纸币泛滥大时代：寻找类黄金资产( 四 )
不过从80年代至今 ， 美国没有再出现过“像样”的通胀 。 解释全球低通胀的原因很多 ， 贫富分化或许也可以提供一个视角 。如果一个经济体有10单位居民 ， 2单位“富人” ， 8单位“穷人” 。 如果央行发行的纸币流到8单位穷人那里 ， 穷人的边际消费倾向高 ， 衣食住行的价格可能很快就涨起来了 。 但如果纸币流到了2单位富人那里 ， 衣食住行都有了 ， 怎么办呢？买资产 。随着经济的发展 ， 财富越来越倾向于集中到少数群体 ， 超发的货币也越来越倾向于流向少数群体 ， 所以很容易推升资产的通胀 ， 很难推升大众消费品的通胀 。
所以商品类通胀低迷的同时 ， 资产泡沫却此起彼伏 。 2000年以来 ， 美国先是经历一波股市泡沫破灭 ， 之后房地产泡沫 ， 07年地产泡沫破灭 ， 股市泡沫又起来 ， 今年股市泡沫破灭后 ， 在大规模货币宽松下又拉升回来 。 而且 ， 当前货币政策不仅仅要考虑经济基本面 ， 也要考虑资产泡沫的问题 ， 因为泡沫一旦破灭 ， 经济也会受到巨大的冲击 。
所以往前看 ， 考虑到经济复苏的节奏 ， 未来全球货币宽松政策的退出是缓慢的 。 而在贫富差距较大的情况下 ， 大众消费的商品类通胀的恢复会比较缓慢 ， 而资产类的通胀会一波接着一波 。
3“类黄金”：稀缺性、活得久在货币超发的大背景下 ， 除了黄金以外 ， 还有哪些资产长期更为受益呢？其实黄金之所以能够对抗货币超发 ， 是因为其具有两大属性：一是稀缺性；二是活得久 ， 能够长期储藏价值 。 在纸币不断超发的情况下 ， 具备这两大属性的资产都是受益的 。我们几个月前提出“买茅台=买黄金” ， 是因为茅台酒也具有这样的属性：茅台酒每年供给的量是有限的 ， 而且每年会“喝”掉一部分 ， 剩下来的存量很少 ， 满足稀缺性；另一方面 ， 白酒储藏起来 ， 内在价值不仅不会损耗 ， 还会提升 ， 能够长期活下来 。 所以茅台股价和黄金价格走势具有一定相关性 ， 其实背后就是货币超发导致的 ， 茅台是股市中的“黄金” 。
股市中的核心资产也是“类黄金” 。 从2006年开始算 ， 上证综指在14年时间中只上涨了1.4倍 ， 但是如果我们将A股中最核心的50只股票选出来 ， 在14年时间里上涨了38倍 ， 远远超过了大盘走势 。 每次系统性大跌导致的优质个股的回调 ， 都是长期加仓买入的机会 。 这是因为这些核心资产也具有“黄金”属性：好公司相对稀缺；长期、或者至少在可预见的未来能够活下来 。所以不是A股长期没有赚钱效应 ， 而是这个市场存在两种不同的投资风格：一种是在合适价格买入优质资产 ， 长期持有 ， 赚长期的慢钱；另一种是追逐热点、“割韭菜” ， 赚短期的快钱或者亏钱 。
而当前大家普遍预期的周期股难有大趋势 ， 机会仍在新经济领域 。 因为只有在经济持续上行周期的时候 ， 周期股才会有大机会 ， 当前明显不是这样的情况 。 所以周期股虽然估值较低 ， 在经济数据短期向好的情况下 ， 有反弹的机会 ， 却很难有反转的趋势性行情 。 中长期看 ， 待经济回落后 ， 货币宽松的步伐仍会继续 ， 资本市场更多的机会可能还是来自新经济领域的稀缺资产 ， 短期虽然估值高有回调压力 ， 但如果出现明显下跌 ， 反而是中期布局好机会 。
如果看的更远一些 ， 我们认为 ， 未来A股会越来越像美股 。 回顾美股过去十多年走势 ， 周期类行业的走势整体要远远落后于消费和科技行业 ， 而且内部结构越来越向头部集中 。 在我国房地产经济趋于下降的背景下 ， A股也会越来越向新经济领域的优质资产集中 。
核心城市核心地段的房产 ， 也受益于货币超发 。 今年疫情爆发后 ， 货币信用持续宽松 ， 部分核心城市房价再度大涨 。 从宏观角度看 ， 购买核心城市、核心地段房产也是和购买黄金、茅台是一个逻辑 。 一是寻找稀缺性 ， 二是寻找能够长期活得久、能够储藏价值的资产 。
在新发展理念下 ， 既然不会强刺激 ， 仅有托底思维 ， 经济基本面难以持续回升 ， 债券市场趋势性走熊的可能性也不大 。 利率短期偏震荡 ， 但超调即可参与 ， 趋势性下行的机会需要等待基本面的回落 。
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