江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

央行在放水,为何银行依然缺钱?下步会降息?

央行在放水,为何银行依然缺钱?下步会降息?
文章图片
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创 ， 作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理陶金
自8月6日重启逆回购以来 ， 央行8月已持续17个工作日进行逆回购操作 ， 出手规模总计达2万亿元 ， 净投放超过5000亿元 。 不过 ， 银行体系的流动性似乎还是偏紧 。
央行在放水,为何银行依然缺钱?下步会降息?
文章图片
从DR007看 ， 短端利率水平依然维持高位 ， 并且还有所上升 。 到了8月底 ， DR007依然达到2.2468 。 SHIBOR也在8月维持高位 ， 尤其是隔夜利率在8月底明显上行 。
会不会变相“加息”？
短期看 ， 前期税期高峰、国债和地方债供给持续 ， 是银行流动性趋紧的原因 。 为此 ， 央行连续半个月进行逆回购 ， 如此操作 ， 可以说是相较5月份 ， 央行重回了正常化的公开市场操作节奏 。 不过 ， 我们认为 ， 这样的操作力度并没有明显地缓解银行体系的流动性紧张局面 ， 相反 ， 很多中小银行在银行间市场的拆借环境依然偏紧 。
银行间市场的资金成本抬升 ， 导致非银金融机构的资金成本水涨船高 。 存款机构拆借与非存款机构拆借利差走阔 ， DR007和R007之差在8月份明显拉大 。
央行在放水,为何银行依然缺钱?下步会降息?
文章图片
值得关注的是 ， 央行在8月21日、8月24日、8月25日连续3个工作日开展了14天逆回购 ， 有市场观点认为 ， 这会重现2016年8月的情形 ， 即通过“锁短放长” ， 抬升资金利率 ， 变相“加息” 。 事实真的是这样吗？
我们认为 ， 变相加息的担忧似乎并没有必要 。
首先 ， 相较于2016年的7天逆回购净回笼 ， 8月的14天逆回购投放是在7天逆回购净投放的基础上的 ， 这就很难证明是“锁短”了 。
其次 ， 与2016年的偏紧货币政策不同 ， 5月以来央行已经基本完成了对资金空转套利现象的监管 ， 短端利率也在持续上升 ， 现在已经到了2019年末的水平 ， “锁短”的必要性较小 。
最后 ， 信贷扩张不减的情况下 ， 货币市场利率持续提高 ， 有可能会对银行短端负债管理造成额外压力 ， 因此短端利率的提高空间不大 ， 更不存在加息的动力 。
银行缺钱的三点原因
下面问题来了：既然央行通过逆回购操作投放了很多钱 ， 为何银行还是这么缺钱？
主要是以下三个原因：
1、财政融资增加较多
8月地方政府债供给压力较大 ， 特意给予市场更多的流动性支持 ， 也同时满足了银行的需求 ， 由此出现8月MLF超量续作 。 但面对较多的银行投资债券资金的抽离 ， MLF的绝对规模仍然不足 。 而且 ， 大行也是政府债券的重要资金来源 ， 这种MLF和地方政府债券发行规模的差额直接反映在了大行的流动性收窄上 。
从市场最活跃的3月期同业存单看 ， 国有银行和股份制银行的8月发行利率中枢较4月分别大幅上行125基点和122基点 ， 而同期城商行和农商行的发行利率中枢上行92-94基点 ， 可见此轮流动性收紧首先是从大行开始的 。
央行在放水,为何银行依然缺钱?下步会降息?
文章图片
2、央行窗口指导
5月出现的隔夜利率低于央行再贴现和再贷款利率 ， 导致银行转向货币市场拆借 ， 而不向央行借款 。 这导致了央行临时对大型银行进行窗口指导 ， 彼时大行拆出的资金急剧减少 ， 市场流动性也在短时间内收紧 ， 资金出现了大幅上行 。 而几个月以来 ， 这种窗口指导断断续续地出现 ， 导致了资金成本在波动中继续上行 。
同时 ， 中小银行与大行也存在市场博弈 ， 例如中小银行在上午面对较高的利率 ， 不愿意大量拆借 ， 而是期待下午的资金利率能够有所下降 ， 但往往事与愿违 ， 最终只能接受较高的价格 。
