主的酒企增长 ， 其他酒企下滑 。
此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损 ， 拖累了古井贡酒业绩 。 同期 ， 公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却在大幅增加 。
近年来 ， 白酒次高端快速扩容 。 优化中高端产品占比 ， 加速全国化布局 ， 也成为古井贡酒的重要战略 。 但在市场人士看来 ， 次高端竞争日趋激烈 ， 及品牌DNA缺失 ， 也是摆在古井贡酒面前的难题 。
值得注意的是 ， 在收购黄鹤楼酒业时 ， 古井贡酒承诺 ， 2020年黄鹤楼酒业营业收入17亿元 ， 如果不到11%的销售净利率 ， 古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足 。 而在上半年 ， 该公司净利润亏损3569.84万元 。
中国食品产业分析师朱丹蓬告诉《财经》采访人员 ， 古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时 ， 其并不看好这笔交易 ， 因为区域性中小品牌已经没有太大的成长空间 ， 从现在情况可以看到 ， 公司对白酒行业发展预判不准 。 “如无法实现上述销售目标 ， 将会拖累公司全年业绩 。 ”
针对上述问题 ， 《财经》采访人员向公司进行采访 ， 截至发稿时 ， 尚未收到回复 。
次高端竞争激烈
【徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降 ，收购为业绩埋雷】在去年古井贡酒收入突破百亿后 ， 管理层立下了未来5年规划收入迈过200亿元目标 。 公司在2019年中表示 ， 2020年计划实现营业收入116.00亿元 ， 较上年增长11.36% ， 计划实现利润总额29.90亿元 ， 较上年增长4.08% 。。
在产品结构上 ， 公司发力次高端市场 。 古井“年份原浆”系列经过近10年发展 ， 目前古井贡酒产品结构形成了聚焦以“142”为代表的品牌体系 ， 覆盖高端、次高端、中高端 。
古26是古井贡酒高端形象产品 ， 市场成交价1000元+ 。 次高端战略单品为古7、古8、古16、古20 。 其中 ， 古20卡位500元+价格带 ， 古7、古8、古16定位在200元至500元 。 中端产品 ， 幸福版、献礼版在100元-200元 。 V系列定位低端 ， 价格在百元之下 。
2017年底 ， 古井贡酒推出古20 ， 成交价约500元 ， 推出至今成为安徽市场500元价位段领军品类 。 该产品 ， 是古井贡坚持定位次高端之路的主力军 ， 推广初期实行配额制 ， 以控量保价、做品牌的思路为优先 ， 短期不追求放量 ， 避免在产品推出初期伤害产品渠道价格体系 。
华安证券表示 ， 在配额制、控量保价的渠道运作体系下 ， 古20渠道利润超过同价位竞品 ， 2019年古20销售额整体翻倍达到约6亿元 ， 2020年销售规模有望实现约10亿元 。
华安证券数据显示 ， 2019年 ， 公司高端、次高端销售占比约30% ， 以年份原浆古5、献礼版等中高端销售占比约49% ， 以淡雅、老名酒为代表的低端产品占比约6% ， 中低端占比约11% 。
古井贡酒在今年半年报中表示 ， 将进一步优化产品结构 ， 优化中高端产品占比 ， 加速全国化步伐 。
近3年 ， 白酒行业主战场已由2017年的全国高端名酒 ， 逐步向以地产就龙头为代表的次高端转移 。 随着高端白酒价格体系上移 ， 次高端行业快速扩容 ， 包括全国二线名酒水井坊、舍得酒业 ， 区域龙头山西汾酒、及地产酒龙头古井贡酒、今世缘、洋河股份、口子窖 ， 都在布局次高端 。
在机构看来 ， 虽然次高端市场空间大 ， 但也面临竞争激烈、消费者价格敏感性较高、企业提价能力较弱等现状 。 目前古井贡酒省外市场销售收入占比约20% ， 低于全国化进程领先的洋河股份、山西汾酒省外收入占比 。
