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高于|华兰股份销售费用率高于同行，营运资金偏紧

时代商学院研究员 雷映
【高于|华兰股份销售费用率高于同行，营运资金偏紧】江苏华兰药用新材料股份有限公司（以下简称“华兰股份”）主营直接接触注射剂类药品包装材料的研发、生产、销售 ， 其中 ， 营收贡献最大的产品即为各类覆膜胶塞、常规胶塞 。
深交所官网披露 ， 7月6日 ， 华兰股份创业板IPO申请已获受理 。
时代商学院查阅该公司招股书后发现 ， 报告期内 ， 该公司的销售费用率明显高于行业可比公司均值 ， 应收账款周转率、存货周转率则明显低于可比公司均值 。 此外 ， 应收类和存货类资产比例偏高 ， 也对该公司的流动性产生一定影响 。 从短期偿债能力指标看 ， 该公司的流动比率、速动比率也明显低于行业可比公司均值 。
7月13日 ， 时代商学院就上述问题向该公司发函询问 ， 截至发稿尚未收到回复 。
【企业档案】
华兰股份于1992年在江苏无锡成立 ， 截至招股书发布 ， 控股股东华兰机电直接持有该公司28%的股权 ， 实际控制人为华国平先生、杨菊兰女士以及华一敏先生 。 其中 ， 华国平和杨菊兰系夫妻关系 ， 华一敏系华国平和杨菊兰之长子 ， 实际控制人合计持有该公司37.45%的股份 。
目前 ， 华兰股份主要产品包括各类覆膜胶塞、常规胶塞等 ， 并与恒瑞医药、齐鲁制药、韩国绿十字等国内外药企建立了合作关系 。
华兰股份本次IPO拟募集资金5.5亿元 ， 主要用于智能化、自动化工厂改造和研发中心建设 。 该公司IPO基本信息如图表1所示 。

高于|华兰股份销售费用率高于同行，营运资金偏紧
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一、费用率相较同行偏高
据悉 ， 制药企业在选择医药包装材料品种和供应商时 ， 首先要进行6个月的药品稳定性试验 ， 对供应商的生产环境、生产设备、检验设备、管理体系文件进行现场考察 ， 并将上述报告作为附件向药监局提出申请 ， 内控流程严格、考察周期较长 ， 评估费用也较高 ， 这也导致制药企业更换供应商的成本较高 。 因此 ， 企业一旦进入供应商名单 ， 就对新进入者形成一种壁垒 。
这一行业特征也在华兰股份的销售模式上得以体现 。 该公司采用“直销为主、经销为辅”的模式 ， 其中 ， 国内市场主要采用直销模式 ， 国外市场则部分采用买断式经销模式 ， 以便加速开拓市场、满足当地客户需求 。 2017—2019年 ， 该公司直销模式的营业收入占比分别高达94.32%、94.59%、94.61% 。

高于|华兰股份销售费用率高于同行，营运资金偏紧
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然而 ， 与直销模式和供应商壁垒相矛盾的是 ， 华兰股份销售费用率整体偏高 ， 且明显高于行业可比公司均值 。 2017—2019年 ， 该公司销售费用率分别为10.64%、10.93%、11.4% ， 行业可比公司均值分别为7.91%、8.84%、9.66% 。
招股书解释称 ， 公司销售费用率略高于同行业上市公司平均水平 ， 主要系公司服务国内外知名药企公司且数量众多、分布区域广泛 ， 同时公司积极开拓海外市场 ， 因此 ， 销售费用支出会相对较高 。
二、应收账款和存货占比高 ， 营运资金偏紧
时代商学院还注意到 ， 华兰股份营运效率明显低于行业可比公司 ， 呈现高费用率、低周转率的特征 。
从明细看 ， 2019年华兰股份应收账款达1.087亿元 ， 应收款项融资达7280万元 ， 两项资产占流动资产的合计比例为52.9% 。 此外 ， 2019年其存货达9488.63万元 ， 占流动资产的比例为27.67% ， 三者合计占流动资产的比例为80.57% 。

高于|华兰股份销售费用率高于同行，营运资金偏紧
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同时 ， 2017—2019年 ， 华兰股份应收账款周转率分别为3、3.35、3.81 ， 存货周转率分别为3.3、2.97、2.42 ， 呈逐年下降趋势 ， 均明显低于行业均值 。


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