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脱困|扣非净利大降108%！森马服饰欲剥离KIDILIZ集团脱困？

2020年上半年 ， 森马服饰两大业务板块收入均有不同程度的下滑 。 且此前收购的法国童装龙头KIDILIZ集团业绩亦不如预期

脱困|扣非净利大降108%！森马服饰欲剥离KIDILIZ集团脱困？
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《投资时报》研究员 王彦强
穿什么 ， 潮我看！
来自浙江森马服饰股份有限公司（下称森马服饰 ， 002563.SZ）的这句广告词曾走进不少年轻人的生活 ， 亦为该公司带来良好业绩 。 但今年上半年 ， 情况有些不同 。
据该公司近期发布的中期业绩报告显示 ， 2020年上半年 ， 森马服饰实现营业收入57.34亿元 ， 同比下滑30.24%；实现归母净利润0.22亿元 ， 同比下滑97.01%；实现扣非后归母净利润亏损0.55亿元 ， 同比下滑108.19% 。
显然 ， 森马服饰的净利润下滑幅度要高于其营收下滑幅度 ， 而更能真实反映上市公司主业经营成果的扣非净利润 ， 却直接亏损0.55亿元 。
《投资时报》研究员注意到 ， 自2016年开始 ， 森马服饰的净利润增速便明显劣于营收增速 ， 而2018年 ， 在法国童装品牌KIDILIZ的加持之下 ， 其业绩好转一年 ， 但2019便再次陷入增收不增利状态 。
而最新公告显示 ， 森马服饰拟以6.8亿元出售KIDILIZ集团 ， 较此前收购价1.1亿欧元（折合8.4亿人民币）净亏1.6亿元 。 接盘人则是其大股东森马集团股份有限公司（下称森马集团） 。
此外 ， 值得注意的是 ， 2020年上半年 ， 森马服饰存货高达39.57亿元 ， 占当期营业收入的比重为69.01% ， 而该公司存货周转率从去年同期的1.05次 ， 下降至0.81次 。
当然 ， 值得鼓励的是 ， 森马服饰自上市以来 ， 累计现金分红71.96亿元 ， 显著高于其上市以来募资金额49.42亿元 ， 分红率达到64.50% 。
截至2020年9月1日 ， 森马服饰报收于7.64元/股 ， 较52周高点下挫37% ， 市值为208亿元 。
森马服饰近一年股价走势（元/股）

脱困|扣非净利大降108%！森马服饰欲剥离KIDILIZ集团脱困？
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数据来源：Wind
利润增速不稳
森马服饰创建于2002年 ， 是一家以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团 ， 旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群 。
2015年—2019年 ， 森马服饰实现营业收入分别为94.54亿元、106.67亿元、120.26亿元、157.19亿元和193.37亿元 ， 同比增长16.05%、12.83%、12.74%、30.71%和23.01%；实现归母净利润13.49亿元、14.27亿元、11.38亿元、16.94亿元和15.49亿元 ， 同比增长23.53%、5.73%、-20.23%、48.83%和-8.52% 。
同期 ， 该公司的近五年净资产收益率（ROE）分别为14.61%、14.28%、11.27%、15.20%和13.17% 。
从以上数据可以看出 ， 森马服饰近五年业绩增速并不稳定 ， 其营收和归母净利润增速在2018年达到短暂高点后 ， 开始下滑；且自2016年开始 ， 发营收增速普遍高于归母净利润的增速 ， 仅2018年除外 。
而投资者比较关注的该公司净资产收益率也仅在2018年达到15.20% ， 剩余年份皆在15%以下徘徊 。
此外 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 自2015年开始 ， 森马服饰的销售费用增长速度要明显超过其同期的营收增长速度 。
Wind数据显示 ， 2015年—2019年 ， 森马服饰的销售费用分别为11.20亿元、14.55亿元、17.63亿元、25.70亿元和40.55亿元 ， 同比增长21.94%、29.93%、21.17%、45.77%和57.78% ， 显著高于其同期营收增长速度 。
2020年上半年 ， 在新冠肺炎疫情的影响下 ， 森马服饰实现营业收入57.34亿元 ， 同比下滑30.24%；实现归母净利润0.22亿元 ， 同比下滑97.01%；实现扣非后归母净利润亏损0.55亿元 ， 同比下滑108.19% 。


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