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洋河股份：中报业绩全面溃败，4把星星之火能否燎原未来10年？

为了更好的十年：洋河股份2020年中报点评
洋河的半年报 ， 总体感觉是不咸不淡 ， 没有惊喜、没有惊吓 。 结论是继续持股不动 ， 逢低继续加仓 ， 坐等洋河经营好转出现 。
一、看似全面溃败的中期业绩
上半年几乎所有指标都在衰退：
营业收入134亿元 ， 同比减少16%；其中省内营收减少15%、省外减少14%；
净利润54亿元 ， 同比减少3%；其中扣非净利润43亿元 ， 同比减少18%；净利润降幅小于扣非 ， 主要是持有的中银国际证券A股上市产生了9个亿的投资收益；
营业成本36亿元 ， 同比减少23%；
销售费用11.8亿元 ， 同比减少14%；
管理费用9亿元 ， 同比减少4%；
所得税17.7亿元 ， 同比减少4% 。
经营业绩的全面溃败 ， 也直接导致了资产缩表的结果 。
截止6月末总资产460亿元 ， 较年初减少14% 。 主要原因是银行/信托理财产品余额减少88亿、应收票据减少6亿、库存商品减少11亿 。 银行/信托理财产品余额减少 ， 反映出公司账上现金减少 ， 按照白酒企业特点 ， 主要是合同负债和其他应付款减少导致 ， 背后的主要原因是公司产品销售出现难题 。
截止6月末总负债93.5亿元 ， 较年初减少44.8% 。 主要原因是合同负债及其他应付款大幅减少 。 这也从负债端对应证实了资产端理财产品减少的主要原因 。
二、依然非常干净的资产负债表
尽管公布了一份看似全面溃败的中期业绩 ， 但仅从资产负债表看 ， 洋河股份依然拥有非常干净、有潜力的经营实力 。
之所以说干净 ， 是因为洋河的资产非常清晰 ， 主要是三大类：一是现金或现金类资产 ， 主要包括53亿现金+100亿的银行/信托理财；二是存货 ， 包括6亿库存商品和124亿半成品；三是70亿的固定资产 ， 主要是厂房、设备、大楼等 。 一句话 ， 洋河的资产就是现金+白酒+生产白酒的设备 ， 非常简单清晰 。
【洋河股份：中报业绩全面溃败，4把星星之火能否燎原未来10年？】负债端更加清晰 ， 基本没有有息负债 ， 包括39亿合同负债、21亿其他应付款、12亿应付账款 ， 基本是对上游供货商的赊账和下游经销商的预收款 。
从资产负债表可以看出 ， 洋河依然拥有非常完美的商业模式 ， 欠着上游供货商的款、预收下游经销商的钱 ， 免费拿着别人的钱去理财 ， 每年还有几个亿的收益 ， 完全是躺着赚钱的节奏 。
没有有息负债 ， 说明公司经营有足够的安全垫；
拿着别人的钱理财 ， 说明公司商业模式足够强势 。
这样的企业 ， 怎么不让人喜欢？这样的股票 ， 为什么不能安心持有？
三、暗夜中的星星之火
抱着这份全面溃败的中期业绩 ， 我们还是找到了几个亮点 ， 希望未来几年可能变成燎原之势 。
一是渠道积压的库存清理完毕 。 报表看 ， 应收账款和应收票据已几乎为0、库存商品较年初减少11亿 ， 可以倒推出渠道库存大幅清理 ， 这方面券商给出的草根调研得到了证实 ， 中泰证券调研得出渠道经销商库存不到1个月 ， 华泰证券、华安证券指出M6+渠道销售良好 。
二是基酒储备持续增加 。 我们一般可以用半成品数据大略判断基酒情况 。 截止6月末 ， 半成品余额123亿 ， 较年初增加5亿 。 2012年至2019年末的半成品余额分别是42亿、71亿、83亿、90亿、98亿、104亿、113亿、118亿 。 无论整体营收情况增减 ， 洋河的基酒储备均保持持续增长 ， 说明公司坚定执行了品质提升战略 。 这为将来中高端战略奠定了产品基础 。
三是淡马锡继续增持 。 相较于一季度 ， 香港结算、招商中证继续减持 ， 淡马锡则继续增持 ， 持股比例增加值0.7% 。 淡马锡是以长期投资、价值投资为主的新加坡主权基金 ， 这从一个侧面证明了外资对于洋河未来成长的信心 。
四是双沟酒业开始放量 。 希望双沟品牌酒能在江苏市场取得一定的销量和业绩 。
四、几个争议性话题
1、洋河业绩真的是排名垫底吗？
最起码数据上显示不是 。 从营收看 ， 19家上市白酒企业只有茅台、五粮液、北京二锅头、山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒实现营收正增长 ， 洋河增速排名13名 ， 中等偏下；从利润看 ， 只有茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒6家企业实现利润正增长 ， 洋河利润增速排名第7 ， 中等偏上；且洋河的营收、利润规模均稳居第三 ， 在茅台、五粮液之后 。 这样的经营业绩 ， 实在称不上排名垫底 。
洋河股份：中报业绩全面溃败，4把星星之火能否燎原未来10年？
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2、白酒股是稳健性成长股吗？
其实不是 ， 白酒股更应该是周期性成长股 。 下图是这两年白酒杠把子五粮液的营收和净利润20年数据走势 ， 可以看到 ， 即便是五粮液也存在经营低谷和高峰 ， 营收和净利润呈现出波段式上升趋势 。 茅台的经营曲线更为平滑 ， 但也并非一直斜率向上 。 所以 ， 品牌白酒出现经营的低谷非常正常 ， 这是经营的正常规律 。 我们需要做的是在品牌白酒企业经营低谷期敢不敢重仓买入 。
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3、每一次优质企业的经营低谷 ， 都是买入的良机？
真的 ， 几乎是每一次 ， 这样的案例非常多 ， 无论是国企还是民企 ， 无论大江南北 。 比如前几年的伊利股份、山西汾酒、蒙牛乳业 ， 这几年的青岛啤酒、双汇发展、东阿阿胶 ， 在遇到短暂的经营困难和股价低迷后 ， 这些优质企业的股价几乎全部创下了历史新高 ， 东阿阿胶也已从底部上涨近1倍 。 当然 ， 这些企业都是消费类企业 。
五、结论
讲了这么多 ， 无非是告诉大家 ， 洋河目前正处于酝酿下一个十年大发展的关键时期 ， 可以归纳成四个字：提质、放量 。
提质：就是要冲刺中高端 ， 把M9和手工班的高端品牌树起来 ， 把M6+的中端品牌树起来 。 基础工作是基酒品质提升 ， 即基酒年份储备足够 。
放量：一是M6+放量 ， 二是双沟酒放量 。 这两项工作均处于关键转折时期 。
如果在下一个十年提质放量工作完成 ， 洋河将脱胎换骨 。
更好的时代 ， 值得更好的我们 。 这就是洋河这句广告词的真实意义 。


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