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曹妃甸|蚂蚁招股书里，“科技”词频为何那么高？

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曹妃甸|蚂蚁招股书里，“科技”词频为何那么高？

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王如晨/文

言为心声 。 蚂蚁科技集团IPO越来越近 ， 它的诸多表达 ， 都透露着内心意志 。
给你提供一个切入解读的视角 。 那就是招股书中几组词频：
1、“金融”1131次 ， 剔除与公司名称相关的重复表达 ， 近1100次；
2、“技术”、“科技”、“数字” ， 各500次左右 。 “区块链”相关 ， 220多次 ， “智能”194次；
3、“小微”196次；
4、“创新”278次 ， “增长”247次；
5、“数据”351次 ， “信用”187次；
6、“风险”491次 ， “监管”264次 ， “安全”225次 。
只是粗略统计 。 不过 ， 还是能说明 ， 蚂蚁科技集团身上的基本特质：那就是以技术、数据、安全为基础、以金融为核心场景、以服务小微企业为目标的浓厚的“科技属性” 。 同时 ， “风险”一组也能反映这个行业的挑战与特定壁垒 。
若选一组进一步切入分析 ， 我会选加总词频最高的“技术”一组 。 它不但能反映蚂蚁科技集团的生态演进、产业定位 ， 也最能体现它此刻的内心诉求 。
你应该能想到7月里一场更名行动 。 “蚂蚁金服”去掉“金服（金融服务）”一词 ， 成为“蚂蚁科技集团” 。 内部人士透露 ， 本打算更名为“蚂蚁集团” ， 未获通过 ， 只有某70多年国企才叫“XX集团” 。
公司新名字与词频表现基本吻合 。 它显示出 ， 蚂蚁强化“技术”、“科技”属性、数字时代基础设施平台定位的强烈用意 。
这背后逻辑 ， 有些层面非常容易理解 ， 有些层面就比较晦涩、富有心机 。 让我们从以下四个方面展开分析 。
一、\t科技属性事关估值策略 。
与金融服务机构、一般金融科技概念同业形成差异 。
二、\t科技属性集中反映业务结构、增长策略、生态演进以及商业模式的差异化 。
【曹妃甸|蚂蚁招股书里，“科技”词频为何那么高？】蚂蚁无论2014年诞生的逻辑、技术储备还是今日业务基本面 ， 都能确立为一家科技公司 。
三、\t别忽视仍未被独立估值的蚂蚁“创新业务” 。
若套用阿里集团之前的履带战略 ， 今日营收“小不点”创新业务 ， 可能会再造一个新蚂蚁 。 它的价值可能不逊阿里集团中的阿里云智能版图 。
四、\t科技属性事关蚂蚁的复杂治理 。
适应监管；与阿里相融共生 ， 同时又有复杂博弈甚至竞争 。
关于“科技”属性与估值话题 。
2018年 ， 蚂蚁集团C轮融资时 ， 估值已达1500亿美元 。 在目前每股发行价尚未定之前 ， 外界分析说 ， 蚂蚁估值将达2100亿美元 。
蚂蚁可是业界金融牌照最齐全的平台之一 。 强化“科技”属性 ， 当然有利于估值提升 。 因为 ， 若按它当初的名字“蚂蚁金服”看 ， 外界会认为它带有金融机构的特质 。
它的估值就更多以净资产为基准 ， 溢价不高 。
《界面新闻研究部》表示 ， 金融机构普遍采用ROE-PB估值法 ， 2017年至今 ， 蚂蚁净利变化较大 ， 净利率最低2.51% ， 最高达30.20% 。 而ROE相对稳定 ， 约10% 。 如此 ， 选取与蚂蚁ROE接近的大型银行、保险公司及代销业务突出的东方财富对标 ， 平均市净率为3.65 。 2019年 ， 蚂蚁归属母公司股东权益为1833亿 ， 按2019年净资产24%增速 ， 以3.65倍市净率计 ， 蚂蚁上市后对应2020年市值约8315亿 。
这数据够惨淡 ， 远不及2018年估值 。 不过 ， 转向“科技”公司维度 ， 通常使用PE方式计算 。 界面据蚂蚁目前两大主业即“数字支付与商家服务”、“数字金融科技平台”数据 ， 将其它各子业务独立对标外部 ， 分部估值 ， 最后给出一个1.52万亿数据 。

