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多家城投与贸易公司成立合资企业谋转型 市场人士提示两类风险

2018年8月隐性债务文件下发后 ， 融资平台开启转型大幕 。
采访人员了解到 ， 在这一过程中 ， 有贸易公司瞄准这类需求开展业务 。 具体而言 ， 有些贸易公司和地方融资平台成立合资公司 ， 融资平台公司以51%的持股比例处于控股地位 。 公司成立后 ， 双方注入资本金 ， 贸易公司以其为资本参与大宗现货交易 。 因地方融资平台无相关资源 ， 所有贸易相关业务由贸易公司操盘手管理 。
对于地方城投公司而言 ， 其目的主要是转型、增加非政府性收入 。 但市场人士提醒 ， 该模式可能存在两大风险 ， 一是平台出资资金被占用 ， 二是操盘失败带来的本金损失风险 。
新模式涌现该类新模式瞄准的城投多为地市及区县级城投 。 比如在西部某省 ， 一家贸易公司与当地某县城投合资成立贸易公司 ， 注册资本为5亿 ， 前者股权占比51% ， 后者股权占比为49% ， 主营业务为有色金属、化工材料的购销等 。 其中 ， 城投的股东为当地国有资产管理局 ， 意味着城投公司直接与贸易公司合作 。
另一种方式是市级城投的子公司与贸易公司成立合资公司 ， 二者股权占比仍然是51%、49% ， 主营业务同样为有色金属的代购代销等 。 这可能因为市城投体量相对较大 ， 因此通过子公司与贸易公司成立相关企业 。 类似的案例并非孤例 ， 此类合资公司大多于2018年后成立 。
“各地方政府平台原先主要承接政府融资功能 ， 现在转型需要增加经营性现金流来降低政府补贴收入的比重 ， 同时做大资产规模、提高外部评级 ， 进而增加融资总量、降低融资成本 。 ”一位熟悉该模式的政信业务人士分析称 ， “贸易公司抓住地方政府平台的这一需求 ， 制定出一套交易结构切中对方要害 。 ”
沪上某中型券商信评人士调研多家城投后发现 ， 近两年城投公司在努力转型 ， 有的介入了房地产、金融、贸易等领域 ， 有的则继续专注于政府特许经营的业务 。 “相比来看 ， 贸易是短时间内最容易冲量的转型方向 。 最简单的方式是 ， 融资平台垄断本区域建材的进销渠道获利 。 ”
西部省份某城投公司负责人坦言 ， 这两年一方面卖地卖不动 ， 土地收入锐减 ， 但隐性债务偿还压力不减 ， 所以有的城投公司就开始进入建材等贸易领域 ， 主要是为了增收 。
上述两类模式主要是城投及其子公司参与贸易业务 ， 新模式下则有专业的贸易公司介入 。 前述熟悉该模式的政信业务人士介绍称 ， 为满足平台要求 ， 合资企业必须由平台控股、由平台合并报表 ， 股权比例一般以51：49的比例较多 。 同时在合资企业成立时 ， 贸易公司会与平台签订收益保底协议 ， 确保国有资产保值增值 。
此外 ， 合资公司的贸易已不仅仅局限于区域内 。 前述熟悉该模式的政信业务人士介绍称 ， 公司成立后 ， 贸易公司、平台方各自注入注册资本金 ， 贸易公司然后以注册资本金为资本 ， 参与大宗现货交易 。
“因地方政府平台无相关资源 ， 所有贸易相关业务由贸易公司操盘手管理 ， 每月交易一次 ， 设定一定的收款账期 ， 收到资金后再次交易 ， 一年完成多次交易 ， 由此能带来注册资本金数倍的现金流 。 ”该人士称 。
风险考量自2018年来 ， 城投融资持续收紧 。 与此同时 ， 监管层要求融资平台转型 。 地方层面上 ， 重庆、湖南、陕西等省份已印发融资平台转型方案 。 总的方向上 ， 对空壳类城投要撤销；对兼有公益性项目建设、运营职能的“实体类”融资平台公司 ， 要通过兼并重组、整合归并同类业务等方式 ， 转型为公益类国有企业；对于有竞争力的城投公司转型为一般经营性企业 。
“平台转型一个很重要的衡量标准就是来自政府的收入占比下降 。 一般而言 ， 来自政府收入之外的占比超过50% ， 就是市场化的企业 。 同时除了国资外 ， 还有社会资本的入股 ， 那么城投也是市场化的企业 。 ”中部省份某地市城投公司融资部总经理称 。
在此情况下 ， 如何提升非政府性收入就成为了一个新课题 。 对于城投公司而言 ， 与贸易公司合资成立新公司的模式既可提升贸易收入占比 ， 又有社会资本入股 ， 完成契合了城投转型的新方向 。 对于贸易公司而言 ， 也能从中获取股权相对应的红利 。
但市场人士提醒 ， 该模式可能存在两大风险 ， 一是平台出资资金被占用 。 前述熟悉该模式的政信业务人士分析称 ， 因为融资平台不熟悉大宗现货交易 ， 政府平台完全无法介入 。 贸易公司操盘手可能通过大宗现货贸易的名义 ， 占用了政府平台的资金 。 “合资企业保底收益可视为资金占用成本 ， 表面上政府资金还在平台公司的合并报表内 ， 但是已由货币资产转为应收账款 ， 可能失去了资金支配权 。 ”
二是大宗现货交易带来本金无法回收的风险 。 前述熟悉该模式的政信业务人士分析称 ， 一旦发生外部金融冲击导致操盘手资金链断裂 ， 参与的地方平台也将受到波及 。
前述券商信评人士表示 ， 钢材价格跌宕起伏、变化莫测 ， 风险的发生往往是无声无息 。 前些年钢贸最火爆的时候 ， 很多国企利用自身资金优势 ， 给贸易商“托盘”获取佣金 ， 但市场突变导致了一系列坏账风险 。
“从我们看城投债的角度看 ， 还是更看好专注于政府特许经营业务的城投 ， 毕竟这还是城投在履行主业 。 而贸易等方向的转型 ， 并不是城投所擅长的业务 ， 一旦出了风险 ， 地方可能也不会救助 。 ”前述券商信评人士称 。
【多家城投与贸易公司成立合资企业谋转型 市场人士提示两类风险】


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