中国金茂(00817)合约销售增势迅猛
_本文原始标题：中国金茂(00817)合约销售增势迅猛来源：兴业证券
维持“买入”评级 ， 目标价7.20港元：公司未来三年销售规模将保持高速增长(CAGR23%) ， 在当前土地储备充足的情况下 ， 公司放缓招拍挂拿地 ， 降低杠杆水平增厚安全垫 ， 同时通过城市运营及时补充土储 ， 上半年城市运营转化占比达四成 ， 土地成本亦具备显著优势 。 我们预计公司2020/2021年的营业收入为526/639亿元 ， 同比增长21%/21% 。 核心净利润为73/88亿元 ， 同比增长20%/20% 。 我们维持“买入”评级 ， 目标价7.20港元 ， 对应2020/2021年PE为11/9倍 ， 较当前股价还有42%的上升空间 。
核心净利润同比增长2% ， 业绩符合预期：2020H1公司实现营业收入121亿元人民币(下同) ， 同比下降18% 。 核心净利润为33亿元 ， 同比增长2% 。 毛利率为32% ， 同比下降5个百分点 ， 其中物业开发、物业租赁、酒店的毛利率分别为30%、86%、34% ， 同比下降4个百分点、持平、下降16个百分点 。 核心净利率为27.7% ， 同比增长5.4个百分点 ， 核心净利率提升主要源于处置项目带来其他收入增长 。 中期每股派息12港仙 ， 同比持平 ， 派息总额占核心净利润比例为38% ， 保持平稳 。
【中国金茂(00817)合约销售增势迅猛】合约销售高速增长：前7月公司实现累计合约销售金额和面积1243亿元、668万平米 ， 同比增长34%、60% ， 合约销售均价为18613元/平米 ， 销售均价同比下降主要源于销售产品地域及结构变化 ， 在全年销售目标增速较快的基础上 ， 当前的销售完成度已达到62% ， 远高于行业平均水平(50%) 。
土地储备保持充足：上半年公司新增了21个项目 ， 新增土储计容面积为583万平米 ， 平均拿地成本为8024元/平米 。 截至2020H1 ， 公司的总土地储备为9069万平米 ， 较2019年末增长5.6% 。 公司的土储丰富 ， 二级开发部分剔除不可售的权益后土储面积对2020E权益销售面积覆盖倍数达到5.7倍 。
控制负债规模：截至2020H1 ， 公司的净负债率为69% ， 较2019年末下降5个百分点 。 平均融资成本为4.68% ， 较2019年末下降26个百分点 。 公司的当前账面现金为281亿元 ， 有息负债为986亿元 ， 其中短期债务占比为34% ， 现金短债比为0.8 ， 短债到期相对比较集中 ， 但公司正在收缩负债控制投资支出 ， 且公司的融资成本低融资通道顺畅 ， 财务可保持健康稳定的水平 。
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