这个就与目前传闻估值数据相近甚至还略微高一些了 。
本世纪以来 ， “科技”属性强烈的公司 ， 比的几乎是最高的市销率 。 截至目前 ， 全球四大科技巨头苹果、微软、亚马逊、谷歌 ， 也是这种估值策略的集大成 。
此外 ， 蚂蚁强化“科技属性” ， 也有利于突出它与其他所谓Fintech公司的差异 。 仅估值看 ， 2019年 ， 毕马威(KPMG)和金融科技投资公司H2 Ventures联合发布的“2019年全球金融科技100强榜单(Fintech100)”中 ， 排在蚂蚁身后的30名估值总和 ， 都不如蚂蚁一家 。 京东数字科技排名全球第三 ， 不过去年估值1977亿人民币 ， 约合280多亿美元 。
这样描述 ， 很容易留下一种功利印象：好像因为IPO临近 ， 蚂蚁为了“估值”才去渲染“科技”属性 ， 制造概念 。
其实 ， 科技属性 ， 集中反映的恰是蚂蚁多年来的生态开放演进、基本业务结构、增长策略、生态演进以及商业模式的差异化 。
蚂蚁发展史 ， 就是一部技术创新与金融等核心场景融合的数字金融服务史 。 不过 ， 临近IPO ， 确实也需要强化突出这一形象 。
蚂蚁前身为阿里小微金服 ， 后者基于支付宝形成 。 当年小微诞生 ， 也是支付宝“出淘”之后的场景服务升级、生态体系的建构 。 它不止服务阿里 ， 也不止服务电商 ， 而具有更加综合的驱动金融业与泛商业数字化的能力 。
2014年10月成军时 ， 主要业务包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝、蚂蚁小贷、网商银行等 。 蚂蚁将服务对象锁定为小微企业和个人消费者 ， 依托数据优势 ， 走平台化道路 ， 目标是打造一个开放的金融生态 。 你看这个表述与今日还是有一定差异的 。 蚂蚁拥有许多牌照 ， 部分确实可以自营 。
不过 ， 它并非要做一家金融机构 。 2015-2016年 ， 井贤栋多次强调 ， 蚂蚁业务体系如支付、理财、融资、保险、信用等只是水面上一小部分 ， 真正支撑的是水下云计算、大数据和信用体系等底层平台 ， 未来会持续开放 。
蚂蚁诞生本身就是支付宝“出淘 ， 也是阿里生态开放策略 。 当然 ， 有一件事还是再度提起 ， 因为它是蚂蚁公开确立的立场：2017年堪称蚂蚁全面开放元年 。 当年3月 ， 它强调说未来只做tech ， 向金融机构开放技术与平台 。 随后“蚂蚁聚宝”升级为AI理财平台“蚂蚁财富” ，启动开放 。
支付宝诞生16年来 ， 蚂蚁沉淀的专利、技术、牛逼的解决方案 ， 不仅重构了支付与微贷 ， 更是渗透2B、2C ， 深广地改变生产与生活方式 。