总体来看 ， 源自于大行的流动性收紧明显波及到了中小行 ， 进而对整体市场的影响更加深远 。
3、广义流动性对狭义流动性的影响
在稳货币+宽信用（或者说当前情况是短期内紧货币+宽信用）的组合下 ， 广义流动性（实体经济流动性）可能会对狭义流动性（银行体系流动性）产生影响：
若实体经济流动性扩张较快 ， 资金更多进入到实体里去 ， 同时 ， 信贷扩张所派生的存款也会快速增加 ， 这会增加银行缴纳的法定存款准备金 ， 导致超额存款准备金减少 ， 超储率下降 ， 银行体系流动性紧张 。
未来短端利率存在下降空间
我们判断 ， 银行流动性已收紧到了一定程度 ， 未来货币市场的宽松空间开始出现 ， 因此短端利率也有下降的空间 。
下降的空间主要源自于两个因素 ， 其中主要因素是银行支持实体经济的可持续性要求 ， 次要因素是财政融资将有所收缩 。
8月17日召开的国常会指出 ， 今年以来 ， 金融部门积极落实金融支持实体经济政策措施 ， 按照商业可持续原则 ， 通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施 ， 前7个月已为市场主体减负8700多亿元 ， 对小微企业支持力度明显加大 。 按照《政府工作报告》中要求的1.5万亿元的“让利”规模 ， 2020年剩下的4个月还有6300亿元的银行利润等着被“砍掉” ， 这其中主要是息差的减少 ， 也就是降低实体经济融资成本 。
金融支持实体经济政策的目标在于通过提高融资可达性、降低融资成本来救助企业和提振市场需求 ， 让实体经济获得平稳复苏 。 因此 ， 一方面 ， 需要扩张间接融资的信贷供给和直接融资规模 ， 为实体经济提供足量的信用支持 ， 截至7月 ， 金融机构各项贷款余额同比增速达到13% ， 比去年同期高0.4个百分点 ， 1-7月企业债券融资达到3.57万亿元 ， 几乎是去年同期的2倍；另一方面 ， 融资成本也显著降低 ， 6月金融机构人民币贷款加权平均利率5.06% ， 比2019年末降低38个BP 。
具体来看2020年以来2个季度的利率下降幅度的对比 ， 可以发现一些端倪：一季度下降了36个BP ， 而二季度只下降了2个BP ， 背后的掣肘便是5月以来短端利率的抬升压低了长端利率下降的空间 。
对于广大中小银行 ， 当前的短端利率还是有些高的 ， 中小银行的信贷业务拓展可能会增加短期负债管理的压力 。 显然 ， 若央行想要继续降低实体经济融资成本 ， 需要考虑短端的利率调整了 。
次要因素是 ， 尽管国债和地方债等财政融资的节奏在9月依然处于高峰期 ， 但国债发行节奏会放缓 ， 更重要的是财政净支出将增加 ， 这些将减少银行流动性的掣肘 ， 流动性会边际上放松 。
别指望降息了
最后 ， 我们再预测一下降息的概率 。
从本月逆回购操作节奏及利率不变这一情况来看（逆回购和MLF利率均未变） ， 9月的LPR仍然没有理由调降 。
当然 ， 背后是我们一直强调的实体经济的结构性问题：当前经济复苏的结构性问题是工业复苏快于服务业、生产快于需求、投资快于消费 ， 在短期内不易通过调降广谱利率的方法来解决 ， 因此央行主动降息的必要性较小 。
更进一步说 ， 近期货币政策着重强调精准导向 ， 未来货币政策主要聚焦于定向和结构性政策 ， 尤其是针对小微、制造业企业的创新工具的发力值得期待 ， 而这些都意味着广谱利率的调降预期降低 。
招募公告：
【央行在放水,为何银行依然缺钱?下步会降息?】苏宁金融于2020年8月启动“苏宁金融APP-财顾频道大V激励方案” ， 每月按阅读量和发文活跃度 ， 奖励排名前50名大V ， 奖励金额300元-2000元不等 。 如果您是财经作者 ， 欢迎入驻苏宁金融APP-财顾频道 。 入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号 ， 向后台发送“财顾”二字 ， 小编将第一时间联系您办理入驻事宜 。


    推荐阅读


    上一篇：嘀嗒出行考虑在香港5亿美元IPO，回应：不予评论

    下一篇：腾讯入股红杉资本关联公司，持股比例约为 3.59%