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中金网研报精选：院线有序复工 行业拐点已到来

中金网研报精选：院线有序复工 行业拐点已到来
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【中金网研报精选：院线有序复工 行业拐点已到来】外汇天眼APP讯:一、复工率达到66.63% ， 票房缓慢恢复
（一）全国影院复工率达66.63% ， 剧组复工情况良好
7月16日 ， 国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》 ， 规定低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下 ， 可于7月20日起有序恢复开放营业 。 根据猫眼电影专业版数据 ， 截止8月6日 ， 全国已有7560家影院复工 ， 复工率达到66.63% 。 影院复工第二周（2020年7月27日-2020年8月2日）票房为1.77亿 ， 较首周环比增长81.23% ， 观影人次达到691.4万 ， 环比增长63.88% 。
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根据横店影视城剧组动态 ， 7月底横店开机的剧组约为48个 ， 处于筹备阶段的剧组有63个 ， 相比于去年同期 ， 数量有所增加 。 《斛珠夫人》《大唐明月》《皓衣行》《叛逆者》《人生若如初见》《千古玦尘》《赘婿》等29部热剧正在拍摄 ， 剧组复工情况良好 。
（二）影院上座率缓慢回升 ， 新片上映有望提升整体上座率
目前影院整体上座率较低 ， 根据灯塔专业版数据 ， 我们统计了7月20日至8月6日的日场均人次TOP10影片的全国平均上座率约为6.1% ， 与2014-2019年影院全国平均上座率12.5%相比 ， 还有一定差距 。 由于疫情原因 ， 各地区影院在恢复开放需落实各项防控措施 。 中国电影发行放映协会印发《电影放映场所恢复开放疫情防控指南》规定 ， 电影放映场所减少放映场次 ， 日排片减至正常时期的一半 ， 控制观影时间 ， 每场不超过两个小时 ， 上座率不得超过30% 。 排片量减少、影片时长以及上座率的限制对大众观影意愿造成了不利影响 。 影院复工初期以旧片重映为主 ， 排片数量相对较少 ， 也对上座率造成负面影响 。 我们预计 ， 随着影视行业复工有序推进和新片定档上映数量增加 ， 大众观影意愿将有所提升 ， 未来影院整体上座率有望逐步回升 。
（三）热门影片陆续定档 ， 票房恢复可期
影院复工两周以来 ， 热门影片陆续定档 。 根据猫眼电影专业版数据 ， 截止8月6日 ， 8月份有40部新片定档 。 目前已定档影片中 ， 猫眼想看指数超过万人的电影有11部 。 在未定档影片中 ， 《夺冠》、《急先锋》、《唐人街探案3》等热门影片有望于2020年下半年上映 。 我们认为 ， 未来随着影片陆续定档 ， 上映新片数量的增加将促进观影人次的持续增长 ， 影院票房恢复可期 。
二、同档期竞品大幅下降 ， 内容储备丰富影视公司有望率先复苏
（一）8月新片上映驱动票房回暖 ， 高质量国庆档影片有望加速影业复苏
根据灯塔专业版数据 ， 2017-2019年暑期档新片票房分别是164亿元、174亿元和178亿元 ， 暑期档票房贡献率占比较为稳定 ， 分别为29%、29%和28% 。 2019年国庆档中 ， 《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》三部主旋律国产影片票房较高 ， 拉动国庆档票房出现较大提升 。 2019年国庆档票房为45亿元 ， 票房贡献率占比7% ， 同比增长4% 。 今年由于疫情原因 ， 多数电影未能如期上映 ， 暑期档票房受到影响 ， 但自7月20日影院复工以来 ， 新片陆续定档驱动票房大盘回暖 。 根据猫眼电影专业版数据 ， 目前8月已定档新片达到40部 。 国庆档方面 ， 已有3部电影定档十一 ， 《木兰：横空出世》猫眼想看指数达13.5万人 ， 《我和我的祖国》姊妹篇《我和我的家乡》猫眼想看指数达1.9万人 ， 高质量国庆档影片上映有望加速驱动电影行业复苏 ， 2017-2019年影片上映情况见附录一 。