编辑招股书技术描述太多 。 这里不复制黏贴 。 截至目前技术战略表述是 BASIC ， 也即Blockchain (区块链)、ArtificialIntelligence（人工智能）、Security（安全）、 IoT（物联网）和 Cloud computing（云计算） ， 这是金融科技的基石 。 蚂蚁底层拥有独立研发的金融领域分布式数据库、金融级分布式系统、区块链等 。 这种基于数据、计算、算法 ， 全新的信任体系、风控体系 ， 当然还有蚂蚁生态、阿里经济体生态的服务 ， 使得蚂蚁BASIC从诞生起就具备其他Fintec没有的最佳场景实践 。 也就是说 ， 它的技术从一开始就已被商业化验证 。
这种经过验证的技术服务 ， 早已转化为蚂蚁具体业务 ， 并优化了收入结构 。 2015年 ， 蚂蚁营收64%来自支付 ， 23%来自金融 ， 14%来自技术；2016年 ， 支付为65% ， 技术17% ， 金融18%；2017年 ， 技术34% ， 支付54% ， 金融11% 。
招股书里 ， 截至6月底的过去12个月 ， 支付与商家服务占比为36% 。 2020年上半年 ， 数字金融科技占比63.4% 。 这部分包括花呗运营的微贷科技、余额宝和天弘基金运营的理财科技以及由好医保、全民保运营的保险科技 。 另外一部分 ， 创新业务营收占比目前较低 ， 不到1% 。

显然 ， 蚂蚁确实是一家名副其实的技术收入主导的公司 。 只是说 ， 目前金融场景占比较高 。 这也符合它诞生以来的核心定位 。
“数字金融技术”业务占比最高的结构 ， 应该会延续很久 。 但是 ， “金融科技”概念 ， 并不能完全容纳蚂蚁现有所有技术与业务形态 。
当然还有其他维度 。 比如人力结构 。 蚂蚁1.6万员工 ， 6成属于研发人员 。
它还有创新业务 。
你可能觉得它不过是个“小不点” 。 是的 ， 从营收占比看 ， 不足1% ， 几乎可以忽略不计 。 但是 ， 千万别忽视这一版图 。
它不仅有望成为未来蚂蚁新中台的基础 ， 足可对标阿里集团的2B基座阿里云智能 ， 更是蕴含着重构、超越支付宝建立起来的信任体系 ， 甚至重塑蚂蚁未来的整个生态体系 。
它也将是蚂蚁未来估值的新利器 。 截至目前 ， 招股书里尚没有对它进行独立估值 。 业界传闻中的蚂蚁2000多亿估值数据 ， 并没有体现这部分价值 。
不是夸张 。
所谓“创新业务” ， 主要就是智能科技业务下的“蚂蚁链” 。 所谓“蚂蚁链” ， 也即7月23日全新升级的一项品牌业务：蚂蚁旗下区块链平台 ， 与智能科技其他业务如物联网等重组 ， 升级为“蚂蚁链” 。 井贤栋随后表示 ， 蚂蚁链是数字经济时代的“信任新基建” ， 始于“区块“ ， 但不止区块链 ， “block重要 ， chain更有价值” 。

