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中信证券：中美数据中心IDC新增订单创下新高 关注三大运营商IDC资产价值

【中信证券：中美数据中心IDC新增订单创下新高 关注三大运营商IDC资产价值】伴随疫情缓和 ， 以及下游需求拉动 ， 二季度主要IDC企业新项目上架率快速恢复 ， 企业盈利能力亦显著改善 。 万国数据、北美四家IDC企业二季度新增订单均创下近期新高 ， 显示下游市场强劲需求 ， 同时企业大部分在建IDC项目建设目前已基本恢复 ， 万国数据等IDC企业亦上调了2020全年的资本开支计划 。 年初至今 ， 源于市场需求、宽松流动性等支撑 ， 全球上市IDC企业股价涨幅极为可观 ， 目前美股代表性IDC企业EV/EBITDA（2020E）已从年初20~22X上行至28X附近 ， 对应EBITDA复合增速8~10％ 。
中信证券：中美数据中心IDC新增订单创下新高 关注三大运营商IDC资产价值
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业绩表现：上架率快速恢复 ， 企业运营效率显著改善 。
伴随前期疫情缓和 ， 以及下游市场需求强劲 ， 本季度主要IDC厂商新项目上架率显著改善 。
国内市场 ， 万国数据、世纪互联、数据港二季度营收分别同比+36％、+29％、+11％ ， 三大运营商2020H1IDC业务合计收入达339亿元 ， 继续在国内市场扮演重要角色 。 美股EQIX（同比+6％）、DLR（同比+24％）保持稳健 。
盈利层面 ， 二季度万国数据EBITDAMargin达到47.2％（同比+3.7pcts） ， 接近同期EQIX水平（49.0％） ， inservice项目上架率亦提升至72.5％ ， 世纪互联EBITDAMargin亦小幅提升至26.8％（同比-2.6pcts ， 环比+3.0pcts） ， 反应一季度交付项目上架率加快 。 美股EQIX、DLR整体表现平稳 。 本季度单机柜价格继续保持稳定 。
供需结构：在建项目基本复工 ， 下游市场需求持续强劲 。
主要企业IDC二季度项目建设进度明显加快 ， 部分IDC企业亦大幅上调了2020全年的资本开支计划 ， 万国数据将全年资本开支从此前75亿元调整至100亿元 ， 世纪互联继续维持32~34亿元指引 ， 数据港目前在建工程11.2亿元 ， 光环新网在现有规划下 ， 未来数年存量机柜数有望提升至10万个左右 。 运营商部分 ， 目前联通、电信存量机柜资源数分别为27.7万、38万个 ， 中国移动2017年机柜资源便已达到10.4万个 ， 我们估计目前应在20万个左右 。
海外市场 ， 继去年欧洲hyperscale项目之后 ， EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场 。 需求端 ， Q2主要企业新签约订单表现继续维持强劲 ， 万国数据二季度新签约订单大幅升至4.6万平方米 ， 美股四家wholesaleIDC企业（DLR、QTS、COR、CONE）新签约订单继续创最近三年新高 ， 显示下游云计算、互联网公司持续旺盛需求 。
后续展望：市场需求、基准利率等构成中长期支撑 。
1）需求 ， 疫情之后 ， 企业数字化、云化转型 ， 用户线上习惯基本延续 ， 市场需求继续维持强劲 ， 同时短期北美云计算巨头资本支出面临周期性下行 ， 但对IDC需求扰动亦基本有限；
2）政策 ， 目前国内一线城市的政策约束仍未见明显松绑 ， 一线城市IDC资源稀缺性短期料将延续；
3）市场利率 ， 全球正开启新一轮的宽松周期 ， 同时当前国内IDC企业综合融资成本（5％~8％）仍显著高于美股企业（3％~4％） ， 伴随国内市场利率的长周期下行 ， 以及银行等传统信贷机构对IDC资产认可度提升 ， 国内IDC企业的融资约束、融资成本等亦有望持续改善 。
估值水平：短期相对充分 ， 关注长周期配置机会 。
年初以来 ， 全球IDC板块均有不俗表现 ， 美股EQIX、DLR年初至今分别上涨37％、33％；叠加新基建的政策 ， 国内IDC企业宝信软件、数据港、世纪互联、万国数据累计涨幅超过50％ ， 光环新网亦有近30％涨幅 。 目前美股代表性IDC企业EV/EBITDA（2020E）已从年初20~22X上行至28X附近 ， 对应EBITDA复合增速8~10％ 。
静态估值角度 ， 除光环新网、世纪互联之外 ， 当前国内IDC企业EV/EBITDA（2020E）整体高于美股企业 ， 但国内IDC企业成长性显著高于美股企业 ， 万国数据、数据港等当前估值也仅需1年 ， 便可达到和美股企业同样的估值水平 ， 考虑到国内IDC市场目前的发展阶段、市场利率的下行趋势 ， 以及企业自身盈利能力持续改善的空间等 ， 我们判断国内IDC企业估值仍存在持续提升的可能 。
风险因素：延伸阅读：西部最大的单体数据中心腾讯西部云计算数据中心二期50%已建成戴德梁行：香港数据中心投资领先亚太市场长三角一体化快速发展号角吹响大型数据中心新基建项目落户安徽


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