中国 中美央妈宽松背后有何不同？高盛：唯有中国能再次拯救全球经济( 二 )
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高盛认为 ， 这种差异背后有两个原因：
首先 ， 如前所述 ， 中国央行宽松政策的力度小于美联储 。 如果考虑到宽松措施的总量与净额、短期与长期的性质 ， 这一力度将更小 。
第二 ， 这与两国央行的执行方式有关 。 在表6和表7中 ， 高盛将M2增长的驱动因素分解为货币基础和货币乘数 。 在美国 ， 由于新冠疫情的爆发和经济的持续低迷 ， 货币乘数今年有所下降 。 M2增长的加速完全是由货币基础的急剧扩张推动的 。 相比之下 ， 中国的货币乘数上升 ， 货币基础几乎没有变化 。
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换言之 ， 为了促进放贷并抗击自大萧条以来最严重的衰退 ， 美联储必须大幅增加货币基础 ， 而中国央行则可以诉诸更直接的工具 ， 比如定向宽松和窗口指导 ， 以增加银行贷款 。 这意味着 ， 中国不需要像美国一样使M2大幅扩张 ， 为经济提供支撑 。
中国央行的政策空间还有多少？
以史为鉴 ， 中国央行资产负债表占GDP的比重在2009年达到了65%的峰值 。 在目前相当于GDP的37%的水平上 ， 如果以之前65%的峰值为上限 ， 中国央行的资产负债表似乎还有扩大的空间 。 不过 ， 高盛指出 ， 中国央行资产负债表管理会被一些潜在因素所制约 ， 其中包括通胀和资产价格考虑、金融杠杆担忧以及资本外流压力 。
另一方面 ， 除了少数考虑汇率因素的新兴市场国家 ， 中国的存款准备金率相对于其他许多经济体仍处于较高水平 ， 这意味着在必要时还有下调的空间 。 不过需要注意的是 ， 存款准备金率在中国货币政策中的作用近年来一直在下降 。 2014年前 ， 当贸易顺差导致外汇储备大幅上升时 ， 该工具在吸收过剩流动性方面发挥了核心作用 ， 但今年来 ， 公开市场操作（OMO）和各种贷款工具在中国人民银行工具包中的作用正变得越来越重要 。
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（上海 ， 编辑 黄君芝）
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