内部人士透露 ， 蚂蚁链也是马云5月与蚂蚁中高层沟通时亲自做出的命名 。
显然 ， 这不是一项产品或单一技术的命名 ， 而是独立业务版图的新生 。 尽管目前属于“智能科技业务范畴” ， 品牌升级却意味着 ， 它与蚂蚁支付连接、数字金融科技形成了分野 ， 极可能成为更加独立的单元 ， 比如子公司形式 。
消息人士透露 ， 蚂蚁链有望进一步走向独立 ， 就像当初的阿里云智能 。
这不可能出于简单类比 。 阿里集团的生态演进、业务升级、组织升级 ， 阿里云诞生、独立到阿里云智能诞生 ， 可谓关键节点 。 它是一个平台技术、数据以及商业能力壮大、沉淀之后的溢出效应 ， 也是生态开放战略 。
蚂蚁生态体系 ， 始于当年支付宝“出淘”独立 ， 围绕它建构起完整而多元的版图 ， 尤其是技术商业大成之后 ， 蚂蚁自身到了诞生一个类似2B基座的时刻 。
截至目前 ， 高盛给阿里云智能的估值为930亿美元 。 蚂蚁链现在财务贡献还不大 。 但要看到一个信号：蚂蚁链品牌升级当天 ， 蚂蚁喊出了“上链就上蚂蚁链” 。 用蚂蚁智能科技负责人蒋国飞（花名：姐夫）的话说 ， 区块链已经到了开始规模化商用的时刻 。 此前 ， 他曾定义2019年为区块链商用元年 。
这意味着 ， 蚂蚁链未来几年将迎来规模化增长机会 。 蚂蚁解决方案负责人东雅表示 ， 决定区块链真正爆发的两个条件：一是链上资产规模与流转指标达万亿级；二是区块链触达的用户规模得亿级 。
目前还远没有达到 。 但是 ， 用曾鸣、蒋国飞的话说 ， 今日区块链就像90年代的中国互联网业 ， 有些朦胧 ， 但生机无限 。 这种机遇转换的逻辑 ， 过去20年 ， 阿里经历过太多次 。 其中 ， 支付宝、阿里云都是经典 。
在马云那里 ， 蚂蚁链对于产业、社会层面的信任体系建设 ， 带有颠覆支付宝的价值 。
而且 ， 以区块链为核心技术要素的创新方向 ， 已被中国国家最高决策层定义为国家战略 。 它也是数字基建的核心要素 。
蚂蚁之前已经多次公布过区块链几组数据：连续4年 ， 蚂蚁区块链专利申请数、全球授权数全球第一；2020年 ， 平台性能实现了“双10亿” ， 就是支撑10亿帐户下10亿交易量的性能水平；每天上链量超过1亿次；2020开年 ， 蚂蚁公布50多个区块链场景落地 。 随后两个月 ， 蚂蚁核心专利、论文、主导生成的国内外标准密集发布 。
更有商业模式的创新 。 那就是蚂蚁开放的联盟链 。 这一行业发展节点 ， 若非疫情 ， 本来2月正式上线 ， 不过4月仍及时做了发布 。 它与蚂蚁链的BAAS化能力结合 ， 加上蚂蚁乃至整个阿里经济体优势 ， 有望成就一个巨大的新生态 。
蚂蚁链升级意味着“上链”与物联网及智能要素产生更高协同 。 这一点确实就像阿里云升级为阿里云智能 。
若注意到这一幕 ， 或许能意识到双重意味：蚂蚁链升级消息释放当天 ， 蚂蚁科技集团宣布 ， 将以A+H的形式在香港、内地同时挂牌 。 我想 ， 从价值挖掘来说 ， 蚂蚁链之于蚂蚁集团 ， 就像阿里云智能之于阿里集团了 。
此刻 ， 蚂蚁链更多强调了技术、架构、场景 ， 业务收入还比较小 ， 只看收入很难给出合理的估值 。 但我们相信 ， 随后当正式独立 ， 应该会有相对详实的数据做依据 。
不要忽视创新业务 。 它事关蚂蚁技术竞争力与未来开放生态 ， 它有利于资本市场捕捉蚂蚁未来成长性、投资价值 。 几年后 ， 它应该也会成为新的增长象限 。
最后一个问题 ， 为何说“科技属性”事关蚂蚁的复杂治理？
这个我们从两个层面看：一是科技属性与行业监管关系；二是蚂蚁与阿里集团的共生、协同及复杂博弈 。
招股书里 ， “监管”词频264次 ， 显示出一个行业不同的味道 。 若不熟蚂蚁历史 ， 很容易视“蚂蚁金服”为一家金融服务机构 。
