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海天|酱油、股市、李诞？

炒股 ， 记得放酱油
上周发生了让人极度不解的事儿 ， 做酱油起家的海天味业 ， 市值达到5800亿人民币 ， 一举超越中石化 。 除了吃药喝酒 ， 炒股 ， 还要记得“炒”的时候放酱油 。
海天|酱油、股市、李诞？
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 疯狂的酱油 ， 最低25 ， 现在180
如果说茅台的投资逻辑是稀缺性、不可替代性 ， 可茅台的估值也“才”50倍市盈率 。 海天味业的投资价值是什么？能让它有超过100倍市盈率 ， 5800亿的估值呢？
住的房子——万科地产市值3200亿 ， 用的银行——招商银行才7900亿 ， 开的汽车——上海汽车2200亿 ， 炒菜的酱油5800亿？怎么比呢?
股吧和论坛里 ， 各种争论激烈对决：
正方：我家每个月最少用50块酱油 ， 是必需品 。
反方：你家口味够重 ， 一瓶酱油11块8 ， 一个月用4瓶半 ， 就算中国5亿家庭全和你一样重口味 ， 一年用600块 ， 收入才3000亿 。
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正方：茅台喝不起 ， 酱油用的起 ， 是大众消费 。
反方：做卫生巾、纸巾的恒安国际也是刚需 ， 也是大众消费 ， 市值才700亿港元 ， 市盈率17倍 ， 你细品？
正方：十几块一瓶的酱油 ， 涨价一块钱没感觉 ， 提价空间大 。
反方：市场占有率才30%多 ， 没有垄断地位 ， 怎么提价？
正方：除了卖酱油 ， 还能扩张到卖醋 ， 新品空间大 。
反方：你以为恒顺醋业是吃素的？你造醋 ， 人家不能造酱油？恒顺醋业市值才270亿 ， 市盈率“才”80多倍！
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正方：什么年代了 ， 还用市盈率估值？
反方：你能不能告诉我 ， 你用什么方法估值？
不只是酱油 ， 疫情发生后 ， 很多和酱油类似公司的估值高到让人打开1000个脑洞都想不出为什么 。 这些公司确实是生活必需品 。 按照传统投资逻辑 ， 生活必需品虽然安全边际大 ， 但是市场空间已经饱和 ， 相对成长性低 ， 估值不会太高 。
怎么找个理由证明酱油估值的合理性 ， 真是一个灵魂拷问 。 如果谁能解释这个金融市场的不寻常现象 ， 难度不亚于拿到诺贝尔奖 。 事实上 ， 有人确实因此拿到了诺贝尔奖 。
和格林斯潘汇报
1996年 ， 耶鲁大学教授罗伯特·席勒给美联储储备金检查小组汇报工作 。 这次汇报让当时美联储主席艾伦·格林斯潘做了一次讲话 。 格林斯潘是美国历史上最受尊重的美联储主席 ， 成功处置了1987年股灾 。
格林斯潘在讲话中提出了一个尖锐的问题：“怎样才知道股市是否进入了非理性繁荣期？”
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后来 ， 席勒用“非理性繁荣”为标题写了本畅销书 。 再后来 ， 席勒获得了2013年诺贝尔经济学奖 。 如果格林斯潘吃酱油的话 ， 可能也会问席勒：怎样才知道酱油股票进入了非理性繁荣期呢？
席勒到底研究了什么呢？他在1984年发表了一篇和传统金融背道而驰、惊世骇俗的文章 ， 题目叫《股价波动和社会动态/Stock prices and social dynamics》 。 核心观点是：
【海天|酱油、股市、李诞？】1、时尚、穿衣服、打扮的潮流会莫名其妙地循环 。 没人能解释为什么潮流会来 ， 潮流会走 。 潮流和大众心理、政治、法律、宗教的变化相关 ， 但很难精确解释 。 投资者的喜好也类似 。
2、投资到投机性资产是一项社会性活动 。 人们闲着没事的时候 ， 讨论、传播各种投资的成功和失败的故事 ， 由此而产生决策 。 投资不纯粹是一项严肃的经济学或者金融学 。
3、投资者行为受社会化变量的影响 ， 不只是理性的经济变量 。
席勒更牛的是 ， 把美国股市几十年的数据拿出来 ， 证明了市盈率模型、股利贴现模型在短期预测股价没啥大用 。
以下面的图为例 ， 这张图是根据股息分红贴现计算出的股票“合理价格”和股票实际价格的比较 。
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按照股息分红贴现算出来的股价相对稳定（黑色的线） ， 而实际股票价格却波动非常大（灰色的线） ， 严重背离合理价格 ， 比坐过山车刺激 。
