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退市制度执行加码，年内20余家上市公司或将落寞离场

◎文《法人》全媒体采访人员吕斌
8月24日 ， 创业板注册制首批18家首发企业正式上市交易 ， 这意味着A股注册制改革再次向前迈出一大步 。 随着注册制改革推进 ， 上市门槛大幅下降 ， 更为市场化的资本市场框架正在形成 ， 而进一步建立完善的退市机制也备受关注 。
同样是在8月 ， 金亚科技被深交所摘牌 ， 作为创业板首批上市企业 ， 金亚科技被“劝退”颇受市场关注 。 此前的6月下旬 ， 金亚科技与*ST美都双双被深交所宣布“劝退” ， 前者涉嫌欺诈上市 ， 后者则触发面值退市 。 统计数据显示 ， 目前 ， 年内确定退市或已退市的上市公司已有20余家 。
退市制度执行加码，年内20余家上市公司或将落寞离场
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一直以来 ， 中国股市“退市难”成为广受诟病的问题之一 。 创业板注册制正式落地之后 ， 退市制度的进一步市场化改革也显得尤其重要 。 毕竟企业上市及退市 ， 均应明确以市场为导向 ， 这才是资本市场改革的重要之题 。
注册制下的退市改革
2020年6月17日晚 ， 金亚科技发布公告称 ， 深交所最终作出维持对金亚科技股票终止上市决定 。 至8月3日 ， 金亚科技被正式摘牌 。
根据中国证监会2018年6月的公告 ， 金亚科技为了达到发行上市条件 ， 通过虚构客户、虚构业务、伪造合同等方式虚增收入和利润 ， 骗取首次公开发行核准 。 其中 ， 2008年、2009年1至6月虚增利润金额分别达到3736万元、2287万元 ， 占当期公开披露利润的85%、109% 。
深交所表示 ， 金亚科技继2016年至2018年连续三年经审计的净利润为负值被暂停上市后 ， 其2019年度经审计的净利润、扣除非经常性损益后的净利润均为负值 ， 触及股票终止上市情形 。
金亚科技曾被贴上“电视游戏第一股”的标签 。 但2018年曝出的财务欺诈事件彻底撕掉了其光环 。 除被退市之外 ， 多位相关人员还因涉嫌欺诈发行股票而被移送公安机关 。
“退市是促进优胜劣汰的工具 ， 退市不是万能的 ， 但是没有退市则是万万不能的 。 ”中国人民大学商法研究所所长刘俊海在接受《法人》采访人员采访时表示 ， 竞争是市场经济活力之源 ， 只有及时让那些失去投资价值的公司及时退出 ， 才能提振广大投资者的幸福感、获得感和安全感 。
随着创业板注册制改革正式落地 ， 建立更加完善、更加市场化的退市制度已成当务之急 。 据采访人员不完全统计 ， 截至8月底 ， 除今年已经退市或计划在年内退市的20余家上市公司外 ， 徘徊于面值退市边缘的公司还有数十家 。
这些退市或拟退市公司的退市原因也五花八门 ， 有的因财务欺诈、有的因连年巨亏 ， 有的则触发面值退市 。 根据沪深两市的股票上市规则 ， 连续二十个交易日(不含公司股票全天停牌的交易日)的每日股票收盘价均低于股票面值的 ， 将被终止上市交易（A股股票面值一般为一元 ， 因此“面值退市”又被称为“一元退市”） 。 从近几年的退市原因来看 ， 面值退市越来越成为主流 。
在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来 ， 注册制改革的系列配套措施中 ， 退市制度堪称亮点 。 创业板和科创板的注册制改革在进行的同时 ， 都伴随着新的退市制度调整 。 其共同点就是废除了暂停上市、恢复上市及重新上市 ， 这使得一些“垃圾股”没有了侥幸心理 ， 相应的壳资源也变得分文不值 ， 过去“炒壳”“赌壳”的投机之风基本上将销声匿迹 。
“这就是制度推新带来的市场效果 ， 尤其在新退市制度中 ， 制定了‘一元退市’标准 ， 此措施效率最高、威慑力最大 ， 而且因此退市的公司数量最多 ， 这是一个了不得的变化 。 ”董登新告诉采访人员 。
8月21日 ， 证监会有关负责人就创业板改革并试点注册制答采访人员问时表示 ， 创业板改革充分借鉴科创板改革经验 ， 全面优化并严格实施退市制度 。 具体包括：一是简化退市程序 ， 取消暂停上市和恢复上市 ， 对应当退市的企业直接终止上市 ， 大幅压缩退市时间；二是优化退市标准 ， 引入扣除非经常性损益后净利润及营业收入组合指标、市值、规范运作等退市指标 ， 取消单一连续亏损等退市指标；三是严格标准执行 ， 防止企业为避免退市而粉饰报表及操纵审计意见等 。
退市制度的前世今生
中国的退市制度最早始于2001年 ， 今年已是第二十个年头 。
2001年2月23日 ， 中国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》 ， 之后又于2001年11月30日在原有办法基础上加以修订 ， 规定连续三年亏损的上市公司将暂停上市 。 这一办法的推出 ， 标志着我国上市公司退市制度正式开始推行 。
