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中年|华创证券：预计九毛九(09922)关店影响将在下半年边际收窄，H1太二营收占比提升明显


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本文来自 华创证券 。
核心观点
事项:
九毛九(09922)公布2020年中期业绩 ， 期内公司实现营收9.495亿元 ， 同减23.25% ， 经营利润808万元 ， 同减96.65% ， 期内亏损8869.6万元 ， 同减186.93% ， 归母净利为-8590.2万元 ， 同减192.80% ， 扣除非经常性支出后经调整亏损净额为1.15亿 ， 同减198.71% ， 对应纯利率-12.09%(去年同期9.40%)
评论:
开店符合预期 。 期内太二新增门店37家 ， 关闭2家 ， 总数达到161家 。 期内出于缩减成本 ， 集中资源于优势品牌考虑 ， 关闭广东和海南省外的43家客流较少九毛九门店 ， 门店总数达到105家 。 截至2020年6月30日 ， 公司在国内16个省份43个城市及四个直辖市经营288间餐厅及管理33间加盟餐厅 。
受公共卫生事件影响 ， 公司1月26日停业 ， 2月23广深部分门店开设了外卖 ， 3月13又新增了部分城市的外卖 ， 3月27开始做堂食 。 上半年堂食暂停2个月整 ， 外卖做了4个月左右 ， 外卖占比上半年收入23% ， 根据调研 ， 2、3月只做外卖时 ， 外卖能弥补正常门店堂食4成销售额 ， 堂食开办后比例略降 。 公司外卖可在小程序、美团和饿了么上选购 ， 除个别9折套餐外没有折扣 ， 预计外卖部门OP利润率较高 。
太二营收占比提升明显 。 九毛九西北菜营收2.67亿元 ， 同减60.92% ， 营收占比28.1%(去年同期为55.2%) ， 太二营收6.72亿元 ， 同增24.83%(如无公共卫生事件影响 ， 预期yoy+60%左右) ， 营收占比70.7%(去年同期为43.5%) 。
太二翻座率同比下滑 ， 客单价同比略微提升 。 2020年中报太二整体翻座率为3.4(若不考虑外卖 ， 约恢复至公共卫生事件前7成水平) ， 较去年同期(4.9)下降1.5 ， 主要是由于2020年公共卫生事件导致商场客流下降 ， 堂食需求减少值得指出 ， 太二外卖占比能达到堂食2-4成且未进入翻台 ， 因此尽管翻台尚未恢复 ， 太二5月以来同店收入已经转正 。 平均客单价较去年同期提升2元(75→77) 。 上半年开业时间不足 ， 无同店数据披露 。 期内经营利润为5204万元 ， 同比减少58.46% ， 经营利润率为7.7%(去年同期为23.3%) 。
成本端：公共卫生事件停业及客流减少导致各项成本占比上升 。 期内原材料成本占比为39.2% ， 去年同期为35.2% ， 主要由于太二原材料占比较高 ， 以及公共卫生事件导致原材料价格上升租金成本(使用权资产折旧+其他租金及相关开支)占比为13.6% ， 去年同期为10.2% ， 也是公共卫生事件导致收入减少、租金减免不足以抵消影响造成公司人力开支相对刚性 ， 因公共卫生事件影响 ， 20H人力成本占比升至34.5%(去年同期为25.9%) 。
九毛九西北菜2020年中期经营利润亏损为0.42亿元 ， 同减133.90% ， 经营利润率为-15.7%(去年同期为18.1%) 。 九毛九西北菜平均翻座率同比下降 ， 期内为1.3(去年同期为2.3) ， 平均客单价较去年同期提升5元(56元到61元) 。
盈利预测与投资建议：太二作为上升期品牌 ， 主打老坛子酸菜鱼 ， 上半年推出水煮嫩牛 ， 金汤泡椒鸡 ， 花椒奶茶等新品 ， 轻聚会(2-4人) ， 小业态 ， 低客单(77元) ， 年轻人(shopping mall选址+酸鲜辣口味)显示出良好韧性 ， 外卖对营收拉动明显 ， 且4、5月开始屡有门店逆势新高 ， SSSG领先行业恢复正增长全行业亏损背景下 ， 太二于20H取得7.7%经营利润率 ， 显示出良好韧性 。 今年公司业绩受到公共卫生事件影响 ， 业绩预期较低 ， 估值对标切向明年 ， 下调公司2020年EPS至0.11元 ， 维持2021年 ， 2022年 EPS为0.36 元和0.48元 ， 当前股价对应 PE 分别为159 倍、 47 倍和35倍 。 太二势头受到市场关注 ， 预计九毛九关店影响将在下半年边际收窄 ， Q3环比继续改善+港股通在即 ， 给予公司2021年50倍PE ， 对应股价为20.07港元(当前汇率) ， 维持“强推”评级 。
风险提示：原材料成本价格上涨压力食品安全风险门店扩张不及预期市场竞争加剧公共卫生事件影响超预期 。


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