多年来 ， 蚂蚁虽反复强调它的科技属性 ， 期间还特意命名为Techfin ， 但它超越全球同样的体量与市场地位 ， 始终都会成为行业监管的标志 。 它也被视为遭受影响最大的平台之一 。
当然不是揶揄监管 。 恰恰相反 ， 无论是传统金融服务 ， 还是数字化金融技术服务 ， 最大挑战之一就是“风险” 。 招股书中 ， “风险”词频491次 ， 揭示了一种本质 。
蚂蚁更名 ， 应该不排除这重用意 。 强调科技属性 ， 有利于淡化、过滤政策面的一些影响 。 无论如何这都是一种复杂治理 。 顺应监管 ， 同时通过技术、商业模式、生态体系创新 ， 形成一种稳健、负责的发展策略 ， 才是蚂蚁持续升级的方向 。
第二层 ， 如何理解它与阿里集团的关系？
这更是个复杂问题 。 招股书从头到尾 ， 这部分内容相当多 ， 涉及两者之间的股权权益、未来潜在的竞争、技术专利、品牌、用户洞察、场景、生态 ， 有许多无法从生态维度真正切割的关系 。
蚂蚁源头脱胎于阿里集团 。 招股书里 ， 它强调了与母体的“协同” 。 但更是突出了独立性 ， 包括资产完整性、业务独立性、人员独立性、财务独立性、机构独立性 。
“蚂蚁集团和阿里巴巴集团专注于各自的业务领域 ， 具有清晰的业务划分 ， 截至本招 股说明书签署之日 ， 不存在对蚂蚁集团构成重大不利影响的竞争 ， 不存在严重影响独立 性或者显失公平的关联交易 。 ”招股书说 。
固然阿里持有1/3以上股权 ， 但蚂蚁已很难包容这类说法：它是阿里集团的“子公司” 。
我们更要注意到一个非常微妙的细节：在“主要竞争企业及同行业可比公司”中 ， 除了腾讯 ， 蚂蚁亦将阿里集团描述为竞对之一 。
此外 ， 它进一步强调 ， 与阿里未来可能存在利益冲突 。 最终 ， “可能未必能够按照符合公司利益的方式得到解决 ， 并可能会对公司的业务运营、财务状况和经营成果产生不利影响 。 ”
逻辑是 ， 目前蚂蚁与阿里集团业务定位存在差异 ， 不存在实质性竞争 ， 但双方未来都可能进入新领域 ， 从而产生竞争 。
根据《股权和资产购买协议》 ， 除若干双方同意的例外情形或征得同意外 ， 蚂蚁不得从事阿里集团不时从事的业务或合理延伸 ， 阿里集团也不得从事蚂蚁业务范围 。
但随着两大组织都朝着数字基建形态演进 ， 它们之间的边界一定会越来越模糊 。 而阿里集团的场景维度相对来说更丰富 。 蚂蚁坦陈自身未来拓展空间可能受限 。 而且 ， 蚂蚁拟投资双方 业务范围外的公司 ， 且投资比例或金额超过特定门槛 ， 也需向阿里集团提供优先投资机会 。
“这些安排可能妨碍公司为拓展生态而进行的战略投资 。 ”招股书说 。
过去 ， 两大组织主要体现电商生态与金融生态的差异 。 而最近两年 ， 它们之间在技术、场景、等方面都出现了新的协同甚至重组 。 举例说 ， 蚂蚁本来也有锻造公有云的能力 ， 但后来金融云与阿里云智能协同更有利 ， 今日蚂蚁链之所以诞生 ， 其实某种程度也是与阿里集团技术与新的生态方面形成的区隔 。
相比技术演进、全球监管压力 ， 以及诸多不确定性的宏观形势 ， 夸克认为 ， 蚂蚁与阿里集团之间的这种关系 ， 才是最大的挑战 ， 它们共享价值观、用户洞察与关键场景 ， 极度协同 ， 但内在博弈、竞争亦更复杂 ， 影响更为深远 。 老实说 ， 过去两年 ， 蚂蚁与集团人员调换 ， 其实已经是治理升级的动向 。

不过 ， 就像我们认同阿里集团的价值一样 ， 此刻我们同样认同“蚂蚁”的价值与力量 。 如同它的名字“蚂蚁”一样 ， “小即美好” ， “小 ， 蕴含力量”(small is beautiful small is powerful) 。 “蚂蚁”一词确实充满一种温和的基础设施力量感 。


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