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吉祥航空现利润好转迹象

吉祥航空二季度亏损收窄 ， 但真实经营数据环比改善比较有限 ， 原因是需求不足 。 一旦民航需求恢复 ， 以公司目前的成本结构 ， 其盈利能力较为可观 。
本刊特约作者钱宇锋/文
近日 ， 吉祥航空（603885.SH）发布了2020年半年度报告 ， 上半年 ， 公司实现营业收入41.69亿元 ， 同比下降48.3%；实现归属于母公司净利润-6.75亿元 。
将主要的营收利润数据跟一季度做个对比 ， 如表1所示 ， 可以发现 ， 二季度实现营业收入17.9亿元 ， 比一季度环比大幅下降了5.9亿元 ， 降幅达到25%；二季度亏损1.89亿元 ， 环比一季度的亏损4.95亿元 ， 大幅收窄了3亿多元 。
吉祥航空现利润好转迹象
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那么问题来了 ， 为什么吉祥航空的营收下降 ， 而利润却好转呢？这就要细究一下中报分项数据了 ， 下面咱们来抽丝剥茧地分解一下这份二季度数据 。
还原更加真实的二季度经营情况
将利润表的主要构成项整理如表2 ， 其中一季度数据和上半年数据来源于公司报表 ， 二季度数据由两者相减而来 。
吉祥航空现利润好转迹象
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从这些主要财报指标可以看出 ， 尽管营收环比下降了5.9亿元 ， 但是其他收益（以航线补贴为主）增加了0.9亿元；营业成本环比也下降了4.6亿元；投资收益环比增加了0.7亿元；所得税费用大幅下降了2.2亿元 。
以上因素归拢 ， 对利润的贡献值为2.5亿元（-5.9+0.9+4.6+0.7+2.2） 。 上文提到 ， 二季度比一季度亏损收窄了3亿元 ， 剩下的0.5亿元主要是有销售费用、管理费用和财务费用三者的贡献所致 。
上述利润驱动因素中 ， 哪些是可持续的呢？
一是其他收益 ， 主要以航线补贴为主 ， 在疫情期间 ， 国内航线补贴可能不会太少 ， 个人认为这个补贴是可以持续的 。
二是投资收益 ， 报表中对投资收益的解释是 ， “因疫情影响 ， 为准确反应股权投资现状 ， 重分类至其他权益工具投资核算” ， 而本期确认的股利收入为0.7亿元（6811万元） 。 这笔利润我认为是不可持续的 。
三是所得税费用 ， 公司一季度虽然亏损较大 ， 但是所得税费用仍是正值 ， 中报一次计提 ， 个人认为应该平滑所得税费用 ， 才更能体现真实的经营改善情况 。 若将所得税费用的一半放入一季度 ， 那么一季度亏损将只有3.8亿元 ， 而二季度的亏损会更大一些 。
综上 ， 个人认为 ， 更能反映真实经营情况的利润数据是：一季度亏损3.8亿元 ， 而二季度亏损1.89+0.68+1.1=3.68亿元 ， 与一季度基本持平 。
对比上半年两个季度的单季经营情况 ， 可以发现 ， 营收、成本、三费均有所下降 ， 最后利润基本不变 ， 个人认为这不是巧合 ， 而是有其背后的逻辑 。
疫情以来 ， 航班大幅取消 ， 飞机利用率下降到往年的一半左右 ， 航班起飞还是趴窝的决策依据是 ， 边际收入是否可以覆盖可变成本 。 固定成本要靠边际利润来摊销 ， 当大量航班趴窝的时候 ， 一定也有大量起飞的航班边际利润游走在盈亏线附近 。 在这样的情况下 ， 航班多还是少 ， 对利润的贡献是比较小的 。
【吉祥航空现利润好转迹象】尽管贡献的利润比较少 ， 但是航班尽可能飞起来的意义是非常非常大的 。 只要边际贡献不是负的 ， 对航司就不会造成额外的压力 ， 对稳定员工队伍、维持机场关系、上下游供应链关系 ， 则意义重大 。 有太多人需要依靠航班飞起来维持生计了 。 只有队伍、机队稳固住了 ， 将来疫情过去的时候 ， 才有可能更快地复苏 。
经营效率有提升
对比上半年数据 ， 尽管RPK（收入客公里数）减半 ， 但是以航线补贴为主的其他收益同比是正增长的 ， 从116上升到292 ， 意味着平均单位补贴翻了不止一倍 。 再看收入/RPK ， 居然也是正增长的 。 要知道疫情期间机票价格都卖到白菜价了 。
最大的不足当然是RPK ， 下降了一半 ， 这是未来业绩改善的主要驱动力 。
成本方面 ， 整理+推测数据如表3所示 。
吉祥航空现利润好转迹象
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成本项数据比较复杂 ， 首先看绝对营业成本 ， 同比是大幅下降的 ， 背后原因当然是因为航班大量取消；但是看单位成本（成本/ASK）的话 ， 是大幅上升的 ， 背后的原因是因为ASK（可用座位公里）大幅下降 ， 而固定成本（折旧和租赁）是刚性的 。
正是因为固定成本是刚性的 ， 所以成本项方面 ， 我们重点关注两个方面：单位可变成本的变动情况；ASK运力规模 ， 摊销固定成本的唯一方法 。
先看单位可变成本 ， 主要取决于燃油成本、起降费、民航发展基金、员工绩效、机组维修等几个方面 ， 中报没有披露分项数据 ， 但是笔者还是尽可能的尝试推理一下 ， 不保证正确性 ， 请谨慎参考 。
笔者推理的思路是 ， 利用固定成本的相对刚性 ， 首先推测固定成本 。 根据2019年年报中的折旧和租赁成本的比例关系 ， 再依据中报中披露的折旧数据 ， 大致推测了租赁的费用 ， 从而得出表3中的“折旧+租赁成本推算” ， 再用“营业成本-（折旧+租赁成本推算）” ， 得到“可变成本推算” 。 燃油成本是中报中披露的准确数据 ， 但是一季报中没有披露 ， 笔者根据一季度各月布伦特原油价格 ， 同2019年一季度的原油价格对比 ， 再根据ASK运力的同比 ， 推测了一季度的燃油成本 ， 剩下的燃油成本就是二季度的了 。
成本方面的结论如下：单位可变成本上半年同比下降7%左右 ， 二季度同比下降14%左右；二季度燃油成本同比大幅下降 ， 大约是上年同期的三分之一；扣油单位可变成本上半年同比略微上升 ， 二季度同比略微下降3% 。
总的来说 ， 吉祥航空二季度亏损收窄 ， 但真实经营数据环比一季度改善比较有限 ， 原因是需求不足 ， ASK、RPK都下降 ， 导致单位成本的大幅上升 ， 但是深入研究会发现存在一系列积极因素：一是单位收益同比为正 ， 票价并非感受到的那么低；二是以航线补贴为主的其他收益大幅增长 ， 尤其是单位补贴 ， 翻倍不止；三是成本方面航油成本大幅下降 ， 扣油后的可变成本也下降 。
可以说 ， 目前唯一的不足就是需求不足 ， 一旦疫情得到控制 ， 民航需求恢复 ， 以吉祥航空目前的成本结构 ， 利润率会非常可观 。
（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有春秋航空 ， 不持有吉祥航空）


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