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小米科技|京东方（000725）：面板历史大底的前夜

小米科技|京东方（000725）：面板历史大底的前夜

9月2日 ， 京东方A发布公告将耗资10.33亿首次回购股份 ， 资金用于股权激励 。 随着三星逐步退出LCD液晶面板领域后 ， 面板行业将从中韩对垒演变成京东方与TCL的双雄争霸 。 今年以来TCL动作频频 ， 在不久的将来 ， 华星光电将成为与京东方规模相近的竞争对手 。 面板历史大底的前夜 ， 作为已经是全球最大面板企业的京东方显然也不甘示弱 ， 开启了首次回购股份计划 。 9月2日 ， 京东方公告称将耗资10.33亿元首次回购股份 ， 资金将用于大型股权激励计划 ， 回购看好和股权激励绑定核心人才的举动 ， 似乎“宣誓”了京东方扩张的决心 。
在京东方发布股权激励计划的前脚 ， TCL科技官宣了自己以10.8亿美元(约合人民币76亿元)收购三星在苏州的面板产线消息 。 在拿下三星8.5代线之后 ， TCL华星将拥有3条8.5代线与2条11代线 ， 此举将大大缩小与京东方的产能差距 。 若叠加三星借机成为TCL华星第二大股东的影响力 ， TCL将从三星电子得到源源不断的的面板订单 ， 从而使其下游优势进一步稳固 ， 无惧逆周期投资 。
LCD面板的价格 ， 跌跌不休已经接近三年 ， 今年韩国的三星、LG终退出市场转投OLED ， LCD产业 ， 面板行业将迎来上升周期 。 然而曾经的全球第六大LCD面板企业 ， 老牌国货之光中电熊猫却因产线亏损而黯然离场的消息 。 如今中电熊猫的退出 ， 则宣告着全球面板产业从日本到韩国 ， 再从韩国到中国的周期轮回 ， 正式转由京东方与TCL两强争霸 。 而若回溯中电熊猫从高歌猛进到如今甩卖资产退出争霸舞台背后 ， 技术不自主、补贴依赖症把熊猫一步步拉下了深渊——这不仅让人想到了因依赖政府补贴而被质疑的京东方 。 京东方目前是全球最大的面板企业 ， 在三星逐步退出LCD液晶面板领域后 ， 面板行业将会集中到几个巨头身上 ， 面临产业重构的局面 。 从突破面板技术封锁到如今能主导液晶面板市场 ， 京东方或许迎来了最重要的时刻 ， 历史前夜 ， 京东方和tcl两大液晶面板巨头纷纷加码扩张 。
【小米科技|京东方（000725）：面板历史大底的前夜】全球第一却仍然亏损
京东方大概是业内为数不多 ， 持续亏损多年 ， 仍然顽强坐上全球市场第一“宝座”的企业了 。
2020年8月29日 ， 京东方A（000725）披露了2020年半年度报告 ， 报告显示 ， 2020年上半年 ， 京东方营业收入608.67亿元 ， 同比增长10.59%；归属于上市公司股东的净利润11.35亿元 ， 同比下滑32%；扣非后净利润为亏损1.76亿元 。
对于京东方亏损的业绩 ， 业内几乎已经见怪不怪了 。
财报显示京东方显示器件整体出货量同比增长超15%；智造服务TV整机中国区销量同比增长超70% ， 65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%——产品出货量的增长却没有给京东方带来业绩反转 ， 利润下滑背后在于京东方屏幕的低价 。 正因为低价策略 ， 为京东方换来了海内外源源不断的订单 ， 有人说京东方凭一己之力扛起了国产屏幕的大旗 。
从“北京电子管厂”改制以来 ， 近20年京东方的发展已经超出了常规的逻辑框架 ， 远超市值的融资额、巨额的政府补贴、巨大的投入并没有换来盈利 ， 亏损和低毛利也一直伴随着京东方 ， 让京东方陷入已经是全球最大的面板企业却依然亏损的尴尬境地 。 “吞金巨兽、依赖政府、常年亏损” ， 用常规的企业经营逻辑框架 ， 已经难以看懂这家高科技企业 。
据历年财报 ， 上市以来 ， 京东方累计募资额高达2038亿元 。 而截止目前京东方A的总市值是1997亿元 ， 融资额远超市值 。 2019年京东方获得政府补助约26亿元 。 2010-2019年 ， 京东方收到的政府补助超110亿元 ， 同期净利润约200亿元 ， 政府补助合计占净利润比例高达54% 。
但超常规的融资规模 ， 巨额的政府补贴下 ， 京东方巨大的投入并没有换来盈利 ， 亏损和低毛利也一直伴随着京东方 。 财报显示 ， 2019年京东方实现扣非净利润-11.67亿元 。 2008-2012年间 ， 京东方连续5年扣非净利润为亏损 。 之后时有盈利 ， 时有巨亏 ， 2019年京东方毛利率仅为13% ， 历史上最高也不过25% 。
前面提到 ， 中电熊猫也是常年依赖补贴才陷入如今的窘境 ， 不过中电熊猫和京东方还是有所不同 。