“次高端是游离型消费 ， 今年受冲击比较大 ， 古井次高端占比不高 ， 更多依赖中高端 。 ”晋育锋向《财经》采访人员分析 ， 从品牌力看 ， 古20和其他古系列没有明显品牌区隔 ， 仍在共享年份原浆品牌资产 ， 品牌DNA缺失 ， 与水井坊、青花汾、梦之蓝、红花郎等次高端品牌相比 ， 竞争优势不足 。
其进一步分析指出 ， 300元以上次高端直到高端 ， 首先看的是品牌力 ， 该价格带的品牌驱动大于渠道和组织驱动 ， 形象模糊、DNA缺失、无独立品牌资产等 ， 都是古井贡酒的发展障碍 。
收购拖累业绩
受疫情影响 ， 古井贡酒持有51%的黄鹤楼酒业 ， 上半年营业收入、净利润分别为1.81亿元、-3569.84万元 。
2016年 ， 古井贡酒以8.16亿元收购天龙集团、阎泓冶合计持有的黄鹤楼酒业51%的股权 ， 收购资金来源为公司自有资金 。 古井贡酒承诺 ， 2020年黄鹤楼酒业营业收入为17亿元 。
根据此前对赌协议 ， 在古井贡酒对黄鹤楼酒业业绩承诺期内 ， 若黄鹤楼酒业每年的经营业绩经审计后达不到11%的销售净利率 ， 古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足 。 经审计后 ， 若黄鹤楼酒业连续两年的销售净利率低于11%时 ， 转让方有权回购古井贡酒所持黄鹤楼酒业全部股权 ， 回购价格为8.16亿元 。
在今年5月古井贡酒网上业绩说明会上 ， 有投资者表示 ， 受疫情影响 ， 公司要完成收购黄鹤楼的对赌协议比较困难 。 “公司有什么应对方案 ， 是否会占用公司的渠道来应对？”
古井贡酒回复称 ， 黄鹤楼身处武汉疫情重灾区 ， 一季度影响较大 ， 黄鹤楼公司正根据疫情控制后市场的恢复程度和白酒消费情况 ， 主动做好品牌推广、市场动销、库存消化等各项工作 。
古井贡酒承诺2020年黄鹤楼酒业收入17亿元 ， 按照11%的销售净利率计算 ， 则黄鹤楼酒业今年净利润需要约1.87亿元 。
“古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时 ， 我就不看好这笔交易 。 ”朱丹蓬告诉《财经》采访人员 ， 因为区域性中小品牌酒企已经没有太大的成长空间 ， 明年甚至没有太多的生产空间 ， 这笔并购算是一笔失败的案利 。 “如果黄鹤楼酒业今年不能完成业绩对赌 ， 将对今年古井贡酒净利润产生不利影响 ， 从中可以看出公司对白酒行业发展预判不准 。 ”
值得注意的是 ， 古井贡酒承诺 ， 2017年-2019年 ， 黄鹤楼酒业营业收入分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元 。 同期 ， 该公司营业收入分别为8.06亿元、10.07亿元、13.1亿元 ， 净利率分别为11.82%、11.46%、11.15% ， 均压线“及格” 。
朱丹蓬表示 ， 前几年黄鹤楼酒业实现业绩承诺 ， 主要依靠经销商压货来实现 ， 依靠压货取得的业绩含金量较低 ， 区域性小酒企这种收入模式 ， 在明年可能面临爆雷风险 。
今年3月份 ， 古井贡酒公告 ， 公司拟投资89.24亿元 ， 用于实施酿酒生产智能化技术改造项目 。 项目完成后 ， 将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的现化智能园区 。 建设期预计为5年 ， 2020年-2024年12月完成土建工程施工 。
“省酒龙头及以上酒企都有扩产冲动 ， 都认为自己能消化未来产能 。 ”在晋育锋看来 ， 但扩产多数都属于低效投入、重复投资 。
对于古井贡酒下半年预期 ， 多家证券机构持看好态度 。
国盛证券表示 ， 预计古井贡酒下半年收入有望逐季改善 ， 实现年初制定的收入116亿元、利润总额29.9亿元的目标概率较大 。
在华创证券看来 ， 疫情冲击短期放缓公司业绩 ， 但产品结构升级 ， 全国化拓展的中长期逻辑不改 ， 疫情给予公司逆势扩张良机 ， 具备超预期潜力 。


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