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汽车预言家|蔚来二季度未达资本预期：暂停蔚来中心铺设 单车研发下降85%

8月11日 ， 蔚来汽车如期公布2020年第二季度未经审核财报 。值得注意的一点是 ， 第二季度交付量与营业收入创单季度新高 ， 与此同时 ， 蔚来汽车毛利率首次回正 ， 整车毛利率与综合毛利率均超过此前预期 。
不过 ， 财报发布后 ， 令业界意外的是 ， 蔚来股价并没有借势走高 ， 截至美东时间8月14日收盘 ， 蔚来汽车股价报13.10美元 ， 以此计算 ， 蔚来汽车市值回落至154.79亿美元 。
经历过2019年低谷 ， 在2019年下半年积极调整渠道策略 ， 可以说 ， 蔚来汽车在2020年第二季度交出了有史以来最好的一份财报 ， 但蔚来股价迎来的只是昙花一现 ， 并未按照外界推演的那样获得资本市场的高涨情绪 。
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二季度业绩未得到资本市场认可
【汽车预言家|蔚来二季度未达资本预期：暂停蔚来中心铺设 单车研发下降85%】汽车预言家|蔚来二季度未达资本预期：暂停蔚来中心铺设 单车研发下降85%
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财报数据显示 ， 2020年第二季度 ， 蔚来汽车营收37.189亿元 ， 同比上升146.5% ， 高于市场预期的34.9亿元；净亏损11.767亿元 ， 同比下降64.2% ， 环比减少30.4% ， 低于市场预期的22.47亿元；调整后净亏损为11.314亿元 ， 同比减少64.6% 。此外 ， 值得关注的一点是 ， 二季度整车毛利率达到9.7% ， 综合毛利率达到8.4% ， 毛利达到3.131亿元 。
对于蔚来汽车二季度业绩表现 ， 资本市场与外界的反映截然不同 ， 似乎这样的业绩并没有换来资本市场的高涨情绪 。
实际上 ， 早在二季度财报发布之前 ， 市场就已对蔚来二季度表现有了初步预期 。一方面 ， 二季度交付量破万的消息早早公布 ， 另一方面蔚来汽车CEO李斌也在一季度电话会议上对外声称 ， 二季度公司汽车业务毛利率将达到5% ， 整体毛利率将达到3% 。
汽车预言家|蔚来二季度未达资本预期：暂停蔚来中心铺设 单车研发下降85%
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蔚来汽车二季度交付量
根据财报数据 ， 第二季度共交付车辆10331辆 ， 同比增长190.7% ， 环比增长169.1% ， 得益于销量翻倍增长 ， 二季度汽车销售收入达到34.861亿元 ， 同比增长146.5% ， 环比增长177.6% 。相对而言 ， 汽车销售成本也在对应增长 ， 但增长幅度较小 ， 二季度销售成本为34.058亿元 ， 与2019年同期相比增长69.2% ， 与2020年一季度相比增长121.2% 。
汽车预言家|蔚来二季度未达资本预期：暂停蔚来中心铺设 单车研发下降85%
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蔚来汽车2020Q2汽车销售收入、销售成本、毛利润
在行业人士看来 ， 一方面由于规模化带来的生产成本降低、生产效率提升 ， 另一方面则是由于一季度的需求延期释放 ， 终端销量在二季度得到提升 。财报显示 ， 蔚来在二季度交付车辆结构中 ， 8068辆为ES6 ， 2263为ES8 ， 目前 ， 蔚来的ES6的补贴后在35-50万元之间 ， ES8补贴后是45.00-59.35万元 。
值得关注的是 ， 这是蔚来历史上首次毛利率转正 ， 毛利达到3.131亿元 。刨除研发及销售成本 ， 意味着蔚来已不再是完完全全的亏本生意 。
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二季度单车研发成本下降85%至5.28万元 ，
暂停NIO HOUSE铺设