在中电熊猫强烈依赖补贴的同期 ， 烧钱王京东方却对补贴的依赖越来越小 ， 2014年 ， 京东方从政府领取了8个亿的补助 ， 2018年 ， 这笔钱已经下降到7300万 ， 不足之前的1/10 。 但2018年 ， 京东方的净利润却比2014年整整多了10个亿 。
在过去 ， 中国企业要想使用液晶面板 ， 就只能从海外进口 ， 而国际面板巨头却长期对中国进行技术封锁 ， 甚至一度联合抬价 ， 被迫中国消费者为其买单 。 此外 ， 京东方凭借低价策略 ， 阻挡了国外产品进入国内 ， 同时也降低了国内面板的价格成本 ， 在这一点上来说 ， 京东方无疑成功了 。
京东方董事长王东升曾说过一条著名的王氏定律：“标准产品价格每三年下降50% ， 那么产品的技术保有量必须每三年增加一倍 。 ”这里面有两个关键词：价格、技术 。
京东方所在的液晶面板行业 ， 生于美国 ， 长于日本 ， 盛于韩国 ， 后来传入国内 。 这是一个规模效应显著、资本极为密集 ， 同时也是战略地位极其突出的行业 。 而这个行业成功的关键 ， 就是逆周期投资 ， 升级产线 ， 将落后产线的产品价格砸下去 ， 把竞争对手逼到退无可退 ， 最终成为行业寡头 。
并且身处面板行业 ， 无论是行业领军者还是后进者 ， 都需要巨额投资以迭代产线 ， 并且价位随着产线代数的上升而水涨船高 。 所以要造出质量过硬的液晶面板 ， 不仅需要巨额资本 ， 更需要强大的技术人员作为支撑 。 现在 ， 韩国由于专注前景更广阔的OLED面板 ， 正逐步让出LCD面板的市场份额 ， 京东方顺势填补空缺 。
双雄争霸
半导体显示是技术密集型、资本密集型产业 ， 如今的产业竞争格局正在重塑 。
Omdia数据显示 ， 2020年第二季度 ， 京东方继续保持大尺寸液晶面板出货量的领先地位 。 京东方以28%的出货量和21%的出货面积份额领先 ， 群创光电以15%、TCL华星以13%的出货面积份额紧随其后 。 TCL华星在大尺寸液晶面板出货量排名中占据第五位 ， 但在2020年第二季度的出货面积中占据第二位 。
由于TCL华星T6的10.5代产线增加了液晶电视面板的产量 ， 加之今年年底还将有一座T7的10.5代产线开始量产爬坡 。
实际上 ， 自今年3月开始 ， TCL科技已先后投资230亿元 ， 战略投资日本印刷OLED公司JOLED、受让中环集团100%股权、收购或增资旗下TCL华星……如今 ， TCL创始人、董事长李东生为加速扩张其显示行业市场版图 ， 又开始新一轮大手笔投资 。
2012年 ， 中电熊猫被整合进入中电集团电子元器件上市平台华东科技之中 ， 巨亏之下 ， 今年4月开始 ， 华东科技被频传产线出售 。 有媒体报道 ， TCL与京东方是华东科技旗下三条面板线的潜在买家 。
据群智咨询的最新报告显示 ， 京东方2020年第一季度出货870万片 ， 反超LGD ， 成为全球第一 。 中电熊猫出货210万片 ， 排名全球第六 ， TCL华星紧随其后 ， 出货90万片 。 若华东科技的份额被吃下 ， 那么全球近40%的市场份额将会京东方和华星光电两大巨头吃下 ， LCD面板的主战场也从中韩对垒演 ， 京东方与TCL的双雄争霸 。
实际上 ， 京东方与TCL的较量正在以各自的方式较量 。 8月28日晚 ， TCL科技发布公告称 ， 其控股子公司TCL华星将以10.80亿美元收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司（简称“SSL”）60%的股权、苏州三星显示有限公司（简称“SSM”）100%的股权 。
京东方原本就有4条8.5代线与两条10.5代线 ， 如果三星显示再将苏州8.5代线出售给京东方 ， 只会让京东方一家独大 。 而三星将8.5代线出售给TCL科技 ， TCL华星将有3条8.5代线与两条11代线 ， 与京东方差距缩小了 ， 在不久的将来 ， 华星光电将成为与京东方规模相近的竞争对手 。
而京东方当然也不甘弱后 ， 宣布斥资不超过20亿回购 ， 将全部用于实施公司股权激励 ， 释放的信号也非常明确 。 同时 ， 这也是京东方自成立至今首次发布中长期股权激励 。 自2001年登陆A股 ， 京东方在A股融资额合计超过958亿 。 累计实现净利润180亿 ， 但市值却只有1500亿 。
借着液晶面板价格的上升周期 ， 韩国主动让出LCD市场的契机 ， 在拥抱中国核心资产成为投资者共识的当下 ， 京东方的市值 ， 或将迎来一轮重估 。


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