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【维亚生物（1873.HK）】20H1订单超预期，掌握流量的小CRO有大空间——2020年中报点评（林小伟/宋硕）

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报告摘要
事件：
公司发布2020年中报 ， 20H1实现收入1.98亿（同比+38.9%）、净利润-5.30亿 ， 经调整净利润1.24亿元（同比+25.5%）、经营性净现金流2.09亿元（同比+66.5%） ， 总体业绩符合市场预期 ， 细分指标超市场预期 。
点评：
20H1服务业务可比净利润同比+70% ， 在手订单同比+138% ， 超预期 ， 业绩加速在即 。 20H1公司净利润下滑较多 ， 主要原因在于发行可转债后 ， 股价变动导致公允价值变动亏损6.16亿元 。 具体板块看 ， CFS业务20H1收入1.54亿元（同比+46%） ， 可比净利润为6900万元（同比+70%） 。 EFS业务20H1收入4355万元（同比+18%） ， 可比净利润为5470万元（同比-6%） ， 增长较慢 ， 原因在于疫情中投资较为审慎 ， 20H1仅投资10家Biotech ， 暂时没有股权退出 。 截至6月底 ， 公司在手订单4.93亿元（同比+138） ， 其中CFS订单3.25亿元（+118%）、EFS订单1.68亿元（+190%） ， 显著超预期 。 若收购朗华80%股权成功 ， 假设朗华制药2021年利润在2020年业绩承诺的1.6亿基础上增长20% ， 将增厚公司21年约1.5亿利润 。 随着完全复工+订单超预期+朗华收购 ， 预计公司业绩加速在即 。
收购优质CMO产能 ， CFS和EFS协同强化 ， 小CRO有大空间 。 目前 ， 公司CFS业务已经涵盖了靶点研究、化合物发现两大环节 ， 随着客户管线推进 ， 对公司CMO能力提出了需求 ， 并且公司客户以Biotech为主 ， 较容易导流 。 公司在中间衔接的CMC环节已经组建了团队 ， 预计收购化药CMO（朗华）后将有显著协同效应 。 同时 ， 服务能力延伸也将强化投资能力 ， 延伸公司EFS业务覆盖环节 。 更重要的是 ， 由于其孵化企业将由公司提供研发服务 ， EFS业务也将反哺CFS业务 。 依托EFS业务 ， 后续CFS业务的服务能力将不断强化 ， 导流效率将不断提高 ， 公司有望持续突破天花板 。
风险提示：疫情持续；药企研发投入不及预期；竞争加剧；汇率波动 。
发布日期：2020-09-01
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