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（二）爆款影片对出品公司业绩贡献较大
2017-2019年上市公司出品的票房TOP10的影片中 ， 首映分账票房收入片方占比约39% 。 影院占比约52% 。 影院占据半数票房分账 ， 票房分账比例较为稳定 。 以《哪吒之魔童降世》为例 ， 根据公司公告 ， 当期对光线传媒贡献营业收入超过2亿 ， 对当期业绩具有较大的积极影响 。
（三）影片储备丰富的公司有望受益
疫情期间的停工停产导致了新作品推出速度会大幅降低 ， 影院复工初期 ， 市场中竞争作品数量会相对较少 ， 影视作品主要以库存为主 ， 具有优质作品储备的影视内容公司业绩有望率先企稳 。 据影视类上市公司2019年年报披露 ， 目前阶段 ， 光线传媒预计有13部电影即将上映 ， 北京文化排挡在2020年还未上映的电影包括《749局》《你好 ， 李焕英》等 ， 其中《荞麦疯长》已定档8月26日、《我和我的家乡》定档10月1日；中国电影待上映的影片有《夺冠》《唐人街探案3》等 ， 《木兰：横空出世》定档10月1日；华谊兄弟待上映影片包括《温暖的抱抱》《雷霆行动之毒幕》等 ， 《八佰》已定档8月21日；万达电影储备影片包括《鬼吹灯之天星术》《海底小纵队》《月半爱丽丝》《充满爱》《情圣2》 ， 其中《海底小纵队》已定档10月1日 。
三、院线业绩复苏相对滞后 ， 集中度提升有助于未来长期发展
（一）院线刚性成本较大 ， 盈亏平衡尚需时间
2020年上半年影院停摆 ， 院线在营业收入大幅下降的情况下 ， 仍需支出员工薪酬、影院租金、财务费用等刚性成本 ， 我们统计了中国电影、上海电影、万达电影、横店影视、幸福蓝海过去几年职工薪酬、房屋租赁、折旧与摊销合计占比 ， 约为35.29%~40.54% ， 上半年院线亏损符合市场预期 。 此外 ， 影院目前执行的疫情防控措施 ， 如消毒清洁、体温测量等 ， 增加了日常运营的人工成本和管理费用 ， 零食、饮料的暂停售卖的规定减少了影院收入 。 院线刚性成本较大 ， 短期时间内复工票房收入不足以弥补亏损 ， 预计实现盈亏平衡尚需时间 。 以下是院线近年成本情况：
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（二）经营压力下行业集中度有望提升
疫情期间电影局积极鼓励院线跨地区兼并重组 ， 目前国内共有50条院线 ， 据艺恩数据统计 ， 2015年~2019年院线票房收入CR10院线占比稳定在67.64%左右 ， 2019年年票房不足30亿元的影院线有17家 ， 多数为规模极小的加盟影院 。 行业内多家公司都开展了整合收购扩张 。 疫情期间多数小型连锁影院倒闭 ， 行业加速出清 ， 企业集中度的稳步提升将提高市场内现有公司的收益表现 ， 且头部公司将继续发挥一定的规模优势和品牌优势 ， 未来借助营销创新、技术创新、优质内容等增强差异化的竞争优势 。
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（三）H1业绩承压 ， 下半年将逐渐复苏
2020年上半年受疫情影响 ， 影院暂停营业 ， 收入大幅下降 ， 影视行业亏损较大2020Q1万达电影（002739.SZ）归母净利润为-6.00亿元 ， 同比下降249.75%；中国电影（600997.SH）归母净利润为-2.27亿元 ， 同比下降163.95%；横店影视（603103.SH）归母净利润为-1.38亿元 ， 同比下降186.60%；幸福蓝海（300528.SZ）归母净利润为-1.02亿元 ， 同比下降870.78%；上海电影（601595.SH）归母净利润为-0.71亿元 ， 同比下降253.62% 。 由于二季度仍处于停业阶段 ， 所以Q2业绩持续承压 。


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