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新浪财经■金山办公业绩连超预期但市场反应平淡：估值贵是核心新浪财经2020-08-21 06:37:000阅

文/黄妙 理逻
8月18日晚间 ， 金山办公披露2020年半年度报告 。
报告显示 ， 今年上半年 ， 金山办公实现营业收入9.16亿元 ， 与上年同期相比增加33.64%；实现归母净利润3.57亿元 ， 同比上升143.3% 。
公司在半年报中说明 ， 报告期内营业收入大幅上升主要系办公服务订阅业务收入增长所致 。 今年上半年 ， 办公服务订阅业务5.33亿 ， 较上年同期增长70.89% 。 其中 ， 个人客户订阅是增长的关键动力 ， 疫情期间WPS云办公服务也逆势而上 。
对于金山办公的未来发展和投资可行性 ， 民生证券认为 ， 金山办公是国产办公软件的领军厂商 ， 在用户数量和技术水平等方面优势显著 ， 同时这一优势在信创领域具有稀缺性 。 所以 ， 可给予公司一定的估值溢价 ， 预计公司2020-2022年PE分别为217X/155X/113X 。
申万宏源也因金山办公二季度业绩超预期而上调盈利预测 ， 并考虑到公司的竞争环境和赛道足够好、云化商业模式不断成熟、成长性极佳等因素 ， 对公司维持“增持”评级 。
此前 ， 金山办公的业绩已连续超预期 。 今年一季度 ， 金山办公实现营业收入3.72亿元 ， 同比上涨30.9% ， 净利润也同比涨幅超过130% 。
不过 ， 与卖方机构的积极态度截然不同的是 ， 金山办公的资本市场反应却异常平淡 。 8月19-20日 ， 即半年报披露后的首2个交易日 ， 金山办公股价累计已下跌7.17% 。
那么 ， 金山办公是否具备长期发展的竞争优势？又为何业绩连续超预期但市场反应平淡？
实际上 ， 金山办公在办公软件领域确实具备研发、产品和客户资源等方面的核心竞争力 。
金山办公在办公软件领域有30多年的技术积累和研发经验 ， 核心产品关键技术均为自主研发 ， 目前已拥有多平台操作系统适配技术、面向多平台第三方应用的统一跨进程对象模型术、WPS新内核引擎技术等国内领先的办公技术 。 数据显示 ， 截至2020年6月30日 ， 公司共申请发明专利602件 ， 授权专利共222件 。 另外 ， 公司并仍在持续加大研发投入 ， 今年上半年研发投入占营业收入比例为33.47% ， 并全部费用化 ， 研发人员数量占公司总人数的比例也高达65.2% 。
公司的研发技术优势为产品赋能 ， 并在公司的差异化竞争策略下快速抢占市场份额 。 早年间 ， WPS Office个人版就通过“免费+广告”模式收获了大批用户 。 2011年 ， 在海外厂商如微软Office移动端发展滞后时 ， 金山办公推出移动端办公产品迅速抢占海内外市场 。 2015年 ， “WPS+一站式云办公”发布 。 同时 ， 公司开始由“产品化”向“服务化”转型 ， 办公服务订阅业务收入快速提升 ， 并积极借助产品和服务本土化优势巩固国内市场 。 截止至今年上半年 ， 移动版月度活跃用户数已达2.75亿 ， 海外业务覆盖地域也由东南亚及欧洲增加至俄罗斯、北美南美及非洲地区 。
凭借其产品和技术优势 ， 金山办公积累了大量国家党政机关、国内大型企事业单位等B端客户资源 。 据公司官网介绍 ， 金山办公的业务覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府 ， 政府采购率达到90% 。 申万宏源数据显示 ， 在“世界500强”中的120家中国企业 ， 金山办公服务的比例达57.5% 。
此外 ， 据申万宏源研究所测算 ， 金山办公通过软件出海和商业模式SaaS化升级验证全球竞争力 ， 同时积极推进基础软件国产化大趋势 ， 将为公司带来更加广阔的市场空间 。 预计公司C端将加速渗透和付费率转化 ， 远期市场空间达百亿以上 ， B端远期潜在收入规模可达300亿 。
但是 ， 金山办公目前过高的估值 ， 成为了众多利好下资本市场表现平淡的主要原因 。
今年以来 ， 金山办公股价的累计涨幅已高达126.60% ， 公司目前的市盈率TTM也高达279.88 。 相比之下 ， 其可比公司用友网络的市盈率TTM为165.34 ， 科技巨头腾讯控股的市盈率TTM也仅42.40 。
而其大股东金山软件港股上市 ， 市值也仅占金山办公的1/4左右 。 数据显示 ， 目前金山办公的总市值超过1700亿元 ， 居行业第一 ， 金山软件的总市值则仅有573亿元 。 同为软件服务行业的三六零 ， 今年上半年营业收入达22.5亿元 ， 是金山办公的两倍以上 ， 市值也不及金山办公 。
过高的市盈率和估值反映出外界对金山办公的未来成长性的高预期 。 然而 ， 目前金山办公的盈利能力和成长性却似乎难以达到这一预期 。 财务数据显示 ， 近三年金山办公的基本每股收益增速分别为66.67%、43.33%、26.74% ， 已呈现出下降态势 ， 而今年上半年超过90%的同比增速主要受到疫情期间居家办公的影响 ， 未来若想保持高增速 ， 其难度仍然不容小觑 。
【新浪财经■金山办公业绩连超预期但市场反应平淡：估值贵是核心新浪财经2020-08-21 06:37:000阅】此外 ， 有业内人士也指出 ， 人工智能等新技术引领的产品扩展不仅仅存在于金山办公 ， 相当多的大型软件公司都有布局 ， 所以券商据此给予金山办公溢价的说法站不住脚 。


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