自2011年之后 ， 退市制度改革力度明显加大 。
2012年3月18日 ， 国务院转批发改委《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》的通知 ， 提出深化金融体制改革 ， 健全新股发行制度和退市制度 ， 强化投资者回报和权益保护 。
2012年4月20日 ， 深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订） ， 创业板退市制度正式出台 。 其中规定创业板公司退市后统一平移到代办股份转让系统挂牌 ， 将不支持上市公司通过借壳恢复上市 。
2012年6月28日 ， 上交所、深交所公布新退市制度方案 ， 连续三年净资产为负 ， 或者连续三年营业收入低于1000万元 ， 或连续20个交易日收盘价低于股票面值的公司应终止上市 。
2014年11月16日 ， 中国证监会发布的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（下称《意见》）开始施行 。 2018年7月27日 ， 经过修订后的《意见》施行 。
2020年6月12日 ， 深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年修订)》 ， 在创业板注册制落地前夕 ， 专门针对创业板的退市规则作出调整 。
董登新认为 ， 注册制改革下的退市制度是A股市场目前最好的退市制度 ， 是退市制度实施以来效果最充分的改革 。
“近来有多只股票因触发面值退市被赶出市场 ， 而且是强制退市 ， 是投资者用脚投票的结果 。 ”董登新说 ， “一元退市”标准的市场化程度最高 ， 最大程度赋予了投资者话语权 。
与此同时 ， 新退市制度的效率也大幅提升 ， 退市周期更短 。 加之新证券法对于打击财务造假等证券犯罪的力度明显加强 ， 一定程度上规范了上市公司财务造假的现象 。 一系列利好因素叠加 ， 退市制度的效应得以明显提高 。
但整体来看 ， 整个退市制度仍处于摸索阶段 ， 资本市场尚有很多问题需要解决 ， 退市制度的完善亦非朝夕 。
据北京证券期货研究院发布的《各国退市的整体情况和美国主动退市实践介绍》 ， 从全球范围来看 ， 新兴市场退市率约2% ， 远低于成熟市场的约10% 。
数据显示 ， 中国上市公司退市比例长期偏低 ， 近年来A股退市公司仅占挂牌企业数量的约1%—2% 。 相较之下 ， 美国纳斯达克每年大约8%的公司退市 ， 纽约证券交易所的退市率为6% ， 英国伦敦证券交易所专门为小规模、新成立和成长型公司服务的市场AIM的退市率则高达约12% 。
退市为何如此之难
尽管中国退市制度早已有之并在不断完善 ， 但多年来实施效果不佳 。 部分上市公司由于经营不善或者财务造假等问题徘徊于退市边缘 ， 但却长期难以退市 ， 令不少投资者蒙受损失 。
2020年5月14日 ， 深交所发布《关于乐视网信息技术（北京）股份有限公司股票终止上市的公告》 ， 乐视网股票自7月21日起终止上市 。
上市十年的乐视网 ， 在创业板的前五年可谓风光无限 ， 市值一度突破1700亿元 。 自2016年开始 ， 公司境遇每况愈下 ， 资金链危机终于爆发 。 期间经过几轮自救或他救 ， 始终未见起色 。 2017年7月 ， 创始人贾跃亭“出走”美国 ， 自此 ， “造车梦”与业绩断崖式下跌的消息此起彼伏 ， 令投资者眼花缭乱 。
【退市制度执行加码，年内20余家上市公司或将落寞离场】2017年-2019年 ， 乐视网累计亏损达290亿元 ， 市值则从高峰时的1700亿跌至67.42亿 。 至2020年退市前夕 ， 市值仅剩7.18亿 ， 大批投资者“入坑” 。
北京投资者张明（化名）是乐视网的“入坑者”之一 ， 其在2013—2015年间 ， 数次买入乐视网股票 ， 至退市时亏损近千万 。
“从高峰时几十到一百多元每股入手 ， 眼睁睁看它跌到了一毛八 。 心情如同过山车 。 ”张明对采访人员表示 ， 在乐视网财务状况开始不景气的时候 ， 他也曾数次考虑退出 ， 但老股民“赌”的心理加之乐视网数轮融资带来的“希望” ， 使得他始终未能下定决心 。
“到最后更是没办法出手了 ， 价格已经低到离谱 ， 留着还有那么一点点希望 ， 抛售就意味着板上钉钉 。 ”张明说 。
较为悲剧的是 ， 在乐视网退市之前 ， 像张明这样的股东还有约28万 。 受访专家呼吁 ， 应该建立一套更为市场化的退市机制 ， 让一些“问题公司”在情况变得更糟之前主动退市 。


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