席勒还用强大的数据收集和分析能力 ， 做出了一张股市120年的市盈率变化图（下图） 。
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最高的时候 ， 在2000年互联网泡沫破灭之前 ， 市盈率超过40倍 ， 最低的时候 ， 在美国大萧条时期 ， 市盈率不足5倍 。 从十年以上的周期看 ， 市盈率确实存在回归历史均值的情况 ， 但是 ， 什么时候回归 ， 和什么时候会再流行喇叭裤一样 ， 不可解释、不可预测 。
股价由理性和非理性两部分构成 。 理性是稳定的部分 ， 围绕理性波动的部分 ， 是理性不可预测、不可解释的非理性部分 ， 恰与社会心理、社会潮流相关 。
要注意的是 ， 非理性不等于不合理 。 比如说 ， 爱情、爱好都是理性难以完全解释 ， 但他们是合理的 。
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赶个时髦
如果按照席勒的观点 ， 用行为金融的视角看 ， 海天酱油正好从各个方面赶上了社会潮流的变化：
1、在家做饭
数据确实显示 ， 疫情后海天酱油的家庭使用量增加 ， 餐馆使用量下降 。 或许 ， 基金经理们、股民们 ， 原来不怎么做饭 ， 疫情后恶补惨淡的厨艺 ， 才发现酱油真是个好东西 ， 有味儿 ， 不小心还倒多了 ， 消耗量大 。
微妙的心理变化 ， 扰动了巨大的社会资金 ， 如同蝴蝶效应 ， 重估了酱油的投资价值 。
2、追捧安全资产
如果不说估值 ， 海天酱油业绩的安全性是毋庸置疑的 。 疫情后的股市 ， 最大的潮流是追逐业绩安全的资产 。 美国网络科技股爆涨的底层逻辑 ， 不是成长性 ， 而是安全性——具有垄断地位的互联网巨头 ， 最安全 。
这个逻辑并非没有先例 。 比如 ， 市场不看好经济的时候 ， 会把资金从风险资产配置到安全的国债 ， 导致国债利率下降 ， 国债价格上涨 。 现在的问题是 ， 国债的收益太低了 ， 无限的避险资金购买有限的安全资产 ， 导致安全资产的估值飙升 。 投资者不管“杀”估值的风险 。 除非哪一天 ， 警报解除了 ， 资金才会从安全资产流出 。 但是现在还看不到 。 世界越乱 ， 酱油越涨 。
3、搭年轻人便车
海天蚝油的销售费用20多亿 ， 赞助了大量的现象级综艺节目 ， 比如《吐槽大会》《奇葩说》等 。 “吃饭炒菜不用愁 ， 我有拌饭酱和蚝油” 。 主攻年轻人市场的同时 ， 海天变成了个潮流品牌 ， 搭上时尚的便车后 ， 名字深入人心 ， 吸引个人投资者入场 。
海天味业现在股东人数有4.66万户 ， 今年第二季度比第一季度接近翻倍 。 投资者看着综艺 ， 用着酱油 ， 听着故事 ， 顺便买了股票 。 然后就赚了钱 。 这又变成一个更好听的赚钱故事 。 让更多人听着故事买股票 。 于是 ， 诺贝尔奖得主席勒后来又发展出了一个新名词：叙事经济 ， 还写了一本书《叙事经济学》 。
书里说 ， 牛津英语词典对“叙事”的解释：解释性或说明性地描述一个社会 ， 一个时期的故事或表现 。 没错 ， 叙事就是故事 。 故事可能是一首歌、一个笑话、一个理论 ， 能激起情感共鸣 ， 轻松地在日常传播 ， 并且可能是病毒式的传播 。 勒认为 ， 前真人秀主角 ， 日后的美国总统特朗普 ， 擅长讲故事叙事 ， 把自己打造成天才 ， 美国有很多他的故事的忠实信徒 。
一般而言 ， 诺贝尔经济学奖获得者是用一堆没人看的懂的数学 ， 证明了很多人都懂的道理 。 这些道理 ， 竟然还真有强大的解释能力 。 于是 ， 《吐槽大会》的李诞不厌其烦地说着 ， “海天黄豆酱 ， 怎么吃都好吃”的广告词 ， 让人们想起他说的经典：“东西没有高下之分 ， 全在人心一念 。 白桃酒在你看来是好东西 ， 对白桃精来说不值一文 。 ”这说的不就是估值的事儿么 ， 和投资大师说的一样样的 。
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李诞又说 ， “王大爷说 ， 自己在家炖肉 ， 在快熟的时候 ， 会听见炖肉说 ， 咕嘟咕嘟 ， 孤孤 ， 独独 。 ”时代的宏大叙事就是锅碗瓢勺和柴米油盐 。 炖肉 ， 还得加酱油 。 买股票 ， 我看不懂这潮流 ， 还是算了吧 。


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