一般来讲 ， 毛利率是评价企业盈利水平的重要指标 。全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤在接受汽车预言家采访时表示：“公司一般会走过零收入-负毛利率-毛利率转正-毛利率稳定在一定水平-运营利润率转正-提高运营效率净利润率转正这样一个过程 。在资本职场 ， 对于汽车制造这样需要大成本支出的行业来说 ， 毛利率是判断企业竞争优势的重要依据 ， 也意味着企业的不同阶段的不同对待 。”
汽车预言家经过计算 ， 二季度蔚来汽车单车营收为33.84万元 ， 单车销售成本为32.97万元 ， 相比而言 ， 上一季度单车销售成本约48万元 。蔚来在交流会议上表示 ， 总的来说ES8的毛利率高于ES6 ， 但并未对两款车型进行细分计算 。
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20Q2研发支出
有机构研报显示 ， 第二季度蔚来汽车研发费用环比微增 ， 同比下降58.4%至5.4亿元 ， SG&A费用（包括直接的和间接的销售费用）环比增加9.7% ， 同比下降33.1%至9.0亿元 。经计算 ， 二季度每辆车的研发成本为5.28万元 ， 去年同期为36.7万元 。在行业人士看来 ， 在研发成本层面 ， 蔚来与特斯拉发展趋势相同——研发成本逐步降低 ， 或许 ， 这是蔚来汽车已经度过初期重资产研发阶段的信号 ， 现阶段是摊销研发成本、消化研发成果的阶段 。
根据中汽协数据显示 ， 2020年上半年国内新能源汽车累计销售39.3万辆 ， 其中纯电动车完成30.4万辆 ， 计算可知 ， 蔚来市场份额约在4.66% ， 在分析人士看来 ， 如果蔚来要获得更高份额需要更大的销售规模 ， 因此在销售渠道领域需要投入更多资金 。
汽车预言家获悉 ， 截至2020年6月30日 ， 蔚来共计22个NIO HOUSE和119家NIO SPACE ， 对比之下 ， 截至2019年6月30日 ， 共计17个NIO House和8个NIO Space 。在2020年初 ， 蔚来用户运营副总裁魏健在接受汽车预言家采访时表示 ， 共有22家NIO House和55个NIO Space ， 以此来看 ， 这意味着 ， 在半年时间里蔚来共计铺设64个门店 。而在第二季度 ， 蔚来仅铺设了28家NIO SPACE ， 停止了NIO HOUSE的建设 ， 在行业人士看来 ， 截停渠道铺设的高成本支出虽然能够在短期内快速抑制成本 ， 但从品牌长期建设来看 ， 不利于品牌声量发展 。在此前采访中 ， 魏健曾向汽车预言家透露 ， 每家NIO SPACE成本平均在100万以下 。
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资本不看好短期升值空间
首次季度毛利率转正对于蔚来汽车而言 ， 可以称得上是里程碑 ， 但距离实现盈利仍然遥远 ， 截止目前 ， 蔚来汽车累计亏损近400亿元 ， 虽然有外部资本为其输血 ， 但资本市场对蔚来汽车的信心在一步步损耗 。
根据一份研究报告显示 ， 在资本市场眼中 ， 蔚来汽车升值的空间也在缩减 。在分析人士看来 ， 蔚来在研发、渠道等领域节省出的资金 ， 或将用在其它领域 ， 对于现阶段的蔚来而言 ， 提振销量是基础 ， 也是核心 。摆脱经营困境的关键是销量高涨 ， 此次实现毛利率为正 ， 可以看做是压缩成本的结果 。
在采访中 ， 曹鹤表示：“毛利率提升不一定是竞争力提升的表现 。”虽然有机构预期第三季度叠加原材料成本下降 ， 毛利率有望达到10% ， 但摆在蔚来面前的还有产能、研发等问题 。蔚来此前曾表示将追加自动驾驶的投入 ， 但直至目前仍无法掩盖投入产出严重失衡的问题 。
之所以会出现业绩增长投资者不买账的情况 ， 在业内看来 ， 由于特斯拉近年来发展的异军突起 ， 致使海外资本市场对蔚来已经有了明确的参照目标 ， 这对蔚来的后期发展就显得十分不友好 。
另有行业人士表示：“通过目前蔚来传递出的信息 ， 难以考核蔚来在模块化生产上的进程以及自动化商业落地时间规划 ， 另外资本市场对于未来提出的换电模式还处在观望阶段 。”按照蔚来的设想 ， 电池租用、按需升级会是电动车行业发展的一个突破点 ， 因此推出了BAAS模式 ， 即车和电池分开卖 ， 电池可充、可换、可升级 ， 而现在蔚来只处于车电分离阶段 。


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